文章来源：上海证券报

记者：谢达斐

自带PE基因的九泰基金，深谙初创企业成长路径。在此基础上，九泰基金瞄准了科创板投资机会，将科创板投资上升至公司重要战略，加速布局科创板投研团队及产品研发。

目前，九泰基金在科创板投研的布局上打出了“特色牌”，主要体现在“AB角双研究模式”。在该模式下，科创板投研部门设置了专注于产业深度研究的部门和专注于二级市场研究的部门相结合的方式。在投资上，设置“AB”角，实施双基金经理管理，他们分别具备产业、市场投研视角。此外，在投资理念上，九泰基金秉持的是价值投资，主要从基本面分析、调研方式帮助投资人员更好地做好价值投资。

科创板投研设置“AB”角

在今年年初的年会上，九泰基金总经理卢伟忠明确提出了将科创板投资上升至公司的重要战略。随着战略调整，九泰基金发生了重大变化——调整公司的优质投研力量专门组建科创板投研部门。

目前，从九泰基金的科创板部门设置来看，主攻科创板投研的部门有两个，一个是科技创新投资部，专注于科创板企业的基于产业的深度投研工作；一个是研究发展部，专注于Ａ股的二级市场研究。团队有多名具有相应学科背景的研究员，分别毕业于清华、北大、复旦、中科院、美国俄亥俄州立大学等。

同时，在投资上，九泰基金实施的是“双基金经理”管理模式，一位基金经理需具备产业背景，主要从产业视角做深度研究，而另一位基金经理则具备二级市场研究视角。由此形成了科创板投研的“AB”角设置，这也是九泰基金别具一格的团队设置。

为何如此强调“AB角联动模式”？

科技创新投资部执行总监袁多武给出了答案。他表示，一是科创板战略配售要求至少锁定12个月，投资时间较长，因此不能单纯按照二级市场逻辑来指导投资，还得配合一级市场的产业角度去做研究；二是大多科创板企业尚处于企业生命周期的早期，其需要在资本帮助下度过2至3年后，才能慢慢成长起来，因此，一级市场逻辑的投资逻辑仍适用于科创板企业。但同时，科创板也是二级市场，其流动性介于新三板和A股之间，因此，二级市场逻辑也仍适用。

在医药板块研究员缪双妍看来，科创板是以机构博弈为主的市场，这也意味着，交易对手更为理性、成熟、聪明、专业。在此背景下，机构投资者更需要贴近企业投资价值本质去做研究和选股。因此，把更能深入研究企业的产业视角与更能跟追市场情绪、资金动向的二级市场视角相结合，能让我们更加深根细作、不骄不躁地做好投资，也能帮助我们更多维度地做好选股。

产业市场联动模式的“价值投资”

在科创板投资策略的构建上，九泰基金科创板投研团队认为，“价值投资”理念仍适用于科创板投资。只不过，与一般的二级市场上“价值投资”不一样的是，九泰基金遵循的是产业市场联动模式的“价值投资”。

科技创新投资部执行总监袁多武表示，九泰基金科创板的“价值投资”主要体现在基本面分析及安全边际的考量，在做基本面分析的时候，九泰基金用的是产业市场联动的分析方法。

科技创新投资部执行总监黄振威表示，二级市场的基本面研究是建立在假设证监会、投行及会计师事务所等已经审核过该企业的财务报表基础上，因此会容易忽略财务粉饰甚至造假的问题。而科创板实行注册制试点，企业财务的真实性和价值判断交给市场来判断，不再具备那么强的监管信用背书了，因此科创板企业的基本面研究需更加注重一级市场的研究逻辑去验证企业财务与业务的匹配度与真实性。另外，在A股市场，企业经营不善的话仍然具备壳价值，但在科创板，问题企业面临很大的退市风险，投资需要更为谨慎。

“因此，在做科创板投资时候，除了一般的行业研究、市场情绪研究外，投资者还真得更加考虑企业应收账款及现金流稳定性等财务指标的真实性、公司治理、股权激励机制等指标，这就需要深入到企业本身。”黄振威继续补充到。

同时，产业市场联动模式下的“价值投资”还体现在调研方式和目的上。

在科技创新投资部执行总监袁多武看来，二级市场的调研是建立在上市公司及调研人员双方相互了解较深的基础上，因此调研方式一般以开会问答和企业参观的形式进行，其目的在于了解企业短期内的边际变化，进而预期未来对于股价的影响。而基于产业的调研方式一般以业内人士深度访谈、相关资料查询和工厂深度参观的形式进行，其目的是为了验证企业的商业逻辑、业务模式的可持续性以及核心竞争力。

此外，从估值体系的构建上也能看到九泰基金“价值投资”背后的逻辑，因为其估值标准的根本衡量是企业的成长性。袁多武表示，我们先根据企业生命周期将科创板企业进行分类，主要分为已有盈利的企业及短期内无盈利的企业。对于有盈利的企业，可以直接对标A股和纳斯达克企业，主要看PE、PEG等指标。而对于微利及亏损的企业，会根据其特点进行细分估值：如果该公司已具有一定规模，可用P/S、EV/EBITDA等指标；对于早期研发类企业，由于其短期内尚无营收，则可用行业空间、未来现金流贴现（例如医药研发企业的管线估值法）进行估值。

九泰基金具有做一级市场投资的天然优势，在科创板公司投资价值评估、风险评估上具备专业能力，在封闭式战略配售基金运营上也会更具有自己的独到特色。

风险提示：

基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

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（来源：九泰基金的财富号 2019-06-17 15:54） [点击查看原文]