公司简介

 公司成立于2014年，位于浙江余姚，前身为“容百锂电”、“宁波金和”。创始人兼实际控制人为白厚善（合计控制42.1%），55岁，原当升科技总经理（2001-2012年），公司核心技术团队来自当升科技、宁波金和新材及韩国团队。

公司主要产品是三元正极材料（营收占比88%）、三元前驱体，是国内最早推出单晶 NCM523、单晶 NCM622 的正极材料厂商之一，及首家高镍 NCM811 大规模量产企业。

1.     做什么

 公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备及电子产品等领域。

NCM622、811及NCA统称高镍三元，属于高端正极材料。正极材料中镍成分的含量越高，锂电池的能量密度越高，单位千瓦时成本更低，但同时生产门槛也更高，对安全性要求更高，公司属于国内高镍的龙头企业，高镍产品量产领先同行，2018年NCM811市占率超过50%。

 2.     增速如何

 根据GGII数据，2018年我国正极材料总销量为27.5万吨，同增30%。其中NCM 三元正极材料销13.7万吨，同增57%，对应的市场规模达230亿元，同比增长33%。

NCM三元中，811和NCA销1.05万吨，同增510%，占总销量的比重约7%，523占需求总量的近70%。

3.     市场规模和竞争格局

 据鑫椤资讯统计，2018年国内至少有28 家三元材料的规模生产企业，全年三元材料销量为14万吨，增速57%。 其中产量过万吨的企业有7家：当升科技、优美科、 宁波容百、长远锂科、厦门钨业、湖南杉杉、贵州振华。2018年三元正极行业的CR5为48.2%，其中长远锂科为10.34%，容百科技为10.23%，当升科技为9.94%。

2018年，当升科技正极材料销1.5万吨（含钴酸锂），营收31亿元，其中NCM811销量不到500吨；容百科技三元正极销约1.4万吨，营收26亿元，其中约6000吨NCM811。

     从NCM811量产的时间和规模上看：容百科技2017年量产NCM811，18年底单晶811小规模量产，目前月产量超500吨；而当升科技和杉杉股份均18年量产811，目前月产量100-500吨。

国外的竞争对手主要是日本住友、户田工业和韩国的Ecopro，不过均以NCA为主，且因补贴等原因，尚未进入国内主流市场。

4.     下游客户情况

 公司下游客户主要是动力电池厂商，行业集中度本身就较高。2016-2018年，公司前五大客户销售收入合计占当期收入比重为60%、61%、53%，集中度高。天津力神是公司2018年的第一大客户，占公司营业收入的 21%，其次为深圳比克的12%，CATL的7%，比亚迪的7%。

5.     未来增长的关键因素

主要是看两个方面：

第一：2019年过渡期后国内新能源乘用车的销量情况，以及未来政策的变化。

第二：国内高能量密度车型的推出与爬坡情况，如广汽AionS、吉利几何A等。

6.     过去的增长

公司2017-2018年的营收增速分别为112%、62%，增长较快，原因主要是行业整体需求的增长，以及公司产品结构的不断优化。

A.     行业的增长情况。2017-2018年，国内新能源乘用车的销量增速分别为82%和62%，对应乘用车电池装机量的增速约为60%、140%，三元电池装机量的增速约为160%、85%。

B.     公司的结构优化。2016年-2018年，公司NCM111的收入占比从35%降到0,NCM811的收入占比从1%升至48%。并且CATL和BYD均进入前五大客户，且营收占比有望继续提升。

7.     未来的预计

由于续航、成本、政策等因素，三元正极高镍化的趋势不可逆转。从2019年上半年开始，CATL配套的NCM811车型，包括吉利几何A、广汽AionS、蔚来ES6等车型陆续上市投产，811正极的需求不再局限于过去的圆柱电池，预计2019-2020年NCM811的年均销量增速有望突破100%。

8.     投资价值估计

容百科技，国内高端三元正极材料的龙头企业（18年NCM811市占率74%），领先国内同行1-2年，CATL和BYD自2018年开始成为前五大客户，2019年起，国内开始陆续上市811高端电动车型，电动汽车高镍化趋势不可逆转。

公司发行市值160亿，假设今年净利增加50%，对应PE为53倍。A股当升科技，对应2019年PE约30倍，公司估值短期看较贵，但考虑今明两年高镍正极有望快速放量，以及技术的稀缺性，仍建议重点关注。

（来源：耀之科创的财富号 2019-07-15 15:16） [点击查看原文]