为寻找高效节能的新型照明方式替代传统照明，国家及地方政府不断推出扶持LED照明行业的政策。近年来，随着LED应用市场发展迅猛，其渗透率已在不断提升，同时随着国际品牌逐步退出中国市场，国内自主品牌崛起迎来机会。

公司业务概要

欧普照明始于1996年，主要从事家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品，并逐步转型为照明系统及集成家居综合解决方案服务商。凭借强大的营销队伍和完善的国内外营销网络，公司现已拥有各类渠道终端销售网点超过10万家，产品远销中东、南亚、南非等新兴市场。

欧普品牌始于2000年，为国内家居照明龙头。2014年公司完成从传统照明向LED照明的转型，在转型LED照明后，公司在原有优势基础上稳步前进，在家居照明领域，做到了销售额第一。目前公司市占率处于国内的领先地位，约为3%-5%左右。

公司管理分析

王耀海和马秀慧夫妇合计持有公司约82%的股份，公司股权较为集中，便于公司管理决策的实施。

公司始终认为人才是公司最核心的竞争要素，公司利用上海地区的人才聚集优势，加大团队建设力度，从飞利浦、欧司朗、华为、海尔等公司引进了多名研发、销售、管理等中高端优秀人才，为公司发展提供了强有力的智力支持。

同时，公司始终重视人才培育与人文关怀，通过建立欧普大学、提供系统的培训计划，建立了从主管到经理、到总监的阶梯式培训体系，搭建公司人才梯队；并将这套系统逐步延伸到公司的经销商和供应商，实现经验分享、共同进步。

行业分析

行业概述

LED被称为第四代光源，具有节能化、小型化、环保、寿命长等特点，现已广泛应用于各种指示、显示、装饰、背光源、普通照明等领域。与传统照明产品相比，LED照明产品性能优势突出。

行业渗透率

根据《全球通用照明市场》报告，全球LED通用照明渗透率2017年约为45%，在渗透率不断迅速提高的拉动下，LED通用照明市场规模2014-2019年复合增速22%。

日本照明市场LED渗透率目前已经接近70%。日本照明工业协会规划到2020年市场将100%销售LED产品，到2030年存量照明产品全部更换为LED。

受益于LED照明的政策扶持和节能需求提升，LED渗透率持续提升，2018年国内渗透率约为60%左右。2017年7月国家相关政策提出：2020年我国LED照明产业产值要达到10000亿，市场渗透率达70%。

行业集中度

海外日本和美国等发达国家成熟市场LED照明行业CR4集中度较高。美国市场排名前五的照明厂商基本垄断市场，而日本市场由于相对封闭、准入门槛高等特点，松下和东芝两大品牌占据市场接近70%的份额。

2017年我国LED通用照明行业的市场规模达2551亿元，但国内LED通用照明行业集中度仍然较低，欧普、雷士、阳光、佛山和三雄五家市场集中度不超过15%，且每家市占率都在5%以下。

2017年7月，国家相关政策提出：到2020年形成1家以上销售额突破100亿元的LED照明企业，培育1-2个国际知名品牌，10个左右国内知名品牌。

行业竞争格局分析

目前我国LED照明市场格局高度分散。以国内照明产品销售年规模最大的欧普照明为例，2017年公司市场份额也仅有3%-5%左右。

由于国外LED芯片成本高于本土厂商，亚洲市场品牌宣传力度较弱，中国市场价格战等原因，三大国际巨头已相继退出中国市场，并剥离出售照明业务。近年来，随着飞利浦、欧司朗等海外品牌逐渐退出中国市场竞争，以及在原材料价格、运输、人力成本上涨、环保政策趋严等背景下，掌握核心竞争力的大型灯具企业正在利用其资金、技术、品牌、渠道等资源优势，提升市场份额。

长期看，LED半导体照明行业将进入快速整合及持续洗牌阶段，拥有核心技术、自动化生产程度高、具备高资本壁垒的公司将在激烈的产业升级竞争中占据更多的主导地位。同时，健康照明、新兴技术如人工智能、物联网、大数据等科技的加速渗透，将进一步拓展中国照明企业的可持续发展空间。

公司核心竞争力

品牌优势

欧普照明2007年被认定为“中国驰名商标”，2016年3月成功参展德国法兰克福照明展，成为入驻国际馆的中国照明自主品牌；同时，公司入围世界品牌实验室组织评选的2017年“中国500最具价值品牌”榜单，全面彰显公司在行业及资本市场的品牌影响力。

无论从公司销售费用还是销售费用率上看，公司历年来皆远高于同行业的其他公司，在国内LED照明市场格局高度分散的激烈竞争环境下，公司持续加大销售费用的投入将给公司带来了较强的品牌力，将有力推动公司市场份额的持续扩张。

生产运营优势 

随着LED照明时代的到来和行业竞争日渐加剧，公司策略性地走出“规模化批量生产+高端定制化柔性化生产”的道路，一方面整合资源扩大成本优势，另一方面灵活满足部分客户的高端定制化需求。从2013年起，公司陆续投产多条自动化生产线，大量引入工业机器人及各种自动与半自动设备，并同时得到自主开发、具有知识产权的信息化软件系统的有力支持。工厂不仅降低了对人工的依赖，更是大大提升了产品的质量和生产效率，直接降低了公司产品的单位成本。由此，欧普照明的人均产出远高于同行。

销售渠道优势

公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，前五十大主要境内经销商中，90%以上合作时间在3年以上，忠诚度相对高。截止2018年底，欧普在国内拥有600多家一级经销商，近5000家专卖店和10万流通网点，基本覆盖全国县级以上城市；相较而言，竞争对手佛山照明和三雄极光专卖店数量基本在2000家以内。

公司收益前景

市占率提升

目前欧普照明在照明行业中的市场份额约为3%-5%。作为照明行业的龙头企业，公司有望在行业持续扩张与整合、国际巨头退出的环境下充分享受行业红利，进一步扩大市场份额，巩固龙头地位。

延展业务版块

2017年，公司延展业务版块，进入集成家居业务领域，实现从照明产品向家庭硬装品类突破。公司成立OPPLE集成家居全资子公司，以“七天焕新家”为理念，通过集成墙面、集成吊顶、地板、晾衣架等相关配套产品，为消费者提供“设计+产品+服务”一站式装修全新模式。布局集成家居领域，将为公司提供新业绩增长弹性来源。

公司财务状况分析

一、营收利润

从营收利润上看，欧普照明的营收利润体积明显领先于行内其他竞争对手，且公司的营收利润彰显稳步提升，令其稳居国内照明领先者地位。

二、议价能力

在品牌效应与营收利润规模的领先下，给予了公司相应的品牌与规模效应，令公司在上下游具备较强的议价能力。对于上游供应商，公司应付账款呈现较多，表明公司能够对上游供应商大额占款；而对下游经销商由于公司采取先款后货模式，公司应收账款表现较低。

与同行其他企业相比，公司在占用上游供应商资金上明显大幅大于下游经销商占用公司的资金，而同行其他企业在上下游的占用资金比例上几乎平衡相等，彰显了欧普照明与同行其他企业相比在行业具备强于竞争对手的议价能力。

此外，公司还建立了供应商淘汰机制，根据供应商供应原料在质量、交期、成本等方面的情况综合打分，淘汰末位，从中进一步彰显了公司的议价能力。

三、盈利能力

1、销售毛利率

在公司拥有较强的议价能力与生产运营的优势下，且由于公司对品牌塑造的高投入，为公司带来的相关品牌溢价，给公司带来了较高的毛利率，令公司在行内表现出更高盈利水平，历年来公司毛利率领先各大同行企业。

2、销售净利率

由于公司前期对品牌与渠道的铺设，导致公司期间费用率处于同行业较高水平，从而令公司净利率水平保持在与同行相近的水平。但随着后续公司对品牌与渠道大幅铺设接近尾声，在销售期间费用率的预期下滑下，公司销售净利率水平有望进一步提高。

3、净资产收益率

与同行企业相比，公司净资产收益率处于领先地位，并且保持在20%-25%的区间的稳步状态波动，相比同行其他公司净资产收益率明显波动过大，且处于低位水平，从中突出欧普照明与同行业其他企业相比具备较强的盈利能力。

四、运营能力

1、应收账款

应收账款周转天数是指企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间。

欧普照明周转天数在同行内远低于其他企业，且公司应收账款占总资产比也在同行业的低位水平，彰显了公司在行内具备较强的回款能力，且具备较强的竞争力。

2、存货

存货周转天数周转天数越少，说明存货变现的速度越快。存货占用资金时间越短，存货管理工作的效率越高。

欧普照明为培养经销商的运营管理能力，自主设计了经销商评估体系和数据库，定期对经销商进行评价和考核。同时，公司还积极建设销售管理信息系统，加强相关方的信息共享，在流程化的管理基础上确保各方责权利的协调一致，对各阶段的销售活动进行有效的监控和管理。从而令公司存货周转天数与存货占总资产比位列同行业低位水平，彰显公司存货管理效率的高水平。值得注意的是近两年公司存货周转天数与存货占总资产比例略显上升趋势，后续需对其进行跟踪。

3、总资产周转率

总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。总资产周转率越高，说明企业销售能力越强,资产投资的效益越好，资产利用效率越高。

欧普照明历年来，总资产周转率处于行内领先地位，彰显了公司在行内具备领先的运营能力。

五、现金流量

净现比指的是净利润的现金含量，即经营活动产生的现金流量净额/净利润，反映企业实现一元净利润实际流入多少现金。

前两年公司净现比远大于1，表明公司净利润含金量较高。但在2018年，受账期相对较长的海外销售规模扩大，影响公司整体回款速度，公司净现比表现不足，净现比小于1，表明近期公司的净利润含金量较低。

总结

1、估值

目前公司的PE-TTM为27.81。PE-TTM历史最大值为70.94，最小值为21.78，平均值为38.27，中位值39.96，2019年预期PEG为1.36；光学光电子-LED行业PE-TTM为46.84，中值为19.50。

2、成长

从行业上看，目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中，LED照明行业市场空间大。同时，健康照明、新兴技术如人工智能、物联网、大数据等科技的加速渗透，将进一步拓展照明企业的可持续发展空间。公司虽在行业中处于领先地位，但在通用照明市场中的份额仅约为3%-5%，未来公司市占率提升空间大。

3、风险

宏观经济下行导致需求不振，公司存货存在上升较快等风险；此外，由于国内照明行业较为分散，市场存在竞争加剧风险。

（文章来源：解析投资）

（来源：解析投资的财富号 2019-06-06 10:03） [点击查看原文]