前言：

6月6日，皇朝家私（01198-HK）发布联合公告称，获科学城（最终实际控制人为国资委）现金方式要约收购公司2.18亿股销售股份，约占此前已发行股本的10.09%，每股要约价格为现金1.18港元，较签约日收盘价0.96港元/股，约溢价22.92%，总代价约为2.576亿港元。

同日，科学城以现金方式，认购公司发行的4.33亿股新股，每股作价为1.02元，较签约日收盘价约溢价6.25%，总代价约为4.417亿港元，约占扩增股本后总股本的16.67%。交易完成后，科学城将持有皇朝家私约25.07%的股份，成为公司的第二大股东。

受科学城要约收购及认购股份的利好讯息驱动，皇朝家私复牌后股价最高飙升22.92%至1.18港元。截至6月6日收盘，报收1.160港元/股，单日涨幅为20.83%。

引入国资委，优化股本结构，扩张业务链

科学城成立于1984年，前身是广州经济技术开发区建设开发总公司，2003年改制为广州开发区建设发展集团有限公司，是广州开发区最早成立的国有企业之一，是广州市政府批准成立、广州开发区国资局授权经营的国有独资公司，主要在国内从事建筑、房地产开发、物业管理业等业务。

皇朝家私成立于1997年，是一家集专业研发设计、生产制造、全球销售与售后服务于一体的家具公司，截至2018年底，经皇朝家私授权的品牌专卖店已达3000多家，分布在全国四百多个城市和地区，产品远销美国、欧洲、澳洲及亚洲其他多个地区。

从科学城及皇朝家私业务结构上看，两者均不属于同一行业，那么，两者为何“联姻”呢？

委任董事及股权结构方面，本次交易完成后，公司约有53.72%的股权集中在谢锦鹏（皇朝家私创始人、董事会主席兼首席执行官）及科学城两大股东手里，与过往相比较，股权架构清晰许多。同时，随着科学城入公司董事会，公司管理及投资决策上将得到改善。

业务扩张方面，皇朝家私将可利用科学城国资背景优势，获得优质或低价土地资源的机会，为公司未来厂房的扩建及业务多元化发展提供了契机。而作为科学城，可利用皇朝家私在家居行业的地位及部分土储，整合集团业务链，实现现有业务组合多元化，减少房地产周期波动的影响。

融资渠道方面，不管从短周期及长周期来看，随着科学城的入驻，皇朝家私的融资授信额度有望进一步提升，与此同时，将享有较低的融资利率。

除此之外，从皇朝家私联合公告显示，将发行次新股所得用于偿还贷款，向西川物业信贷有限公司还约2000万港元、向中国银行偿还约5000万港元及向工商银行偿还约3000万港元、建造新厂房及新仓库的费用约3亿港元及结余用作营运资金。

皇朝家私经营业绩止步不前，引援纾困还需时日

从经营业绩上看，皇朝家私近5年的业绩表现并不乐观，较行业竞争对手相比，营业收入及归属股东净利润年复合增速均弱于同业竞争对手。截至2014-2018年底，公司营业收入从9.18亿港元下滑至2018年8.34亿港元，同期行业竞争对手索菲亚、欧派家居及美克家居的年复合增速分别为32.66%、24.73%及18.03%，均保持两位数增长的态势，与公司负增长态势有较大的反差。

归属净利润方面，公司归属股东净利润从2014年亏损1.51亿元，到2018年实现盈利5264万港元，毛利率也从17.89%提升至32.03%，公司整体盈利能力在提升。同期行业竞争对手索菲亚、欧派家居及美克家居的归属股东净利年复合增速分别为30.86%、42.11%及17.83%。从直观的角度上看，公司获利能力与行业竞争对手相比，提升空间还是比较大的。

经营现金流方面，如下图所示，公司现金流净额及现金及现金等价物期末余额整体呈现净流入态势，但其稳定性尚待增强。

债务方面，公司资产负债率呈现递减的态势，且优于行业平均水准。截至2014-2018年底，公司资产负债率从43.94%下滑至35.45%，低于H股家居行业的45.99%及A股家居行业的41.24%。（注：A股及H股家居行业资产负债率平均值市，根据行业前十家企业资产负债率叠加进行换算所得）

很显然，皇朝家私近几年经营业绩被竞争对手约拉越大，基本与行业高速发展的业态格格不入，显得有些另类。回顾公司近5年发展，导致公司经营业绩不佳的原因，不排除受家居行业竞争加剧，市场消费模式转变，如互联网时代的冲击的影响。与此同时，公司近几年品牌在消费者心中的信用度持续下滑，如皇朝家私家居此前因质量不合规及售后服务不佳等因素，导致投诉增加，产品推广及销售均有不同程度受阻。

此次，引入国资背景的科学城，想让公司短时间内重返赛道，甚至是追上行业竞争对手，光有资金或资产注入是不够的，提升产品质量、产品个性化服务、重拾消费者信心及品牌推广才是重点，而这些想短时间内有所成效，并非易事。对此，皇朝家私引援纾困，还需时日。

尾语：

科学城通过溢价换取皇朝家私近25%的控股权，是否想借助此次合作机会为踏板，“借壳”登陆港交所，提升集团品牌效用，业务国际化及多元化发展，还需且看且行。

作者：沈少鸿

编辑：黎璐璐

（来源：财华社的财富号 2019-06-08 17:16） [点击查看原文]