评债论市  张娅

近期发生的对债券市场的冲击类事件比较多。

第一类，是包商银行类事件，我们之前提过，这实质上是由金融供给侧改革引起的对银行间流动性的冲击。

第二类，是专项债扩容发行。

第三类，是大家对未来预期转好后带来的投资风险偏好的回升。

第三类事件属于短期冲击毋庸置疑；市场对第一和第二类事件的担心会更多，比如说是否会阻止中断利率债收益率的下行趋势？

与其担忧纠结，不妨让市场自身来给出答案。

我们来看下面这张国开债的行情复盘图，从中可见，近期国开债市场对前两类事件冲击的消化速度非常快，通常在当天国债期货收盘后，或者次个交易日，收益率就可以从短期打击中缓过劲儿重回下行轨道。

这是因为有两股基本力量在决定着债市的根本趋势，一个是经济潜在回报下降（PMI指数尚在下行）；另一个是央行依然坚定守护着货币市场的宽松状态。

不可不提的是，金融供给侧改革打破了刚兑预期，让市场对于中小机构发行的存单和债券的信用开始惴惴不安起来，谁都不愿意做击鼓传花的最后一棒，所谓的“信用分层”由此而来。故事的另外一端依然是无信用风险的国开债成了债市的香饽饽，在刚兑打破，信用分层的背景下，市场酝酿了对国开债安全属性的额外需求。

全球经济周期渐次向下，主要经济体央行都相继启动降息模式，虽然美股还在高位上下折腾了好几个来回，一副不愿承认现实的样子，但是看看下图中的美债，收益率早已俏俏的滑落到2以下。

做方向的投资者需充分尊重周期的力量，不要轻易对收益率能下行幅度进行过多事前人为设限，未来每次债市冲击都可提供良好的介入机会。

而对于愿意拿的更长一些时间的投资者来说，可关注每次冲击后的国开债收益率水平。经验上，如果能高过历史上一半多时点的收益率水平，比如3.6%上下时，可重点关注国开债指数类基金的机会。

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华富恒定久期国开债A 

(006451)

华富恒定久期国开债C 

(006452)

基金经理：张娅、郜哲

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（来源：华富基金的财富号 2019-06-21 11:52） [点击查看原文]