2019年进入了下半场。回首前半程，A股市场波澜不惊；展望前路，科创板静等开市。

科创板的第一份交易指令，将是起跑的发令枪响。如何布局赛道、准备长跑、越过路障、冲刺发力？2019年A股的下半程，注定异常精彩。在科创板这一历史性的发令枪扳机扣动之前，上海证券报记者专访广发基金副总经理朱平，详探科创板的投资之道。

科创板深刻影响A股 赋予价值投资新内涵

记者：科创板已经开板，很快迎来正式交易。这对A股接下来的投资会带来怎样的深刻影响？

朱平：从制度层面上看，设立科创板并试点注册制提出后，A股价值投资的赢利模式已进入自我加强的阶段。预计科创板正式交易后，对专业投资者的投资行为将带来两方面影响： 一是会更重视从长期视角来甄选行业。自2002年以来，纳斯达克精选市场中信息技术、工业等行业股价表现更好，日常消费、能源行业股价表现则相对逊色。对标A股市场，有些行业的长期成长空间广阔，行业需求不断增长，投资具有独特的竞争壁垒、维持较高的销售净利润率的上市公司，将会有更好的长期回报。二是会注重从产业结构变迁出发来选赛道。分析过去100年美股市值TOP10公司变迁、过去20年全球上市公司市值TOP5变迁数据可知，可以长期发展的行业，是核心资产的主要领域。

目前，我国经济发展处于产业结构转型的过程中，正逐步向以科技创新为核心的方向转变。下一个十年，机会或将在以云计算、生物医药等为代表的新兴行业中。

对新兴产业做更前瞻的研究 多角度估值定价

记者：与市场上既有的板块相比，科创板投资策略或方法有何不同？

朱平：公募基金的投资策略会有两点变化：一是结合企业的类型及所处的成长周期来分类估值。A股已有上市公司的估值方法大多为PE（市盈率）、PB（平均市盈率）、PS（市净率）等，或者FCFE（股权自由现金流模型）等绝对估值法。而科创企业的生命周期包含概念期、导入期、成长期、成熟期，需结合企业所处的不同阶段而采取不同的估值方法。如对于导入期或者成长期的企业，可能会采用未来空间折现、基于Pipeline的DCF（现金流折现法）估值、实物期权法等对企业定价。二是对新兴产业的前景、赛道、格局做更前瞻的研究。从企业生命周期角度看，A股现有的上市公司多是处于成长期或成熟期的企业，盈利模式、核心竞争力已经能看得比较清晰。而科创板企业多为小体量、高盈利、高研发投入企业，它们大多处于生命周期的更早期阶段，为此，除了常规研究，还需要加强对行业和技术发展趋势以及国际对标企业的研究。

构建合理投资组合 充分做好风险管理

记者：公募基金将如何参与科创板上市公司的投资？

朱平：我们在科创板的投资策略是精选高成长赛道的头部企业。首先，对科技趋势的把握是科创型市场投资的关键。纳斯达克追随互联网、移动互联网红利，孕育出Intel、苹果、谷歌、脸书等巨头。近几年，云计算的发展使得Salesforce、Adobe等企业逐步脱颖而出。看当前受理的科创板企业，技术领先的硬核企业大多集中在新一代信息技术及生物医药领域，且大多有相当可观的业绩体量，这两个领域将是我们关注的重点。其次，精选头部企业。过去数年，头部科技公司的优势越来越突出，微软、亚马逊、苹果、谷歌、脸书这美国股市的五大科技巨头占美股市值比重已接近14%。而这一规律同样也将适用于A股市场，龙头公司的超额收益会非常显著。

记者：科创板正式交易后，预计该板块年内的表现情况如何？

朱平：美国纳斯达克、我国创业板开板后，都先后经历了热炒期、价值回归期、跌透回升期三个阶段。以创业板为例，开板前14个月为热炒期，板块指数累计涨幅约95%；随后两年进入价值回归及估值泡沫的消化期，指数累计下跌约45%；2013年和2014年则属于跌透回升阶段，指数涨幅分别为71%、30%。

科创板开板表现或许会与创业板类似。运行初期，投资者情绪乐观，主要从正面角度预期企业的未来，优质企业会享受一定的估值溢价，板块整体表现不错。随着时间推移，上市企业陆续扩容，投资者趋向理性，市场将进入企业价值回归阶段，去伪存真，筛选出具有硬核科技含量的高成长标的。经过估值消化后，这些企业也将迎来较好的投资机会。

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（来源：广发基金的财富号 2019-07-04 09:18） [点击查看原文]