国金证券研究所

新能源与汽车研究中心

电新团队

报告要点

投资逻辑

定位纯光伏电站运营商，主打稳定高派息。公司主营光伏发电，是信义光能（0968.HK）控股子公司，分拆上市后仍由其控股。公司上市前持有光伏电站954MW，IPO募资净额35.26亿港元中90%将用于在上市后一个月内向母公司信义光能收购540MW电站，目前已完成该项收购。公司未来将通过持续向母公司或独立第三方收购优质光伏电站来实现业绩的增长。公司拟采纳稳定高派息政策，计划每年将可分派收入的90%~100%分派给股东。

全市场唯一做高派息承诺的新能源发电运营商，具备可靠、可持续增长的派息能力。我们认为，公司作为一家主营业务清晰的光伏电站运营商，敢于做出持续高派息承诺赋予了其相比市场上其他同业公司的独特性和稀缺性，而支撑公司能够做出这种承诺主要源于：

低杠杆的电站财务结构（IPO前资产负债率23.7%）；较低的融资成本（2016-18年平均借款利率3.2%）；较高的电站质量和管理效率（人均管理电站6.2MW，运维费率3.5%）；有利于公司的收购款支付政策，母公司分担补贴拖欠风险（首付50%）。

光伏平价上网时代开启，优质光伏运营商迎来最好的时代。随着光伏发电逐步实现平价上网，补贴占光伏电站收入的比例将持续下降，作为由国家多项政策保障发电消纳的清洁电源，光伏电站资产的质量和价值将稳步提升。

盈利预测、估值与投资建议

按照目前公司完成收购以后的电站持有规模，我们预测2019~2021年净利润分别为11.13/10.98/10.80亿港元，对应可分派收入预测11.3/11.7/11.5亿港元；如果按照公司2020/21年分别进一步完成380MW/470MW电站收购的合理假设，则对应的2020/21年净利润及可分派收入预测分别上升至13.5/16.4亿港元和12.7/14.5亿港元。

基于2019年11.3亿港元的预测可分派收入和100%的分派比例假设，我们给予公司目标价3.40港元，对应5%股息率、20倍2019PE和2.5倍2019PB，首次覆盖给予“买入”评级。公司股价上涨动力将来自于：未来进一步的电站收购所带来的可分派收入增长、以及股息率估值水平随派息能力兑现而逐步向行业平均水平靠拢。

风险提示

补贴下发速度不及预期，光伏装机量增长不及预期，并网消纳情况恶化。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告《信义能源深度：兼具成长性和稳定高派息能力的光伏运营商，A/H市场独一家》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

（来源：国金研究的财富号 2019-06-06 14:42） [点击查看原文]