来源：火箭财报

两次冲击上市失败后，网红零食品牌三只松鼠终于获准于6月12日在深交所创业板挂牌交易。最新发布的招股书显示，创始人章燎源目前持股高达48.34%，牢牢掌握着公司。公开发行后，公众持股仅为10.22%，刚刚超过10%的最低线。

三只松鼠2018年营收已经达到70亿元，堪称零食零售界的航母。但是净利润刚刚达到3亿，勉强与2017年持平。净利润率仅为4.3%，公司的业绩表现差强人意。这究竟是什么因素造成的呢？我们逐一来看。

创始人持股高达48%

招股书显示，创始人章燎源先生直接持有44.52%的股份，并且通过其控制的燎原投资持有1.86%的股份，通过其控制的松果投资中心持有1.96%的股份。也就是说，章燎源目前持有48.34%的股份，是控股股东及实际控制人。上市后，章燎源的股份将被减少至43.4%。

排名第二的NICE GROWTH LIMITED 持有22.96%的股份，排名第五的Gao Zheng Capital Limited 持有4.7%的股份。这两家公司的最终实际控制人相同，都是IDG 资本的周全和何志成。上市后，两人的股份合计将由27.66%减少至24.83%。

上市后，排名第三的LT GROWTH股份也将由18.64%降至16.73%。招股书显示，LT GROWTH由Capital Today（今日资本）旗下基金100%持股，该基金的控制人是徐新。

2012年7月至2017年3月，三只松鼠一共进行了数次增资，IDG 资本参与了前四轮增资，总计出资1151万美元。今日资本参与了其中两轮，总计出资1243万美元。

此次公开发行后，公众持股仅在10.22%，刚刚超过10%的最低线。前三大股东章燎源先生、IDG 资本以及今日资本合计持股比例仍高达85%。

原材料成本和销售费用高企

三只松鼠创立于2012年，彼时正是坚果炒货类零食兴起之时。三只松鼠凭借夏威夷果、碧根果、松子等一系列坚果产品在网购时代脱颖而出。与大多数食品公司不同的是，三只松鼠并不负责食品的生产和加工，而是采用分装和品牌推广的模式来经营。

 这种经营模式的优势在于可以凭借砸广告等营销手段来快速地打开市场。但劣势也相当明显，三只松鼠销售费用占总营收比例一直不低，在20%左右。

 但与原材料成本相比，销售费用不过是小意思。招股书显示，原材料是公司最主要的营业成本，占比高达97%。销售费用与原材料成本两项一直居高不下，占总营收比例达90%左右。这也是三只松鼠的毛利率低于竞争对手的主要原因。2018年，三只松鼠的毛利率仅为28%，低于来伊份的44%。

 那么三只松鼠的原材料成本又为何如此高企呢？这与三只松鼠主要从事坚果类的零食有相当的关系。2018年，公司的坚果采购价高达57元/公斤，比其它零售的采购价高出不少。

 受制于高昂的原料成本，三只松鼠开启了其业务转型模式，其一是产品的多元化，引入牛肉制品、猪肉制品以及其它零食，目前零食单品数量已超过500款。2016-2018年，坚果产品的销售收入占主营收入的比重分别为 70%、63%以及53%，呈现出明显的下降趋势。同时，零食产品销售占比由 2016 年的20%提高至 2018年的36%。

 其二是精简人员。2016-2018年，公司的员工人数分别是3026人、3711人和2673人。也就是说，2018一年减少了1038个员工，减少28%。公司表示，这主要是由于更多采用第三方物流与劳务外包公司合作的模式，从而减少了物流与生产员工。

 就生产不佳的情况而言，我们也能从三只松鼠的产能利用率数字上得到印证。招股书显示，三只松鼠的分装产能利用率并不高，甚至没有达到50%的水平。但公司在2017和2018年仍然扩大产能，产能同比分别提升15%和39%，但由此带了产能利用率的大幅下降，从47%跌至36%的低位。

目前，三只松鼠主要通过天猫、京东、唯品会等网络平台销售产品，2016-2018年，网络销售收入占总营收的95%、94%和87%。其中，天猫是其主要的销售渠道，通过天猫平台实现的销售收入占主营收入的比例分别为72%、67%和57%。

 三只松鼠已在全国经营53家线下体验店，同时计划2019年将开设更多的线下店，以实现其渠道的多元化。但就目前的毛利率情况看，转型之路恐怕仍然困难重重。

（来源：大摩财经的财富号 2019-06-04 22:15） [点击查看原文]