新经济企业是投资人的“坟墓”？">

港股市场对于上市企业限制较少，容易上市，这是众所周知的，一些尚未盈利、或者规模较小的企业都选择去港股融资，这种制度可以更好的扶持中小企业以及新经济企业的成长，给经济注入活力。

但是，港交所新股上市定价制度相对市场化，一级市场都希望把公司价格卖高点，所以，只要二级市场有人买，价格高点也可以卖出去，这就导致港交所新上市企业大部分定价都不便宜。

尤其是没盈利或者盈利能力弱的新经济企业，因为这类企业价值很难确定，市场给估值往往不是以利润为主要依据而给，所以这类企业很容易高估，看看美团点评（03690-HK）、平安好医生（01833-HK）以及上市美股的蔚来汽车等，无一例外，全部破发。

阅文集团股价走势图：

图片来源：同花顺

再看看，像海底捞这样的利润比较稳定消费型企业，市场给的溢价似乎并不低（根据同花顺数据，截至2019年6月10日股市收盘，海底捞动态市盈率约79倍），甚至市盈率大幅高于新经济企业。

故事讲久了、就没人信了

很难理解吧，其实没什么好难理解的，港股二级市场投资者比较成熟，加上T+0且可以做空的交易制度，投资人大多比较保守，是典型的“不见兔子不撒鹰”，而上市公司靠吹捧自身优势获得的高定价，市场投资者就用“脚”投票了。

具体看，像美团点评，这家人尽皆知的公司，2018年在港交所上市，市值约3500亿人民币，属于巨无霸公司。但反观美团点评2018年经营净利润约亏损111亿元，2017年和2016年净亏损为189亿元人民币和净亏损58亿元人民币。

显然给美团点评估值，净利润没法作为依据，没有赚钱且在消耗股东的钱，但市场一致预期公司的亏损是暂时的，未来盈利是非常确定的，不然也就没必要做公司了。

怎么估值呢？我们先来看看2018年当年美团点评的毛利率（约23%），比2017年下滑13个百分点（144亿元人民币），毛利润约为151亿元人民币，毛利率下滑主要是公司网约车成本、收购摩拜产生物业、厂房折旧增加所致。

图片来源：东方财富

2018年美团点评总的费用支出约262亿元人民币，约占当年营收的40%，2017年公司总的费用支出约占当年营收约47%，费用占比在逐渐优化。

假设2018年美团点评的成本没有增加，费用在优化，全年会实现净利润约33亿元人民币。

静态看，3500亿元人民币的市值对应的市盈率约为106倍，严重高估，当然不能这么算。因为美团在保持较快的增长，2018年当年营收同比增长约92%，公司的费用随着营收增长也会持续优化，但到底给公司多少的估值溢价呢？可能仁者见仁、智者见智了。

但2018年美团点评3500亿元的市值肯定是高估了，因为静态看公司实际盈利能力并不强，动态看，就算未来会持续好转，3500亿元的市值也透支了未来的业绩，况且这中间还存在巨大的不确定性。

那么，未来A股新上市的科创板会不会出现类似状况呢？

港股市场的今天是科创板的明天

答案是肯定的。

科创板是为了帮助科技、中小企业解决融资难的问题，在上市制度上和港交所的差不多，只在交易制度有差别。

另外，科创板的企业都是科技创新企业，该类公司的估值更是难以合理确定，但可以肯定的是定价都不会太低，因为定价机制也是市场化定价，所以最终的价格都会贴近市场预期的价格。

最终来看，科创板上市的公司，风险都是比较大的（因为该类企业业务复杂难懂且可能短期亏损，估值也很难确定），主要针对机构投资者或者成熟的个人投资者，这点从50万的准入门槛加上2年的交易经验就可以看出来。

最后，我们一定要明确，只要是上市公司，不管技术多么厉害、产品多么受人欢迎，最终都需要反映至利润上，不然，“风停了，猪肯定也会掉下来”。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-06-11 09:32） [点击查看原文]