撰稿浑水调研研究员 高甜甜

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调研时间： 2019年5月22日

调研对象： 鱼跃医疗2018年年度股东大会

公司概况

鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司。2018年，公司实现营业收入41.83亿元，同比增长18%；实现净利润7.27亿元，同比增长22.82%。

在公司2018年网上业绩说明会上，总经理吴群进行了发言，他表示鱼跃自上市以来，近10年复合增长收益率中国第七，股价增值了18倍，利润增长20倍。鱼跃医疗未来10年将开启C端化、年轻化、数字化的全新征程，发展之路清晰可见。以原有的优势为起点，结合当下市场现状，借助先进的科学技术，鱼跃在战略上做出了踏实合理地调整。

参会确认

5月18日，浑水调研向鱼跃医疗发送邮件进行会议登记。

现场见闻

本次会议地点设在南京徐庄，工作人员表示，将会议地点设在南京将更便于投资者参会。浑水调研来到会议地点，公司位于徐庄的科技中心依山傍水，比起会议地点，简直更像度假村，环境之美让人艳羡。

从董事长吴光明口中了解到，该地块购入价约1.7亿元，为商业用地。目前此处作为研发中心之一使用，今年将继续进行扩张，加大人才招揽及研发投入力度。

出席情况

这次股东会共有30余人列席了本次会议，其中高管席共6人落座，另有6名股东及股东代表出席了本次会议，董事长吴光明与许多股东关系熟稔。

此外，有十余名机构调研人员在现场参与了会议。

议案分析

本次股东大会共有7项议案，多数为年度程序性文件，均获表决通过。

现场交流

在现场交流环节，董事长吴光明与董秘陈坚对投资者提问进行了解答。

吴光明对于公司经营情况及行业地位都表现出了很强的自信心。2018年，吴光明因内幕交易遭证监会罚没超3700万元，对于这段“低潮期”，他本人并不避讳，还就此事对公司经营管理及自身状态的影响进行了浅谈。

他表示：“这两年我处于革命低潮期，但公司“放养”了一段时间也没有出问题，说明整体人是好的，是稳定的，没有出现‘树还没倒猢狲就散了’的情况，虽然这样可能缺乏一些狼性，但新上任的高管们普遍是比较充满干劲的。”

此外，他还在股东会上大力推荐自己的儿子吴群，并对其分管的电商业务表达了肯定与支持。

吴群并未出席本次会议，“吴群正在湖畔大学上课”，吴光明解释说：“吴群总思想前卫，年轻人比较有想法，改革的决心很大。”

小强调研总结归纳了现场受到较多关注的问题

1、 关于上械集团

2015年，鱼跃医疗为加快公医用耗材领域布局，以自有资金7亿元从大股东手中收购了上海医疗器械（集团）有限公司100%股权。上械集团核心产品主要有手术器械、卫生材料及敷料、药用膏贴等，其中在手术器械领域为国内行业龙头企业

吴光明：上械集团今年将全面步入增长轨道。

管理方面，并购之后第一步是稳定，首现要消除敌意，完成公司内部价值观的统一及团队融合。去年上械已完成换岗，董事长、总经理全部替换，公司战略思想指令执行力开始回升。

技术方面，公司已新建研发室，并大力投入医疗介入技术研发，目前这类产品在美国的增长优于药物。上械产品品规、产量及生产成本都实现了优化。

产能方面，以前上械供应链与主场绑定不良，交互效益较差。此后公司生产基地将向江苏倾斜，目前第一套剪刀生产线已经开工，将陆续在丹阳复制所有生产线，预计一到两年完成。产业链布局完善后，将有效降低成本、提高品规，预计毛利可以由40%上升至60%，并实现销售成倍增长，今年（营收）增速应该可以恢复到30%左右。

陈坚：上械今年可以恢复过去的增长情况，公司将在保障品规的情况下有新的研发布局。将维持国内领先地位，不需太大担忧。

2、 关于电商

吴光明：关于电商部分，吴群总做了较大的战略转型。西藏公司的成立是科技援藏的内容之一，由于网络化之后没有区域概念，这将极大降低公司生产成本。目前公司官方旗舰店已实现自营，这些只是为公司大转型作铺垫，今后会更多地往2C方向发展，提升品牌粘性、忠诚度、美誉度。

公司销售费用也由渠道商向线上促销倾斜。电商业务的增长与公司战略布局密不可分，过去线下难以接触到C端客户，现在则可以深入每个家庭的全面健康管理，预计今后将形成会员机制，为消费者提供健康管理、康复护理等家庭医疗解决方案。与竞争对手相比，公司将有一定的生态及平台优势，把握用户数据并依据用户痛点指导研发。这看起来是销售手段，但其实是整个公司发展战略的完善。

3、关于并购与研发抉择

近年来，鱼跃医疗一直进行大规模的并购活动。2015年以7亿人民币的价格并购上械集团，同年以510万并购了上海优阅光学。2016年，公司进一步以8.27亿人民币完成了对上海中优医药61%股份的收购。2017年公司斥资约9000万完成了对德国Metrax GmbH公司100%股权收购，同年以9150万参与认购Amsino Medical Group Company Limited 19.33%股份，并出资5100万收购上海仕操洗涤有限公司51%的股权。

吴光明：对于上市公司来说，研发周期过长短期内难以产生效益，上市公司耗不起，但能拿得出钱。所以并购是未来所有医疗器械公司、包括药厂必须要走的路。

创新、并购也是鱼跃将来也会坚持的道路，我们将享受中国诸多创新公司的效益。目前在并购市场口碑良好，因为我们善待创业者，尊重公司价值观与员工。而且目前为止，我们的全部并购标的都完成了业绩承诺，并实现盈利。

创新研发与产品注册推广都是有难度的，但公司已经有所布局，下半年公司就会有所动作。公司的所有抉择都不是孤立的，我们会继续在公司相关业务板块不断补充。临床、销售、制造基因需要串联起来才能实现可持续发展。

目前还有很多并购标的在谈，但是要考虑的因素多，大致的因素重要程度排名是：协同效益>整合难度>退出风口>价格。

在创新方面，我们将从医疗器械派生的家用医疗产品、到零售端。我们的产品价格会比别人高，但是品质也会更好。科技创新产品做就要做到世界第一，而不仅止步于中国，只有这样的严格要求才能推动公司思想转型。

随着公司品质与供应链完善，我们的产品还有巨大的涨价空间。在专科产品方面，去年公司研发的雾化共获得30多项专利，阿斯利康想要和我们谈这个产品的全包。而在传统产品方面，公司可以说没有竞争对手，但是这类产品毛利不高，小产品必须要做到第一名，才在行业内有话语权。

4、 关于老龄化与大健康产品布局

吴光明：我现在每天都有很多相关项目推介的消息，但鱼跃要清晰自己要做什么。医疗器械是有门槛的，我始终认为‘难做才有价值’。有人叫我做（医疗用）床，但公司产能有限，这种毛利20%、30%，没有长期发展逻辑的产品我们是不会做的。机电一体化、软件、精加工及塑料产品是鱼跃擅长的，过于大型的产品并不适合我们。

未来公司可能也会在养老社会效应中有所投入，但那就主要是为了赚名，而不是为了利，所以要等到公司两三千亿市值之后，在做这种“风花雪月”的事情。目前公司仍会瞄准消耗性的医疗产品。

吴光明评南极人入局医疗器械

吴光明：鱼跃集团在产品上对标飞利浦，在管理和技术输出上我们希望对标美敦力。好的医疗器械公司应该是靠工程、技术和收购，而不是变成“华尔街“模式。老板应该是工程师，公司输出技术管理，而不是资产腾挪。

股东会花絮：从“炫儿”到交接

在此次股东大会召开一个月前，鱼跃医疗发布公告，吴光明辞去总经理职务并提名儿子吴群“接棒“。对于本次“换帅”，鱼跃医疗表示主要是由于在公司年轻化、专业化的领导管理团队日趋成熟的条件下，为了公司长远发展与公司治理结构的进一步完善与优化，保持公司持续、健康的发展态势及公司管理层的有序更替所作出的决策

从公开场合的种种表现不难看出，他已经获得吴光明和众多鱼跃人的认可。此次会议中，吴光明的反复褒奖与肯定，更体现了他对儿子能力的自豪。

刚过而立之年的吴群加入鱼跃已近5年，期间他创立了电子商务部、新零售事业部，直接管理公司产品部、人力资源部，带领公司新设部门实现了由零到十五亿的收入增长。

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（来源：浑水调研的财富号 2019-05-31 17:44） [点击查看原文]