受益于中美贸易摩擦缓和的影响，6月份市场情绪出现小幅修复，主要指数普遍上涨，其中上证50指数上涨7%，沪深300指数上涨5%，小市值因子跑输大市值，其中中小板指数上涨4%，创业板指数上涨2%。

行业涨幅方面分化较为明显，价格风格明显跑赢。6月当月涨幅前五的行业分别是食品饮料、非银行金融、餐饮旅游、银行和家电，涨跌幅分别为11%、10%、9%、5%和4%。跌幅前五名的行业是农林牧渔、电力设备、轻工制造、综合和纺织服装，跌幅分别为-9%、-2%、-1%、-1%、-1%。

表1：6月A股主要指数表现

数据来源：Wind，汇丰晋信基金管理公司，2019年6月1日至6月30日

主要宏观数据简评

制造业PMI持平在49.4

制造业运行仍承压

统计局数据显示，6月制造业PMI（采购经理指数）与5月持平，为49.4，继续处于荣枯线以下。

供给端和需求端分项指数均小幅下滑，但降幅较上月明显收窄。生产指数为51.3，比上月下降0.4个百分点，显示企业生产保持扩张，但增速放缓。需求端方面，新订单指数为49.6，比上月下降0.2个百分点；新出口订单指数为46.3，比上月下降0.2个百分点，回落幅度明显收窄，显示内需和外需仍面临一定压力，但压力有所缓解。两大价格指数继续回落，出厂价格指数下滑幅度大于原材料采购，后续PPI下行压力或进一步提升。

从企业规模看，大型企业PMI为49.9，比上月下降0.4个百分点；中型企业和小型企业生产经营活动改善，中、小型企业PMI为49.1和48.3，分别比上月回升0.3和0.5个百分点，景气度有所回升。

图二：中国6月制造业PMI持平于49.4

数据来源：Wind，截至2019年6月30日

CPI、PPI同比2.7%、0.0%

基本符合市场预期中值

中国6月CPI同比上涨2.7%，预期2.7%，前值2.7%。6月份PPI同比0.0%，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降0.3%，环比下降0.1%。

水果和猪肉带动CPI环比强于季节性，6月CPI环比-0.1%。从分项来看，食品价格环比-0.3%，强于季节性规律-0.7%，主要是水果和猪肉的价格环比明显超季节性。水果主要是南方降水较多影响了采摘和运输。猪肉价格持续上涨。而核心 CPI（不包含食品和能源的 CPI）与上月持平。目前来看，结构性通胀整体走势符合预期。未来由于基数原因，通胀在3季度可能会迎来一波放缓。

6月PPI同比由0.6%降至0.0%，环比由0.2%降至-0.3%，和制造业PMI的购进价格回落相吻合。目前工业品价格比较分化，原油系（国际定价）偏弱、黑色系（国内定价）偏强，PPI同比预计围绕0上下浮动，暂时看不到明显趋势。

图三：6月CPI、PPI基本符合市场预期中值

数据来源：Wind，截至2019年6月30日

M2同比增速8.5%低于预期

社融增量2.26万亿元

中国6月M2同比增长8.5%，预期8.6%，前值8.5%；6月新增人民币贷款为1.66万亿元，前值1.18万亿元；6月社会融资规模增量为2.26万亿元，前值1.4万亿元。

6月M2同比持平于8.5%，持续稳定，原因有三：一是银行贷款较快增长，二是银行债券投资增速较快，三是商业银行表外资金降幅趋缓，银行派生资金能力有所增强。

新增社融同比增多7705亿元，主要贡献是非标的减少和地方专项债的增多（对实体发放贷款同比基本持平，表外非标融资同比减少近4800亿元；地方政府专项债券同比增多2500多亿元）。

随着银行行业个别事件平息、半年节点度过，央行暂停逆回购，但流动性依然较为充裕：

1

美联储降息空间开启之后，叠加国内通胀压力缓解，较为宽松的货币环境依然可期；

2

近期我们已经看到了无风险利率的实质下行，部分大型货币基金产品目前只有约2%的预期收益率，已经达到历史最低水平附近。

股市展望

不确定性下降，估值修复可期

6月初我们提示市场面临的不确定性，市场风险偏好会受中美贸易摩擦和银行行业个别事件影响。而过去1个月，这两个因素的不确定性在下降。

中美在G20峰会后重启贸易磋商。

另一方面

同业市场也平稳过渡，没有出现市场担忧的流动性紧张。当前权益资产的上行风险概率是更大的。

企业盈利或于2019年下半年

迎来企稳

我们预计企业盈利或于2019年下半年迎来企稳（但是也需要强调不同以往的信用扩张周期，本轮社融增速的L型底预示着企业盈利的弹性会较弱）。但从另一方面来说，目前市场对于2019年企业盈利的预期也基本在小个位数的增长，突破预期的风险不大。

估值有望修复

市场的风险溢价目前在高于均值0.5倍标准差的位置，整体处于比较低估的区域。下半年经济依然有下行压力，风险溢价进一步扩张有一定难度。但是我们认为下半年的市场机可能会更多来自于无风险利率的进一步下行。

综上，市场不确定性有所下降，估值修复可期。

6月债市回顾

6月债市上涨，资金利率中枢下移。

货币政策方面，银行行业个别事件引发市场流动性分层，大银行流动性充裕，中小银行和非银机构流动性相对紧张。为避免系统性风险，央行加大公开市场投放力度。市场总量流动性维持充裕，存款类机构质押式回购加权隔夜利率降至1%以下，7天回购利率中枢也降至2.48%，位于利率走廊下限之下位置，占用了部分后续继续放松的空间。

6月海外环境有利于国内债市，表现在受降息预期影响，美债收益率大幅下行，带动中美利差持续扩大，打开国内长债利率下行空间。

6月央行逆回购投放8250亿元，逆回购到期7950亿元，无正回购及到期，无国库定存投放，无国库定存到期，合计公开市场净投放量300亿元。此外，6月央行中期借贷便利MLF到期6630亿元，定向中期借贷便利TMLF投放7400亿元。

截至月末，1年期国债收于2.64%，较5月末下行4基点；10年期国债收于3.23%，较5月末下行5基点。1年期国开债收于2.73%，较4月末下行14基点；10年期国开债收于3.61%，较5月末下行9基点。20年国开债收益率下行12基点，收于4.02%，20年国债收益率下行7基点至3.57%。

债市展望

我们认为7月债市可能为区间震荡行情。

一方面

美联储降息渐行渐近，美国长债收益率大幅下行，中美利差走扩，为国内债市收益率下行打开空间；央行大规模投放之下，利率降到了过去几年来的低位，利率债期限利差为高位，杠杆利率债策略变得有利可图，有利于长债利率下行。

但另一方面

下半年地方债发行量或持续高位，基建托底；前期央行大幅投放流动性，导致货币市场利率降至历史新低，后续或出现均值回归。

因此，在上述两方面影响下，7月债市的走向可能会比较纠结。

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（来源：汇丰晋信基金的财富号 2019-07-16 13:13） [点击查看原文]