宏观展望

外部环境仍具不确定性  政策支持可期

国内：政策支持可期

中国宏观经济在下半年仍面临着外部不确定性的冲击，但政策加大释放或将为国内经济提供一定支撑，在今年去杠杆力度相较2018年减缓以及财政政策扩大降税减费的支持下，总体增长仍具备一定支撑，预期对基建领域的相关支持或将抵减部分房地产投资下滑以及制造业投资减弱的冲击。上半年消费活动除汽车销售较弱外，大体仍处于平稳状态。

海外：期待流动性进一步宽松

当前外围环境仍较为严峻，今年全球经济增长预期将较2018年略微下滑，增速将有进一步下滑的可能，从当前的全球制造业活动观察，尚未见到明确触底反弹向上的信号。若全球区域分工体系因外围风险事件而出现重塑，全球体系整合与制造业供应链重组均待更长时间整合，产能调整引起的下调风险仍然需要注意。

从资金面角度来看，在美国联邦准备理事会释放出可能调整货币政策的信号后，资金进一步趋紧的压力或将因此放缓，新兴市场国家升息压力亦将降低，非美元资产有机会在下阶段出现资金流入。

图一：2019年全球经济增长趋缓

数据来源: IMF预测, 汇丰晋信整理, 截至2019年6月27日

图二：Markit/JP Morgan全球PMI综指

数据来源: Bloomberg,JP morgan,截至2019年6月27日

尽管中国经济增长进入换挡期，但与美、日、欧等世界其他主要经济体相比仍保持较高增速，仍将提供一定个别产业的投资机会。不过短期在企业盈余下调、人民币汇率波动以及外部环境冲击等因素的叠加影响下，可能会压制投资者对港股市场的风险偏好，但港股估值的吸引力或将持续提升。

图三：贸易摩擦影响中美之间出口 

数据来源: Census, Haver Analytics,DB, 2019年6月27日

图四：MSCI China 盈余下修逐步稳定

数据来源: Factset, I/B/E/S,MSCI,GS 截至2019年6月27日

市场展望

负面冲击逐步消化  港股仍具配置机会

尽管2019下半年港股市场投资者整体风险偏好或难以提升，但也并非没有投资机会，原因在于：

1

新兴市场吸引力提升

近期长短期美债利率出现短期倒挂并不意味着衰退风险立即出现，往后来看美国货币政策仍存在进一步释放空间。基于当前美国面临的通胀与经济增长压力，美联储的货币政策将有机会重回宽松循环，美联储政策转“鸽”或将给新兴市场地区带来政策压力释放，同时提升新兴市场对资金的吸引力。

2

港股估值的安全边际较高

目前无论从PE还是PB角度观察，港股估值都低于历史长期的平均水平（Wind数据显示，截至2019.6.26，恒生指数PETTM低于过去10年均值）。相对于全球其他主要股票市场，港股的估值仍具有较大吸引力。

3

港股盈利有望保持正增长

2019年的港股盈利预测在半年报后将更为清晰，对经济的悲观预期以及人民币贬值对企业盈利的冲击已经反映在过去一段时间的股价中，尽管盈利增速预期仍有下修压力，但仍然有望保持正增长，搭配稳增长的货币与财政政策执行，将对盈利增速带来一定支撑。

考虑复杂的多空因素叠加，以及贸易谈判等不确定因素，我们预期下半年港股市场整体或将处于区间震荡之中，但个股将呈现结构分化和布局机会。

图五：全球主要股票市场估值比较 

数据来源: Bloomberg, FactSet, MSCI, CICC, 截至2019年6月18日

投资策略

个股或现分化，看好中国核心资产

我们预计下半年个股表现将开始出现较大分化，因此2019年下半年乃至2020年的投资机会可能不在指数，而在于个股，尤其是那些中国核心资产，也就是在我们经济转型过程中，具有可持续较高ROE、并且在行业中有一定代表性的公司。

当前大部分核心资产的估值比较合理，价格都较2018年、甚至2019年前几个月高点时的价格有了明显的回落。这些核心资产是稀缺的，未来他们的估值溢价有望扩大。因此，持有这些核心资产不仅能享受公司ROE的回报，而且有望获得估值提升的回报。

就港股市场内部，我们继续看好主要业务以中国大陆市场为主的上市公司股票。原因在于当前主要业务在香港本地及海外的港股预期潜在机会相对较少，若盈利进一步下滑或将影响股价表现，相关区块的防御性将较低。反之，以中国大陆业务为主的港股公司估值性价比相对较高，我们仍能找寻到具备配置机会的成长型板块。下阶段，我们仍将关注香港市场独有的标的，比如互联网/游戏龙头、科技制造领先厂商、新能源龙头公司、休闲与健康消费领导品牌、创新药龙头、5G通信机会等。在传统板块部分，银行、保险当前估值较低，且对应了较高的股息率，可提供均衡配置的投资机会。

1. 中国证监会投资者保护局提醒您：投资证券要仔细阅读，签署风险揭示书。

2. 中国证监会投资者保护局提醒您：讲学习，重识辨，远离非法配资。

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（来源：汇丰晋信基金的财富号 2019-07-02 10:36） [点击查看原文]