核心观点：维持A股处于慢牛中的震荡调整期判断。我们二季度提出触发A股震荡调整的三个因素：政策小修、实体亮相、海外波动，现在到了哪个阶段？（1）全球央行更为鸽派使海外波动对A股风险偏好的影响转向正贡献；（2）实体经济仍在消化不利预期；（3）政策修正需继续观察银行接管事件进展，而货币政策尚未正式扣响更宽松的扳机。维持A股处于慢牛中的震荡调整期的判断。

       6月全球主要央行立场更加鸽派，与19年初情景相似。日央行、欧央行维持宽松表态，美联储主席鲍威尔再次确认降息可能，澳大利亚央行与印度央行实质宣布降息。全球鸽声一片，海外股市普涨，此情景与19年1月“全球流动性紧缩缓和”较为相似，我们曾在1.6《全球risk-on，A股春季躁动开启》中判断鲍威尔对缩表态度的变化将促使全球风险资产切换至risk-on，那么当前情形对资产价格影响有何异同？

       从宽货币向宽信用传导来看，1月社融修复，而当前信用扩张供需受阻。全球偏鸽可能再度打开中国货币政策宽松空间，但国内信用扩张预期不如年初。1月国内社融拐点的预期修复改善，与全球“宽货币”转向形成良性共振；而当前信用扩张预期从供需两端受阻，信用的需求端外贸环境不确定加深微观企业的谨慎预期，信用的供给端需跟踪银行接管事件可能引发的金融体系信用重定价，此外近期监管层收紧房企融资也将产生不利影响。

       从估值扩张来看，利率下行并非充分条件，需风险偏好和盈利预期配合。1月时利率下行、风险偏好、盈利预期三条件共同满足，而当前处于信用扩张机制受阻、与货币政策宽松预期上升的相对博弈期，风险偏好和盈利预期不明朗。银行接管事件发酵进程和监管层的应对具有不确定性，胜率我们需要观察央行处理态度及对冲力度、AA 以下的银行同业存单发行量价与低评级信用债利差等变化，赔率观察中国CDS指数、A股ERP。

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（来源：博道基金的财富号 2019-06-11 11:25） [点击查看原文]