5月14日，MSCI官方公布今年5月的半年度审议结果，决定将26只中国A股纳入MSCI中国A股大盘股指数，并没有个股被剔除出去，包含总股数升至264只。纳入的26只中国A股股票中，有18只来自创业板。同时将A股纳入比例由现在的5%上调至10%。MSCI的扩容消息就像是一场及时雨，给最近的A股市场注入一股新的能量。

本次新纳入26股高清无码花名册

数据来源：MSCI

在之前的文章中，曾经介绍过一些MSCI指数编制方面的信息。今天借本次成份股调整的机会，再详细系统的梳理一下MSCI指数编制规则，使大家对名单的形成有个更具体的把握。

MSCI统一编制规则

MSCI采用全球可投资市场指数方法（GIMI，Global Investable Market Indices）来统一编制和维护其下的所有指数，使得不同区域和国家间的指数具有可比性。另外，MSCI以上市公司“自由流通市值”作为指数权重的依据，并分别提供以当地货币和美元计价的指数，这也是MSCI指数被广泛用作衡量投资业绩的基准指数的原因之一。

构建MSCI全球可投资市场指数需要通过以下六个步骤来完成：

一、确定股票样本空间

这一步的主要目的是划定股票样本空间，明确哪些证券是合适的。根据MSCI的设定，除共同基金、ETF、股票衍生品、有限合伙企业和大部分投资信托之外，所有上市的股票或具有股票特征的上市证券，都符合入选股票样本空间的条件。此外，具有股票特征的优先股一般都符合入选条件。而判定优先股是否符合条件的主要标准是，它不能表现出固定收益资产的性质，比如预先固定分红、清算情况下有权获得仅限于优先股面值的公司净资产等等。

二、确定股票的可投资性

可投资性是MSCI的一条铁律。在已确定股票样本空间的基础上，根据MSCI设定的诸多条件，进一步筛选出市场可投资股票样本空间。具体条件下文详细说明。

三、按规模划分市场指数

在确定了可投资股票样本空间的基础上，该市场的指数就可以按市值规模分类为可投资市场指数（Investable Market，大 中 小盘股票）、标准指数（Standard，大 中盘股票）、大盘股指数（Large-cap）、中盘股指数（Mid-cap）和小盘股指数（Small-cap）。具体划分标准详见下文。

四、制定指数的连续性规则

指数的连续性规则只应用于标准指数。标准指数的连续性要保证该指数至少满足对发达国家和新兴市场国家最低包含股票数量的要求，分别是5只和3只。如果低于此标准，将按自由流通市值计算排名靠前的股票纳入指数。

在后续的指数审议中，如果某只非指数成份股的自由流通市值达到了现有最小成份股的自由流通市值的1.5倍，那么该股票将取代原有的自由流通市值较小的成分股。

五、确定风格指数

风格指数主要有价值指数和成长指数，其编制方法适用于各个市场的标准指数和小盘股指数。单只股票归为价值股，要参考三个维度：市盈率（TTM）、市净率、股息率。单支股票归为成长股，主要参考动态市盈率，内部增长率，短期盈利增长预期，长期历史盈利趋势，长期销售增长趋势等指标。MSCI内部的模型是采用标准分数模型（Z-score）来进行测算。

大盘股、中盘股的价值和成长指数是分别从标准指数的相应部分划分得出；可投资市场指数的价值和成长指数则是标准指数和小盘股指数相应部分的加总。对于小盘股指数，可能一些公司缺乏被研究机构关注，因此长期EPS增长率不作为确定成长性投资风格特征的决定因素。

六、划分行业指数

MSCI按照标普的行业分类标准——全球行业分类标准（GICS，the Global Industry

Classification Standard）对股票进行行业分类。GICS共包括11个一级行业，24个行业组，68个行业和157个子行业。各公司只能根据其主要业务活动被划到一个子行业，具体评价标准是按照公司收入贡献率超过60%以上的业务活动来划分。如果没有业务活动贡献率达到60%以上，则将公司归入收入和利润占比较大的子行业。

股票可投资性的条件

1、最小市值规模要求。首先按公司总市值的降序排列股票样本空间中的所有公司，然后根据自由流通调整市值（Free-float adjusted market cap）计算各公司从大到小的累计覆盖率。当累计自由流通调整市值覆盖率达到99%时，对应公司的总市值即被确定为股票样本空间的最小市值规模要求。

2、最小自由流通调整市值要求。要进入可投资市场股票样本空间，股票的自由流通调整市值必须不小于上述股票样本空间最小市值规模要求的50%。

3、最低流动性要求。主要指的是累计成交额比例，主要指标有12个月和3个月年化成交额比率（ATVR）和3个月可交易频率。对于发达市场，符合要求的证券必须满足在过去4个季度里，3个月（ATVR）和12个月（ATVR）超20%，3个月的可交易频率超过90%。对于新兴市场，符合要求的证券必须满足在过去4个季度里，3个月（ATVR）和12个月（ATVR）不低于15%，3个月的可交易频率超过15%。

年化成交量比率（ATVR）的计算步骤如下：首先，计算当月每日交易额的中值（每日交易额=当日成交股数×收盘价）；其次，将该月每日交易额的中值除以月底自由流通调整市值，得到当月交易额比率；最后，取过去12个月或3个月的月度交易额比率的中值，乘以12

得到年化交易额比率，即ATVR。大致上，该比率近似等于年化换手率。

可交易频率是单支股票的可交易天数除以整个交易所的交易日。如果可交易频率不可得，可选取1个月的可交易频率代替。MSCI对新兴市场国家规定80%的可交易频率，也就是说单只股票停牌不得超过20%的交易日，如果1年的总交易日按250天算，单只股票1年内停牌不得超过50天。

4、全球最小外资自由流通系数要求（Foreign inclusion factor，FIF）。股票的FIF 是指可供国际投资者在公开股票市场购买的已发行股份所占的比例。这一比例取决于现有的自由流通量以及外资持股比例的限制。MSCI规定的最小外资自由流通系数为15%。中国规定的外资持股比例为30%，符合上述要求。大族激光就是因为外资持股超过30%，被限制买入。

5、最短交易时间要求。IPO后要符合入选市场可投资股票样本空间的条件，新发行股票必须在入选指数前至少已交易四个月或在半年度指数审议（每年5、11 月）实施前至少已交易三个月。这项要求适用于所有市场上新发行的小盘股。而大盘股IPO则无须遵循最短交易时间要求，并且不需在季度或半年度指数审议的情况下就可以入选市场可投资股票样本空间和标准指数。

MSCI中国A股指数的权重构成方法

自由流通调整市值指可被国外投资者在公开市场购买的部分，它是由总市值、外资自由流通系数（FIF）以及额外限制因子（LIF，Limited Investability Factor）三者所共同决定。自由流通调整市值之所以重要，是因为它决定了单一证券在指数中的权重。

自由流通调整市值=总市值*外资自由流通系数（FIF）*额外限制因子（LIF）

外资自由流通系数（FIF）指被国外投资者在公开市场购买的部分占总市值的比例，它主要是由自由流通市值、外资剩余可持最大比例两个因素所决定。

FIF=min（外资剩余可持有的最大比例，自由流通比例）

计算FIF的这两个因素要根据情况取相应的整数：

首先，外资剩余可持有的最大比例取最接近的1%的整数倍；

其次，对于自由流通比例，如果比例大于15%，实际的比例值取最接近的5%的整数倍；如果自由流通比例小于15%，则实际的比例值取最接近的1%的整数倍。

外资剩余可持有的最大比例指外资可以购买单一股票的最大比例，它由两个因素所共同决定：外资持股限制（FOL，Foreign Ownership Limit，我国目前规定该比例为30%）以及在FOL中已用的额度，已用额度指外资已持有的额度。

外资剩余可持有最大比例=外资持股比例（FOL）-已用额度

额外限制因子（LIF，Limited Investability Factor），指除了外资持股比例限制外，还有许多额外的外资投资限制会影响外资的投资效益，所以将这些因素归纳为LIF，赋予自由流通调整市值一定的折扣系数来得出更加精确的自由流通调整市值。

目前为止并没有一个简单的基准来量化LIF，MSCI通过向投资机构做问卷调查，再由MSCI内部讨论决定LIF的实际值。LIF的调整对象并非指数内某一成份股，而是覆盖整个指数。

举个栗子：

说明：甲乙丙三家纳入MSCI的公司，总股本均为1亿股，自由流通比例分别为16.3%、60%、60%，外资已用额度，即外资已持有比例分别为6.7%、6.7%、0%，则外资剩余可持最大比例分别为23.3%、23.3%、30%。根据前文取整规则调整后，三家公司的FIF分别为15%、23%、30%，那么三家公司最终的自由调整市值分别为12亿元、18.4亿元、24亿元。

市场指数规模划分标准

MSCI根据市值对市场的覆盖率划分市场指数的大小，标准是：

a）可投资市场指数的占比要达到99%，可以偏差 1%或者-0.5%，即范围为[98.5%,100%]。

b）标准指数的占比要达到85%，偏差为±5%，即范围为[80%,90%]。

c）大市值指数的占比要达到70%，偏差为±5%，即范围为[65%,75%]。

特别地，对于入选可投资市场指数以及标准指数的股票还有自由流通市值和外资比率等方面的额外要求：

① 自由流通市值：要入选可投资市场指数或标准指数，股票的自由流通市值至少需要达到各市场相应总市值门槛的50%，否则将被排除在指数范围之外。而对于FIF 小于0.15 的股票，若要入选标准指数，其自由流通市值必须至少是标准指数所要求的最低自由流通市值的1.8 倍。

② 此外，对于受到外资持股限制的股票来说，相比最大可允许持有比例，外国投资者可投资的股票比例必须至少为15%。

以上相关资料来源：MSCI官网、中金公司、浙商证券。

MSCI中国A股国际通指数历次调整名单

调入名单

调出名单

资料来源：MSCI、中金公司

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（来源：景顺长城基金的财富号 2019-05-31 18:17） [点击查看原文]