国金证券研究所
消费升级与娱乐研究中心
教育团队
投资建议
龙门教育经营向好,公司2018年10月9日公告拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权,截止目前,本次重大资产重组正在有序推进,同时在通过缩减非核心业务,集中资源做大教育板块。我们预计科斯伍德2019/2020/2021年归母净利润实现1.02/1.25/1.50亿元,对应PE估值为24/20/17x,目标价11.5元。
核心结论
6月25日,科斯伍德公告拟以三种方式合计收购龙门教育50.17%的股权。科斯伍德拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式龙门教育股东马良铭、明旻、董兵、马良彩、方锐铭、徐颖、益优科技、财富证券、红塔证券、国都证券、翊占信息、田珊珊、齐勇、智百扬投资、孙少文收购龙门教育50.17%的股权,其中以发行股份的方式支付对价2.9亿元,占交易对价的35.71%;以发行可转换债券的方式支付对价3亿元,占交易对价的36.90%,以支付现金的方式支付对价2.2亿元,占交易对价的27.39%。股权锁定期为12个月,债转股价格为9元/股。
交易后股权结构:龙门教育:本次交易完成后,科斯伍德将持有龙门99.93%的股权,全资持有龙门教育。科斯伍德:本次交易后,如不考虑可转换债券转股,控股股东吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司36.49%的股份;如考虑定向可转换债券转股,假设交易对方按照初始转股价格将全部可转换债券转股,则吴贤良、吴艳红将合计持有上市公司32.93%的股份;龙门教育副董事长马良铭将持有科斯伍德14.49%股份。持股结构的变化,将龙门管理层与上市公司原股东利益进行深度绑定,利于公司长远发展。
龙门教育:属于K12 教育培训行业,聚焦中高考升学培训细分赛道。截至目前,龙门教育全封闭培训共有7个校区,其中,西安5个,北京2个,本次交易完成后,公司计划以民办高中或中职的形式为切入点,推进全国性校区异地复制进程。本次交易对于科斯伍德而言,符合其长远规划,聚焦教育行业,有望提高整体盈利能力,同时利于增强科斯伍德和龙门教育的管理层凝聚力。
风险提示
交易方案尚未落地仍存不确定性,行业政策风险,竞争加剧等。
以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。
(来源:国金研究的财富号 2019-06-27 11:01) [点击查看原文]