撰稿|浑水调研研究员 高甜甜

2018年是园林行业深度调整的一年，不少龙头上市公司遭遇资金链困难，多家公司求助国资纾困。但是也有一些公司经营较为稳健，把握机会抢占市场，行业出现明显的两级分化和重新洗牌。

截至5月底，除*ST毅达外，申万园林工程行业22家上市公司年报已全部披露完毕，据浑水调研统计，共有8家公司实现营收与净利润同时增长，其中有4家公司营收和净利润增速均超过30%；但是也有7家公司营收和净利润同时出现下滑。

龙头跌倒，“屌丝”逆袭

景观园林建设行业赶上“大灾之年”，不少公司受困于资金链问题业务被迫收缩。就连曾经的行业龙头东方园林年报也因持续经营能力存疑、拖欠员工工资等陷入经营困局。

在行业乱局之下，有些公司却趁机“摘桃子”，行业地位迅速蹿升，最典型的就是东珠生态。

根据东珠生态2018年年报，报告期内公司实现营业收入15.9亿，同比增长30.2%，创下近7年来的增速新高；实现归属于母公司所有者的净利润3.3亿，同比增长34.2%，归属净利润行业排名由去年的第九位蹿升至第五位。而且公司净利率去年继续上升，仅次于绿茵生态位居行业第二。

秘诀是“人”和“钱”

园林行业属于资金和劳动力密集型行业，从2018年年报来看，有息负债率和资产负债率普遍上升，有5家公司资产负债率超过70%，4家公司有息负债率超过50%，这意味着他们都将面临沉重财务成本。

但是有三家公司的有息负债竟然为零，分别是东珠生态、杭州园林和绿茵生态，巧合的是，三家公司都是2017年上市，到目前为止他们的控股股东也没有股权质押，其中东珠生态资金状况最好，2017年、2018年末账面货币现金均超过12亿元，数额位居行业前10，占总资产比例超过1/4。而绿茵生态和杭州园林的货币资金分别为9.17亿和0.69亿。

东珠生态年报显示，公司去年财务费用同比减少467.34%。2018年下半年，资本市场流动性风险频发，公司主动控制财务杠杆的能力较强，2019年公司订单爆发，未来财务杠杆上升空间就比较大。

这些公司人均创利最多

人工成本是园林行业的主要成本之一，园林企业的员工规模也普遍庞大，员工数量最多的分别是东方园林，超过5000人，铁汉生态也有4000多人。

但是这两家公司在人均创造利润方面表现不佳，分别只有30.43万和7.35万，其中铁汉生态人均创造利润几乎和人均薪酬差不多。

而在这方面，东珠生态又是一匹黑马。2019年前4个月，东珠生态在手订单及新中标/新签订单总额已近百亿，而如此庞大的业务规模，公司居然只有400余名在职员工，行业排在第18位，其中近三成为技术人员。

与东珠生态归属净利润水平相当的美晨生态、美尚生态，员工人数分别为东珠生态的6.5倍和2倍左右。

东珠生态年报中披露，去年公司引进大批人才、并实施高管增持及员工持股计划。报告期内公司引进管理及技术人员达120人（公司总人数在400左右），推出第一期员工持股激励计划，累计买入221.6万股（占总股本0.7%），同时部分高管累计增持59.7万股彰显公司经营层面信心。此外，公司管理费用中职工薪酬一项，较上年同期上升13%。

但是随着公司订单规模的大幅增长，东珠生态今年员工规模肯定会有所扩张。

今年谁的订单最多？

在披露订单金额的园林行业上市公司中，今年前四个月接单最多的就是东珠生态，将近60亿，约为去年全年新增订单额的两倍，是第二名岭南股份的近两倍。

就在去年，东珠生态在行业内还只是中游水平，如今订单量却已经是妥妥的龙头级别了。

新增订单将为东珠景观的资金链带来一定压力。但从公司在手项目情况来看，截至2018年末，公司已完工未结算的金额超过16亿元，另有5项PPP项目完成度超80%，合计项目金额超20亿元；此外，公司也增加了2018年度的留存收益比例，虽然现金分红因此有所下降，但可以预见不久之后将迎来“大丰收”。

从东珠生态新签/新中标订单业务分布情况来看，公司逆延续2018年中向生态湿地与市政道路绿化集中的趋势，进一步加强在相关业务领域的竞争力。

随着《2019年一季度金融统计数据报告》公布，超预期的社融规模增量也成为利好市政项绿化项目的重要因素。2019年2月以来，园林工程Ⅱ（申万）板块区间累计最大涨幅超过44%，截至发稿已有多家券商对东珠生态给出买入或增持评级。

综合来看，各大券商预计东珠景观2019年度净利润增幅约在30%-80%之间，业绩上涨势头获一致认可。

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（来源：浑水调研的财富号 2019-05-31 11:07） [点击查看原文]