近期全球主要经济体经济数据走弱，债券收益率下行对国内债市形成了一定程度的利好。从全球主要经济体制造业PMI走势可以看出，全球经济复苏在2018年一季度达到高潮后开始放缓，2019年5月全球制造业PMI跌破了荣枯分水岭，录得49.8，呈现近七年来最疲软态势。欧洲央行行长德拉基周二在辛特拉论坛上发表讲话称，央行致力于稳定物价，如果通胀没有达到目标，欧洲央行可以再次降息或提供资产购买。德拉基试图让市场参与者相信，如果新的经济衰退出现，欧洲央行有能力采取行动。德拉基此番表态更是全球经济状况有可能陷入衰退的佐证。本周全球金融市场将迎来央行超级周，美联储、英国央行、日本央行都将召开议息会议，投资者对于利率决定的解读很可能引发市场剧烈波动

与其他央行相比，美联储对利率的态度，以及美国10年期国债的走势对中国的债券投资者而言意义更为重大。在2018下半年，我国央行的货币政策立足于维持流动性合理充裕，呈现出了边际宽松的态势，债券市场收益率中枢持续下行，债市走出了一波牛市行情。而同期美国各项经济指标表现强劲，美联储持续执行加息操作，使得中美十年期国债利差在2018年底缩窄至30BP以内。到了2019年一季度，中国经济呈现出触底反弹的态势，一季度社融规模与3月份PMI均超预期，A股市场也一度回升至3200点上方。中美十年期国债利差在今年上半年开始持续走阔。

上周，国家统计局公布了最新的5月经济数据。数据表明，受中美贸易摩擦升级的影响，中国经济仍面临诸多不确定性。其中2019年1到5月份，全国固定资产投资同比增长5.6%，增速比1到4月份回落0.5个百分点，规模以上工业增加值同比增长5%，创2009年以来新低。同时，美国的5月各项经济数据也开始从前期高点回落。CPI同比增速回落至1.8%，低于预期0.1%。非农就业7.5万人，创2月以来新低。疲软的经济表现预示着美国长达三年的加息周期已经进入尾声，美联储在下一阶段大概率要进行降息，中美经济进入了新一轮的共振周期。

中美作为世界上排名前二的经济体，其经济周期既有相互联动的一面，也存在一定程度上的独立性。本质上来说，中美十年期国债利差反映的是中美两国经济周期的同步程度：如果中美十年期国债利差在一段时间内相对稳定，说明两国正处于经济周期的同步阶段；如果中美十年期国债利差发生快速的收窄或走扩，则说明两国的经济周期和货币政策出现了分化。

图2 中美核心CPI差值与10年期国债利差

图2展示了中美核心CPI差值与中美十年期国债利差的相对走势。显然，核心CPI差值与十年利差的走势具有极强的同步性。这是因为核心CPI指标剔除了传统CPI指标中易受季节因素影响的食品和能源价格，从而更公允得反映了通胀状况。央行根据对经济周期的判断采用货币政策进行逆周期调节：在繁荣时期提升利率，避免过热；在萧条时期降低利率，提振经济。所以一系列加息与降息的决策反映了政策制定者对经济走势的判断。正如弗里德曼所说，“通货膨胀在何时何地都是货币现象”。因此，关注海外市场的通胀、利率等重要指标，对国内债市投资有重要的指导性意义。

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（来源：格林基金的财富号 2019-06-20 16:22） [点击查看原文]