1.资产回顾

2019年以来，国内外经济数据强于预期，欧美央行货币政策转鸽，促成一季度全球风险资产反弹。二季度因增长担忧再度回潮，市场情绪受此抑制而急转直下，风险资产普遍回调。综合而言，全球避险资产与风险资产均有较好表现，增长相关的基本金属小幅下跌，美元震荡偏强，人民币预期来回震荡。

上周，全球股市小幅上涨，发达市场股市表现较好。全球市场情绪得到提振，欧美股市普遍有小幅上涨。A股股指全面反弹，中小创指涨幅略有领先，港股平淡，主要股指基本持平。国内货币市场保持宽松状态，短端利率小幅走高。商品方面，周初OPEC会议达成延长减产协议，期货多头趁短期利好平仓带来油价大幅回调，后在美国库存、就业等利好数据支撑下反弹，全周大致持平，国内PTA因监管传闻而V型反转下跌，其他品种如沥青、塑料等仍有小幅上涨。基本金属因库存上升和需求较弱而转为下跌，因北方环保限产对供给的影响暂未显现，需求季节性偏弱与中钢协喊话严打铁矿石乱涨价等，国内螺纹钢、铁矿石等期货价格冲高回落，全周小幅下跌。农产品方面，美豆因天气利好种植原因小幅下跌，国内油脂豆粕价格因需求偏弱而低位震荡或小幅下跌，但糖、鸡蛋等农产品则因产销偏紧而显著上涨。受非农就业数据超预期的提振，美元指数上周上涨约1.1%，人民币对美元小幅贬值，黄金周初因特朗普欲罢免联储主席的预期而上涨，但周五强劲的非农就业数据令金价急剧回落，全周略有下跌。

上周，A股主要股指普遍反弹，结构上中小创指涨幅略微领先。市场风格分化不大，小盘成长风格略占优。大类行业方面，消费板块涨幅居前，科技成长与周期板块涨幅居中，公用事业与金融地产等跌涨幅居后。细分行业普遍上涨、少数下跌，涨幅较大的行业主要是国防军工、家电、农林牧渔、房地产、汽车和食品饮料等，军工受两船合并的事件影响，汽车受销售数据暂时转暖与可能的政策扶持等的提振，家电、食品饮料等行业可能是资金抱团和避险的驱动，下跌的行业是石油石化、餐饮旅游和有色金属等，其中有色金属受基本金属走弱和稀土反制预期下降的影响，餐饮旅游受龙头个股回调的影响较大。

2.宏观展望

海外方面，全球金融条件是宽松的，但6月非农就业报告新增就业22.4万人，明显好于市场预期，表明美国劳动力市场依然稳健，此前降息预期打得过满可能需要修正。7月降息幅度的预期发生了变化，一次性降息50BP的预期已降至个位数。国内，无重要数据更新。

2.1海外经济：修正降息预期

经济方面，海外主要经济体仍然面临增长下行压力。美联储6月议息会议决议对目前经济基本面进行了下修，并下调了核心PCE通胀预测。目前并没有证据显示，短期内美国经济将陷入衰退。

而欧元区，6月制造业PMI指数从上月的47.7小幅反弹至47.8，服务业PMI指数从上月的52.9反弹至53.4。数据的反弹得益于法国和德国的反弹。

通胀：短期通胀预期抬升的风险不大。上周相对重要的数据便是美国核心PCE，4月录得1.57%，仍未达到2%的通胀目标。数字的意义在于，因通胀连续两个季度不及2%的目标，或进一步提升降息预期。但是，通胀始终是存在隐忧的，薪资作为美国内生通胀的主导因素持续上行。如果未来全球贸易自由化遭遇普遍挫折，那么总体来说，很多国家都将面临原材料与中间品价格上涨的压力。这也会给全球经济带来新的滞胀压力。而在经济接近充分就业的同时，美国正在实施扩张性财政政策。美国上一次发生这种情况是在20世纪60年代，随之而来的高通胀，因为财政刺激使经济运行大幅超过产能。因此，可以预计通胀预期仍处于低位，但之后大概率会有一定抬升。

流动性：受宽松预期影响，全球金融条件明显宽松。未来降息打开了大门，但6月非农就业报告，新增就业22.4万人，高于市场预期的16.5万，也相比上月的7.2万显著反弹。6月非农就业报告显示美国劳动力市场依然稳健，市场此前对经济预期可能过于悲观，此前降息预期打得过满，预期7月就降息且有概率降息50bps，今年下半年降息2次概率达94%，降息3次概率达63%。预期需要相应修正。

欧央行6月议息会议偏鸽派但公布的TLTRO利率高于预期，后续立场有进一步鸽派的可能。

政策：短期阶段性缓和，或提振风险偏好，有利于国内科技板块估值修复。美国经济动力不足，加之企业自身库存高企和潜在份额丢失担忧。

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（来源：博时基金的财富号 2019-07-09 09:07） [点击查看原文]