前段时间，在资本市场的大门前苦等两年多的网红零食品牌三只松鼠终于成功叩开了A股上市的大门，将在本月的12日在深交所挂牌。三只松鼠的上市之路完全可以说得上是一波三折，这次能够成功过会，其实控人章燎源估计可以松口气了，毕竟他等了太久了，甚至一度将过去那段时间称为“三只松鼠成立七年以来最艰难的时刻”。

三只松鼠成功过会的背后，是一个混迹于三四线城市的草根团队只用了短短几年时间却将自己打造成了互联网电商坚果第一品牌，甚至一度创出单年度70亿的营收规模。披荆斩棘地越过上市的丛林后，三只松鼠也将迎来其自身发展的新起点。那么，作为互联网电商坚果“股王”的三只松鼠，又隐藏着什么样的价值和风险呢？

相关资料显示，三只松鼠于2012年成立，总部在芜湖，是国内第一家定位于纯互联网食品品牌的企业，也是国内销售规模最大的食品电商企业。公司创始人是章燎原，直接持有44.52%的股份并通过燎原投资间接控制1.86%的股份，通过松果投资中心间接控制公司1.96%的股份，合计控制48.34%有表决权的股份。

2012年，坚果炒货类零食方兴未艾，三只松鼠凭借打造碧根果这个冷门单品以及大投入的广告在众多坚果类的企业中脱颖而出。当时恰逢国内网购风潮进行得如火如荼，三只松鼠刚好踩在了这个风口上，一跃就奠定了自己互联网坚果第一品牌的地位。2012年“双十一”，三只松鼠日销售额达到766万元，一举刷新了天猫食品行业单店日销售额的记录，名列零食特产类销售的魁首。之后的每年双十一，三只松鼠始终稳坐全网零食行业销售第一的宝座，并且每年的销售额都在刷新记录。在去年的“双十一”，三只松鼠天猫旗舰店的销售额达到4.51亿元，大致与天猫食品行业第二至九名的总和持平，全渠道销售额更是达到6.82亿元。

其实，三只松鼠当初能够在食品行业一飞冲天是有多方面因素造就的。首先是三只松鼠是比线下便宜两到三成的价格，成功在广大消费者心中贴上了“便宜、实惠”的标签，这让它在消费者购买坚果零食进行心理衡量时被优先考虑。其次，三只松鼠的产品整体上还是不错的，并且在不断完善。再者，体验式的营销带给消费者更好的消费体验。三只松鼠公司通过打造个性鲜明的三只松鼠，将各种活泼趣致的名称和主题贯穿于整个服务流程，让消费者感觉到是有血有肉有感情的，深深抓住年轻一代的心。最重要的一点是，三只松鼠当初正好踩在了互联网以及电商高速发展的风口，借着这股东风，让自己一飞冲天，并一举奠定自己互联网坚果第一品牌的地位。截至去年年底，我国网民规模达到8.29亿人，移动端网络购物用户规模达到5.92亿元，这些庞大的用户基础为网购的高速增长提供了强劲的动力，而三只松鼠刚好坐上了这部快车。

根据三只松鼠的招股书显示，三只松鼠在2014年到2016年期间，取得的营业收入分别是9.24亿元、20.43亿元和44.22亿元，可以说几乎每年都翻了一倍。有媒体统计，三只松鼠成功IPO上市后，其A轮投资的回报能够达到370多倍，B轮投资也有差不多60多倍，就连C轮投资也大概有15倍，即使是D轮投资，其资本回报也有三倍以上。看着这么高的回报，换作谁恐怕都会拼了老命地催促所投资的企业尽快上市变现吧！

不过，三只松鼠的上市之路并不平坦。三只松鼠在2017年3月就曾经向证监会提交过IPO审核申请，但之后在10月份却主动中止了，当时给出的原因是“签字律师辞职”。同月，三只松鼠对预披露的招股书进行了更新，解除了对赌协议，IPO申请又从“中止审查”重新恢复到正常审核的状态。但在12月份的时候，证监会以“尚有相关事项需要进一步核查”为理由取消对其发行申报文件的审核。直到去年的6月25日，三只松鼠才第三次顺利进入IPO排队阶段，在今年的5 月 17 日才顺利过会。

不少人认为，三只松鼠多次ipo不成功很大可能是其食品安全问题导致的，毕竟食品行业安全性是首位，一旦出现什么负面消息，企业的股价就会受到重挫，投资者对于有“前科”的三只松鼠可能有所顾忌。和其他传统食品公司不同，三只松鼠并不负责食品的生产和加工，主要靠包装和ip打造来提高市场知名度，产品由代工厂负责，其本质是做贴牌生意的销售商，以至于被很多人称为“吃货搬运工”。这种轻资产模式虽然节省了大量的生产成本，但其对上游企业的把控力很弱，很难对产品品质进行把控，此前更是出现过多起食品质量问题。例如，2017年被国家食药监总局通报开心果霉菌超标，近年来也有不少关于三只松鼠零食变质或者吃出虫子的负面新闻曝出。如果不解决食品安全问题，三只松鼠的上市之路必然会非常崎岖，即使上市了，投资者的青睐度和追捧度估计也不会太高，可能处于这方面的考虑，三只松鼠的上市之路才会那么波折吧！

当然，三只松鼠的问题远不止这些。首先，三只松鼠对上下游的议价能力是比较弱的，上游由于采用代工模式，公司缺乏对生产成本的议价能力，下有因为电商流量入口的依赖性强，也不具有太大的议价能力，这使得其缺乏充分实现现金流的必要条件。其次，三只松鼠凭借坚果品类起家，天花板较低，商品品种单一，尽管早早开始了多品类的经营，但这势必会使得品牌认知度和引流被大幅稀释。再者，坚果品类甚至是零食行业的商家越来越多，三只松鼠也不可避免的会陷入到同质化竞争，这使得公众对这个品牌的持续性存在疑问。还有，三只松鼠线上占比较大，过度依赖电商，而电商红利如今在逐渐消失，流量也日益枯竭，这使得线上竞争非常惨烈，不增长就意味着下滑，甚至是断崖式下滑，根本不会给你机会。虽然说三只松鼠前两年已经意识到这个困境并开始了线下布局，但这块恰恰是三只松鼠的短板。到去年年底，其线下店的数量也才50余家，今年计划全国门店数量也才150家，相对于良品铺子和来伊份的2000多家来说实在是不足一提。

不难看出，与来伊份、盐津铺子等传统零食品牌相比，三只松鼠尽管凭借品牌形象比较亲民把握住了年轻人这个阶层，并一脚踏在在电商的风口取得了不错的成绩，但其自身存在的问题和风险也非常多的，这些都需要其逐步加以完善和解决。这次成功叩开了IPO上市的大门对于三只松鼠来说只是一个新的起点，未来还有很长的路子要走。你对三只松鼠过会上市这件事怎么看？

（来源：每日财经观的财富号 2019-06-04 21:41） [点击查看原文]