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股价稍微跌了点，新华制药（0000756-CN;00719-HK）就被其控股股东的全资子公司华鲁投资发展有限公司（华鲁投资），通过深圳证券交易所交易系统购入A股197,600股，耗资146.22万元，占新华制药已发行A股的0.05%，占新华制药已发行总股份的0.03%。

公司进一步披露自首次增持日(2019年5月21日)起不超过6个月内，累计增持股份数量不低于1,00万股，最高不超过总股本的1%，即不超过621.86万股(含本次已增持股份)。另外，新华制药披露增持股份的目的就是看好公司发展前景及成长价值。

前一段话的大概意思就是新华制药业绩不错，未来发展前景也比较乐观，控股股东看好所以增持，但令笔者不能理解的是为什么只买了区区19.76万股？为什么不去买股价比A股便宜多的H股？

利润看似稳定、实则不确定性强

首先，根据新华制药的财报披露，公司主营业务是开发、制造和销售化学原料药、制剂、医药中间体及其它产品。看清楚了，公司并不是做创新药或生物药的，只是做产业链比较低端的产品。

先来看看公司业绩，从历史数据来看，新华制药2010年至2018年9年之间，营业收入从26.1亿元增长至52.1亿元，9年之间营业收入没有一年是下降的，这样看还是挺棒的。但如果仔细一想就会发现问题，九年营收刚好翻倍，每年复合增长个位数，这个数据放眼医药上市公司来看，应该都不会超过平均数。

再来看净利润，从2010年0.97亿元增长至2018年2.51亿元，九年增长约1.5倍，年均复合增长约12%，净利润增速高于营收增速。

净利润数据看起来还不错，但如果拆分开看，2012年公司净利率最低0.88%，接近亏损，最高时候也就5.27%，这也是由于公司产品附加值较低所导致不具有定价权。很明显，除过公司产品净利率低之外，而且非常不稳定，容易受上下游客户的价格影响。

顺便提一句，2019年一季度公司营收增长14.14%，净利润增长11.62%。

新华制药的负债率也不得不提。公司长年资产负债率维持50%以上，也就是说公司净利润是在很高的经营杠杆下实现；速动比率维持100%以下，反映出公司短期偿债能力较弱，对于经营净现金流比较依赖。

这里我们不禁要反思，股东要承担较大经营杠杆，去搏那九年1.5倍不确定的净利润是否值得？

最后，我们再来看看公司估值，以及A/H股为什么会有这么大的价差.

估值并不便宜、H股更有优势

根据同花顺数据显示，截至2019年5月22日股价收盘，新华制药A股的股价为7.48元/股，市净率为1.67倍，动态市盈率为15.41倍。

贵不贵？15.41倍的市盈率意味着在当前公司盈利能力不变的背景下，股东收回成本需要约15年，当然不划算，但根据历史数据看，新华制药的利润是保持增长的，所以，以公司未来每年12%的净利润增速来看，股东收回成本也是需要约12年上下。

显然，12年收回成本对股东来说是不划算的，因为整个A股的加权ROE在10%左右，所以，一项投资10年以下可以收回成本就可以考虑，但如果考虑到安全边际因素，6年、7年左右可以收回成本或许才比较保险。

另外，同是一家公司，新华制药在H股的股价只有不到每股3.98港元，折合人民币，不到A股股价的一半，显然在港股市场购买新华制药的股票更为划算。

当然了，股东为什么增持A股却不增持H股这个原因也就只有股东自己知道了。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-05-22 19:01） [点击查看原文]