写在前面：

1、本文旨在总结企业的核心价值，论价值不论价格，不做投资建议；

2、即使财务有问题，公司的业务核心竞争力还是在的，还是有价值的；

3、跌破净资产了，库存部分水分有一半的话，净资产也有接近200亿，只要公司不退市，还是值得研究一下。

企业简介

康美药业以中药饮片生产、销售为核心，通过互联网链接中医药全产业链各个环节，以“智慧药房、智慧药柜及药葫芦”三大核心产品构成的“智慧 ”大健康为服务平台，打通由“药”到“医”环节。公司作为目前国内中医药产业领域业务链条较完整、医疗健康资源较丰富、整合能力较强的企业之一，已形成较完整的大健康产业版图布局和产业体系的基本构建，通过实施中医药全产业链一体化运营模式，业务体系涵盖上游的道地中药材种植与资源整合，中游的中药材专业市场经营，中药材贸易，中药饮片、中成药制剂、保健食品、化学药品及医疗器械的生产与销售，现代医药物流系统，下游的集医疗机构资源、智慧药房、智慧药柜、OTC零售、连锁药店、直销、医药电商、移动医疗等于一体的全方位多层次营销网络。

一、核心价值

1、上游自建中药材生产基地：

率先推出“企业 合作社 农户 基层组织”模式，先后在全国各地新建10个中药材种植基地，提升中药的安全性和可靠性，有助于公司平抑部分原料的价格波动，公司积极推动良种选育、繁育、使用等中药材规范化生产“源头工程”，从源头上保证了药材质量。开创了中国大面积农田栽参的先河，改变传统的伐林栽参模式，是国内人参种植面积较大的企业。2018年，集安大地参业有限公司已土地流转3.5万亩，人参种植面积2.5万亩，新增可种植土地2000亩，人参种植及采挖工作顺利开展。公司已经种植的中药材品种包括：三七、参、黄芩、当归、丹参、黄精、天门冬、白及、重楼、天麻、款冬花、乌拉尔甘草等。

2、中游掌握着中药材交易市场：

线下交易市场包括：亳州中药材交易中心（目前全球规模最大的中药材专业市场）、广东普宁（国家批准为首批8个国家定点中药材专业市场之一）、青海玉树、广西玉林（全国17家中药材专业市场之一）、青海西宁、甘肃陇西等。线上交易市场包括：康美中药材大宗交易平台（康美e药谷）线上中药材大宗交易B2B电商平台（该平台是商务部第一批中药材电子商务示范平台）。

3、下游打造多层次销售网络：

公司在下游更是打造了集医疗机构资源、智慧药房、智慧药柜、OTC零售、连锁药店、直销、医药电商、移动医疗于一体的全方位多层次营销网络；并通过建设经营康美医院、收购整合梅河口市中心医院、开原市中心医院等医院，成功切入医疗服务这一大健康产业战略高地。

4、直营民营医院：

公司通过建设经营康美医院、收购整合梅河口市中心医院、开原市中心医院等医院，实现在实体医院经营管理上的沉淀，为公司建设医疗服务集团品牌打下了坚实的基础。

5、技术优势：

公司依托国家企业技术中心、中药饮片国家地方联合工程研究中心、国家人参加工技术研发专业中心、中药饮片标准重点研究室、博士后工作站、广东省博士工作站、广东省中药标准化技术委员会、广东省中药饮片工程技术研究开发中心、广东省中药饮片企业重点实验室、中国-加拿大中药新药筛选国际合作基地（广东）等20多个国家级、省部级研发平台进行中医药研究与成果转化工作；与中国中医科学院、北京大学、大连理工大学、广州中医药大学、加拿大多伦多大学等国内外医药领域顶尖高校科研院所建立长期稳定的交流合作关系，组建了由中国中医科学院陈可冀院士，中国工程院王众托、王永炎、石学敏、张伯礼等院士、金世元、禤国维、周岱翰等多位医药界权威专家组成的专家委员会，形成强大的外围技术支撑组织；公司承担多个国家科技支撑计划项目，率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理，参与多项国家和省级饮片炮制和质量标准、中药材等级分类标准的制订，是国家技术创新示范企业、国家智能制造试点示范企业。公司完成国家药典委动物药的炮制规范研究，牵头制定并发布的《智慧中药房》标准获深圳市推广实施，主动承担西洋参等20种中药饮片国家标准化项目建设，与吉林省药检所合作，深入开展“红参炮制工艺技术标准”研究。

竞争优势点评：

（1）公司核心竞争力在于中药材渠道的整合，上中下游都有涉及；

（2）上中下游渠道的实力强到什么程度？望高手有更深入的分析；

（3）目前公司自制药没有突出的产品，但自制药、代理药及器械，都会因为渠道优势获利，关键还是回到渠道分析上；

二、风险分析

1、公司被立案调查，面临退市风险

2019年5月17日，证监会已初步查明，康美药业披露的2016至2018年财务报告存在重大虚假，涉嫌违反《证券法》第63条等相关规定。一是使用虚假银行单据虚增存款，二是通过伪造业务凭证进行收入造假，三是部分资金转入关联方账户买卖本公司股票。近日，我会已对公司审计机构正中珠江会计师事务所涉嫌未勤勉尽责立案调查。如公司因前述立案调查事项被中国证监会予以行政处罚，且依据行政处罚决定认定的事实，触及《上海证券交易所上市公司重大违法强制退市实施办法》规定的重大违法强制退市情形的，公司股票将面临重大违法强制退市的风险。

三、企业介绍

1、简介：

公司以中药饮片生产、销售为核心，通过互联网链接中医药全产业链各个环节，以“智慧药房、智慧药柜及药葫芦”三大核心产品构成的“智慧 ”大健康为服务平台，打通由“药”到“医”环节。公司作为目前国内中医药产业领域业务链条较完整、医疗健康资源较丰富、整合能力较强的企业之一，已形成较完整的大健康产业版图布局和产业体系的基本构建，通过实施中医药全产业链一体化运营模式，业务体系涵盖上游的道地中药材种植与资源整合，中游的中药材专业市场经营，中药材贸易，中药饮片、中成药制剂、保健食品、化学药品及医疗器械的生产与销售，现代医药物流系统，下游的集医疗机构资源、智慧药房、智慧药柜、OTC零售、连锁药店、直销、医药电商、移动医疗等于一体的全方位多层次营销网络。

2、产品以及服务：

公司主要生产和经营产品为中药材、中药饮片、西药、保健食品及食品、中成药、医疗器械等。

（1）中药饮片（营收约41亿）：

中药饮片是药用动植物（原料）经过一定加工炮制方法制成的、适合于中医临床选用以制成一定剂型的药物，其实质就是中医临床所使用的中药单味药。中药材经过种植、采摘、捕获后还需经一系列炮制加工才能成为可熬制汤剂入药的中药饮片，中药饮片经进一步的加工可成为可直接服用的中成药。目前公司在广东、北京、吉林、四川、安徽等地建有11个饮片生产基地，公司中药饮片系列产品种类齐全，目前可生产1,000多个种类，超过20,000个品规，是最具竞争力的业务板块之一。2018年，公司中药饮片营业收入414,173.94万元，同比增长22.80%。

（2）中药材贸易（营收约6亿）：

公司中药材贸易业务以批发为主要经营模式，即根据不同药材的生长周期到相应的药材生产地进行集中大规模采购，采购完成后，药材经过一系列的初加工、筛选、分档等环节进行下一步的销售，其余部分进入库存。随后根据药材供需，市场价格等因素，通过相应的营销手段，将中药材分批直接或间接销售给中药饮片厂、中成药厂、保健品厂等需求对象，部分贵细药材则销售给终端客户。公司中药材贸易业务的主要销售模式为自有品牌经销与销售，盈利模式主要是依托公司的品牌，利用公司的检测技术、仓储设施、物流网络等资源，保证中药材的质量，缩短从采购、加工、仓储、配送到交割的整个交易时间，增加中药材的附加值，成为品牌中药材提供商，获取中药材的溢价收入。为提高公司在中药材贸易业务的市场份额，加强对上游原材料供应的主动权及获取更多的信息渠道，公司收购了国内几大中药材专业市场。结合自主发展的中药物流系统，公司的产业链流通体系已渐成规模和品牌效应，逐步掌握了中药材市场、信息、价格等方面的主动权。2018年度，公司中药材贸易品种138多个，营业收入60,223.16万元，同比下降23.79%。

（3）自制药品（营收约0.4亿）：

公司的自产药品主要为市场需求较大的抗感冒、抗生素药和抗高血压药等领域的化学药及中成药，自产药品主要产品包括康美络欣平、康美培宁、康美利乐、康美诺沙、康美乐脉丸、康美半夏颗粒等为代表的产品。自产药品销售终端主要是医院和连锁药店。2018年度，公司自产药品营业收入为4,333.02万元，同比增长24.28%。

（4）药品贸易及医疗器械代理（营收约79亿&37亿）：

公司作为国内较早开展医药物流延伸项目的企业，经过多年的积累，已具备明显的渠道优势和规模效益，能通过自身各种资源和渠道获得更多优质医院药品的代理权。相比普通配送企业，公司作为药品器械进入医院的集中供应商，拥有对上游医药工业企业进行价格谈判的能力；另外，公司通过直接代理，全国总代或区域代理的方式，直接将药品器械配送至医院，省去中间费用。公司依托中医药全产业链上下游的掌控优势，形成了具有康美特色的业务模式，有效提升了药品贸易和医疗器械流通业务的毛利率水平。

2018年，公司医疗器械流通业务经营的产品主要以高值耗材以及中小型设备为主，逐步扩展到大型设备，涉及的领域包括骨科、外科、电生理、五官科、诊断、齿科等行业。通过收购全国各地代表性的直销公司以及在各核心区域设立子公司，战略性布局覆盖全国医疗器械渠道，同时以两票制政策为契机，重点推进安徽省、陕西省、福建省、浙江省的医疗器械配送业务，覆盖区域进一步向全国拓展，完成全国约90%区域覆盖，实现高值耗材和中小型设备医疗器械配送业务的快速增长。经营品牌向非骨科和国产品牌两大领域扩展，目前公司代理了包括捷迈邦美（Zimmer-Biomet）、施乐辉（Smith&Nephew）、创生、康辉、微创、Wright、VSD、康迪、PFM等产品。

2018年度，公司药品贸易营业收入793,798.13万元，同比下降15.07%，公司医疗器械营业收入377,891.83万元，同比增长88.80%。

（5）保健食品及食品业务板块（营收约3.7亿&11亿）

近年来，公司积极布局快速保健食品及食品市场。2009年末收购了上海美峰和上海金像公司，取得以华东地区为核心，辐射全国的食品营销渠道，为公司保健食品进入商超等终端门店提供了直接通道；2013年设立新开河食品，加快具有东北地方特色的下游产品开发力度，重点推进药食同源保健食品及绿色食品业务，以此作为公司大健康产业的完善与补充；2015年，收购深圳麦金利公司，补充膳食营养补充剂的研发、生产与销售业务，丰富公司保健品品类，助力公司迅速拓展终端消费品市场。2018年度，公司保健食品营业收入为37,183.02万元，同比增长0.89%；食品营业收入为110,965.99万元，同比增长41.77%。

（6）物业租售及其他业务板块（营收约11亿）

公司物业租售及其他业务主要包括中药材专业市场物业管理和物业出售。公司先后收购安徽亳州和广东普宁等中药材专业市场，逐步规范中药材市场管理，并投资建设新的专业市场，公司主营业务相应增加了物业租售业务。2018年度，公司物业租售及其他营业收入为111,832.66万元，同比增长46.54%；

3、行业现状&趋势

2018年医药制造业规模以上企业实现营业收入24,264.7亿元，同比增长12.4%。其中主营业务收入23,986.3亿元，同比增长12.6%，增速较上年提高0.1个百分点，高于全国规模以上工业企业同期整体水平4.1个百分点。实现利润总额3,094.2亿元，同比增长9.5%，增速较上年同期下降8.3个百分点，低于全国规模以上工业企业同期整体水平0.8个百分点。医药制造业主营业务收入利润率为12.90%，较上年同期提升1.14个百分点，高于全国规模以上工业企业同期整体水平6.41个百分点。（数据来源：国家统计局）

4、公司的行业地位：

(1)中药饮片

目前公司的中药饮片业务在行业中处于领先地位。公司拥有国内中药饮片国家地方联合工程研究中心、中药饮片标准重点研究室，拥有广东省中药标准化技术委员会、广东省中药饮片工程技术研究开发中心、广东省中药饮片企业重点实验室、广东中药产业技术创新联盟等中药产业公共服务和技术创新支撑平台；建成国家企业技术中心、企业博士后科研工作站，拥有多项发明专利、外观设计和软件著作权。公司承担多个国家科技支撑计划项目，率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理，参与多项国家和省级饮片炮制和质量标准、中药材等级分类标准制订，是国家技术创新示范企业和中药饮片唯一的智能制造试点示范企业。据统计，中药饮片过去 10 年的复合增速高达 26%，2018 年中药饮片行业规模达到 2,700亿元，但行业集中度较低。目前公司中药饮片产销规模排名第一，市场占有率仅约为 3%，随着国家对中药饮片的监管和整治力度不断加强，未来行业集中度持续提升将给公司带来较大的发展空间。

（2）中药材贸易在中药材贸易

公司充分利用普宁中药材专业市场的地域优势，从2006年起逐步开展中药材贸易业务，报告期内中药材贸易业务已经发展成为公司的核心业务之一。公司近年来在全国范围内重点区域不断布局和完善中药材专业市场，自主建设和战略收购安徽亳州、广东普宁、青海玉树、广西玉林、青海西宁、甘肃陇西等中药材专业市场和康美中药城，从而形成了公司在中药材实体交易市场的领先地位和资源优势；在此基础上，公司还搭建了康美中药材大宗交易平台（康美e药谷）线上中药材大宗交易B2B电商平台，该平台是商务部第一批中药材电子商务示范平台，康美e药谷上线运行以来共建设了深圳、普宁、亳州、安国、陇西、玉林、文山、广州、磐安、南京、杭州、西宁、武汉、平邑、新开河等17个区域服务中心，以及覆盖全国各药材主产地共380多个二级服务网点，该平台制定上市品种标准38个；同时，公司依托覆盖全国的中药材价格采集体系和大宗交易平台，制定并推出了“康美中国中药材价格指数”，并通过充分整合物流、仓储基地资源，在全国范围内围绕主要的中药材生产、流通和交易市场，铺展物流网络建设，构建现代医药物流系统，目前已设立了包括北京、东北、上海、广东、四川在内的30多处分布全国的现代化医药仓储物流中心。

（来源：护城河泛舟的财富号 2019-05-23 11:11） [点击查看原文]