白酒名酒品牌集中提价 龙头酒企或将受益

　　据报道，5月21日，洋河将在全国范围内大幅度提高经销商向终端供货指导价，最高上涨幅度超20%，其中海之蓝涨价近百元/箱，天之蓝和梦三、梦六每箱涨价百元以上，梦九更是达到了千元/箱。青花汾也自5月17日起，统一上调开票价、终端供货价以及终端建议零售价，7月1日还将再次提价。此外，金沙酒业日前也发布了涨价通知。

　　华创证券指出，多家酒企近期纷纷上调产品价格，凸显出行业整体的高景气度。当前白酒行业情况要优于2011年，从需求结构看，民间需求的占比从2011年的10%.上升至2018年的45%，成为驱动白酒行业增长的重要力量。自此轮白酒复苏以来，以上市公司为主体的品牌白酒延续增长态势，虹吸效应明显，业绩表现持续超市场预期。预计今明两年，贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、古井贡酒(000596)、山西汾酒(600809)、洋河股份(002304)等上市公司为主的行业龙头市占率将进一步提升。

　　五粮液:营销改革执行落地,第八代普五开启新篇章

　　五粮液 000858

　　研究机构：中泰证券 分析师：范劲松,龚小乐 撰写日期：2019-05-13

　　渠道:改革向纵深推进,更加规范化、专业化,控盘分利系统导入在即。在渠道改革方面,公司围绕扁平化方向和控盘分利系统,重点在经销商和终端层面作出如下变革:1、经销商层面,转变观念+优化结构:过去大流通、大批发观念不利于和消费者搭建互动平台,现在要转变经销商观念从而厂商共同完成核心网络的构建;同时,通过终端扫码系统绑定终端,根据终端的选择来优化经销商结构。2、终端层面,专卖店方面核心为扫除盲区市场,提升专卖店形象;社会化终端方面核心为择优筛选和一一绑定,目前已建立了2万多家终端的信息;连锁卖场核心为构建平台和优化考核,将30多家服务于各大卖场的经销商形成KA供应链公司;电商方面核心为拥抱并形成差异化竞争,对B2B平台要规范其亏本销售博取眼球的行为,对B2C平台要提升合作层次。3、新型团购层面,建立高端团购客户的拜访机制,在上海等代表市场建立互动平台。我们认为,以上变革的核心宗旨均在于让渠道更加规范,加强与消费者的互动,同时为第八代上市时全面导入控盘分利系统做好准备。对于控盘分利系统而言,其最大难点在于经销商和终端的配合度,公司明确控盘分利系统将精准识别经销商应有的体量,而不配合的经销商将会出局。控盘分利分的是二次收益、增值收益,对经销商是顺价销售的价差,对消费者是开瓶后的惊喜,对终端是新会员注册后的惊喜,因此在规范精准的制度与论功行赏的激励下,我们看好控盘分利将为公司营销体系转型注入活力,形成以消费者为核心的数字化闭环,为升级版普五上市做好渠道管理。

　　品牌、产品:品牌加减法同步推进,第八代普五接受度良好。公司坚持主品牌“1+3”的规划布局和系列酒“4+4”的品牌战略,一方面做加法,推出超高端501产品作为五粮液的顶级产品和价值标杆,同时在普五和501之间的占位产品已经在谋划布局,对于腰部次高端产品将通过开发新品或并购的方式完成补位。另一方面做减法,这也是当前主要工作,今年3、4月份对2017年以来进行的品牌清理工作进行了集中收尾,今后仍将大力推进,下一步五粮系的品牌要从800个缩减到45个,条码数将从3500个所见到350个,其目的就是为了保护五粮系主品牌,清理透支主品牌的系列产品。产品方面,公司股东大会指出5月21号第七代五粮液将正式下线,第八代将上线,新品将于6月份上市。第八代五粮液出厂价将定为889元左右,同比提升约13%,同时新品新品品质更好、风格更加凸显,消费者给予高度评价,因此经销商也乐于接受出厂价提升。公司将确保五月底全国经销商、专卖店能够到货上架,届时将展开大力度广告宣传工作,包括下一步费用投入也将逐步从渠道转向对消费者培育上来。我们认为公司品牌聚焦思路清晰,随着品牌势能进一步提升,普五价格体系亦持续回升,目前批价已升至870元以上,下半年新品顺价销售值得期待,我们看好量价齐升带动公司全年收入实现25%增长的目标规划。

　　营销改革加快推进,估值仍待提升。自2017年李董事长履新后,“二次创业”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,今年6月提价策略的部署明显趋于精细化,反映内部营销改革正在加快进行,经销商信心明显增强,随着控盘分利模式的稳步实施,我们认为下半年普五提价有望在渠道端逐步落地。五粮液品牌优势突出,我们预计2019年公司高端酒发货量有望达到2.3万吨,对应收入有望继续实现高增。我们认为随着改革效果逐步体现,茅五龙头之间的估值折价有望逐步缩小,我们持续重点推荐。

　　投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021年营业收入分别为500/590/688亿元,同比增长25%/18%/17%;净利润分别为173/207/244亿元,同比增长29%/20%/18%,对应EPS分别为4.46/5.33/6.28元

　　风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

　　泸州老窖:国窖引擎继续发力,品牌复兴步伐坚定

　　泸州老窖 000568

　　研究机构：东吴证券 分析师：杨默曦 撰写日期：2019-04-28

　　18年业绩创新高:18年实现营收130.55亿元(+25.6%),归母净利润34.86亿(+36.27%),超额完成年度目标。分产品看,2018年高/中/低档酒分别实现营收63.78/36.75/28.07亿元,同比分别+37.21%/27.83%/8.3%。战略单品国窖1573,作为核心引擎动力不减,保持高速增长目前体量已经超过上一轮周期高点,展望2019,预计国窖销售口径过百亿目标合理,且预计完成情况较为良性。我们认为公司领导人对行业判断清晰,战略思维前瞻,且对市场有丰富的运作经验,把握行业机遇,坚决升品牌、扩市场、稳架构、健康行、抓机遇,将带动公司品牌复兴。2018年公司毛利率77.5%(+5.6pct),分产品看,高/中/低端酒毛利率分别为91.8%/79.7%/42.5%,同比提0.62pct/7.29pct/21.96pct,提价缩费贡献毛利率提升。18年销售费用率26%,同增2.8pct,主要是为提升品牌影响力,广告宣传、市场促销投入同比提升7.6亿(+40.5%),公司2018年多项品牌投入加大;18年管理费用率(含研发)同比提升0.5pct至6%,主要是公司规模扩容、人员增加,计提绩效工资和奖金导致职工薪酬同比增加96%;利息收入增加导致18年财务费用同降1.1亿元。

　　19Q1良性增长,4月挺价节奏不减:提价驱动老窖19Q1毛利率同比4.49pct至79.2%,Q1销/管费用率分别同降1.3/0.3pct,综上提价缩费驱动19Q1净利率提升4.3pct。根据草根调研,为稳定价盘,公司自19年1月起陆续对西南、甘青、海南等地停货,国窖1573挺价,零售价进入千元价格带,国窖1573春节期间在众多中高端品牌中价盘稳定。公司在渠道良性程度上表现突出,渠道价格逐步理顺。2月起陆续恢复发货,部分市场仍暂缓接单,体现公司根据市场情况巩固价盘的决心。4 月控货挺价仍为主旋律,国窖1573批价回升,库存较低,公司连续发文宣布上调窖龄90年产品、特曲产品各度数结算价;特曲60版19H1计划配额已提前执行完,4月25日,公司发文暂停特曲60版订单接收及发运。公司提价节奏与五粮液相辅相成,品牌形象打造意愿坚定。伴随公司积极挺价,全年业绩确定性较强。

　　技改扩大规模。18年末在建工程期末余额较期初余额增加14.33亿元,增幅91.45%,酿酒工程技改项目按计划有序推进,工程投入逐年增多。公司公告拟发行债券募集资金40亿元,扣除发行费用后,拟投资40.7亿元于酿酒工程技改(二期),7.2亿元于信息系统智能化升级,3.8亿元于黄舣酿酒基地项目。公司16年启动技改项目,原计划74亿元技改项目在2020年完成一期项目,2025年完成二期,投产后基地产能包括优质基酒10万吨,曲药10万吨,储酒30万吨的。一期项目投入约33.4亿元,目前累计投入23.6亿元,一期工程进度约71%,乐观来看,19年有望投产。二期募集资金在即,技改项目推进整体符合预期,为公司产能扩充提供充足后方保障。

　　盈利预测与投资评级:预计19-21年收入分别为161/188/211亿,同比+23/17/12%;归母净利润分别为45/54/63亿,同比+30/20/16%;PE为23/19/16X,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济波动,中高端酒需求回落风险。

　　古井贡酒:业绩超预期,结构升级稳步推进

　　古井贡酒 000596

　　研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2019-05-07

　　事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报,2018 年公司实现营业收入86.86 亿元,同比增长24.65%,实现归母净利润16.95 亿元, 同比增长47.57%,扣非后归母净利润为16.38 亿元,同比增长53.18%。2019 年一季度实现营业收入36.69 亿元,同比增长43.31%,实现归母净利润7.83 亿元,同比增长34.82%。

　　营收高速增长,2019Q1 业绩超预期。公司2018 年收入利润分别同比增长24.65%和47.57%,2018Q4 营收19.24 亿元,归母净利润4.40 亿元,分别同比增长18.43%、25.12%。2019Q1 实现营收36.69 亿元, 归母净利润7.83 亿元,分别同比增长43.31%、34.82%。18Q4+19Q1 营收及净利润分别为55.93 亿元、12.23 亿元,增速分别为33.64%、31.22%,营收及利润超市场预期。

　　18 年结构升级推升毛利率,19Q1 净利率略有下行。受益于产品结构持续升级,2018 年公司毛利率同比提升1.33pct 至77.76%,期间费用率下降1.44pct 至37.99%,使得净利率提升3.03pct 至20.04%。2019Q1 毛利率受包材成本及人工成本上涨影响同比下滑1.52pct 至78.21%, 同时由于加大品牌宣传及市场促销活动,销售费用率同比提升0.81pct 至31.83%,使得净利率下滑1.44pct 至21.69%。2019Q1 预收款环比基本持平,经营性现金流量净额为10.11 亿元,同比大幅增长421.05%。

　　省外扩张发展良好,黄鹤楼完成业绩目标。2018 年公司白酒业务营收 85.20 亿元,同比增长24.89%,营收占比由2017 年97.90%提升至 98.09%。分区域看,2018 年白酒业务华中地区实现营收 78.67 亿元, 占比约91%同比增长25.47%;华北地区营收 4.37 亿元,占比5.03% 同比增长32.27%;华南市场营收 3.68 亿元,占比4.23%同比增长1.06%。2018 年黄鹤楼实现营收 8.66 亿元,净利润9930 万元,顺利完成目标。随着省内外持续扩张,公司19 年业绩目标营收102.26 亿元,利润总额25.15 亿元预计能顺利完成。

　　盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 为4.48 元、5.66 元和6.91 元, 市盈率分别为26 倍、20 倍、17 倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧

　　山西汾酒:业绩高速增长,全国化扩张稳步推进

　　山西汾酒 600809

　　研究机构：东北证券 分析师：李强 撰写日期：2019-05-07

　　事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报,2018 年公司实现营业收入93.82 亿元,同比增长47.48%,实现归母净利润14.67 亿元, 同比增长54.01%,扣非后归母净利润为14.63 亿元,同比增长55.24%。2019 年一季度实现营业收入40.58 亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润8.77 亿元,同比增长22.6%,整体来看业绩符合预期。

　　2019Q1 增速回落,费用投放同比加大。公司2018 年收入利润分别同比增长47.48%和54.01%,由于青花系列高速增长带动整体产品结构升级,18 年净利润增速快于营收增速。而由于集团中低端白酒资产注入,18 年公司毛利率下降3.6pct 至66.2%。2019Q1 营收与归母净利润分别同比增长20.1%和22.6%,一季度增速有所回落,主要由于杏花村并入股份公司后18 年同期基数较大导致。19Q1 由于公司加大市场费用投放,销售费用率提升3.06pct 至20.74%,管理费用同比提升0.15pct 至3.86%,净利率小幅下降0.32pct 至23.25%。

　　青花波汾高速增长,带动省外扩张加速。2018 年公司白酒业务营收 89.69 亿元,同比增长55.73%。分产品看,18 年中高价格酒营收57.4 亿元,同比增长47.4%,低价白酒收入32.3 亿元,同比增长47.6%, 配制酒收入3.4 亿元,同比增长51.1%。分区域看,18 年省内收入52.9 亿元,同比增长37.4%,省外收入40.2 亿元,同比增长63.6%,省外收入占比提升至43%。19Q1 省内省外分别增长11.6%和43.9%,省外占比提升至47.4%,预计青花和玻汾系列继续维持快速增长。

　　19 年收入增速目标20%以上,业绩有望持续高速增长。公司2019 年收入增速目标20%以上,符合此前股权激励2019 年收入增速27%的考核目标。2019 年是公司落实“4421”三年攻坚目标及“十三五”发展规划的决胜之年,公司将持续落实汾酒“13320”市场布局策略,针对“1+3” 板块市场进行资源聚焦,按照“抓两头带中间”的产品策略,聚焦资源, 加快四大战略产品的市场推广。

　　盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 为2.20 元、2.78 元和3.23 元, 市盈率分别为26 倍、21 倍、18 倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧

　　洋河股份2018年报&19Q1点评:业绩符合预期,增长依旧稳健

　　洋河股份 002304

　　研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2019-05-05

　　事件:公司发布2018年报和2019年一季报,2018年实现营收241.6亿,同比增长21.3%,归母净利润81.15亿,同比增长22.5%,EPS为5.39元。公司在业绩快报中预告18年营收和归母净利润增速分别为21.1%和22.3%,业绩符合预期。

　　2018年每10股派发现金红利32元(含税),分红率59.42%,同比提升1.43个百分点。

　　19Q1实现营收108.9亿,同比增长14.2%,归母净利润40.21亿,同比增长15.7%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q1营收与归母净利润分别增长12%和15%,公司业绩符合预期。

　　2019年经营计划:2019年实现营业收入同比增长12%以上。

　　投资评级与估值:维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预测2019-2021年EPS分别为6.17元、7.23元、8.31元,同比增长15%、17%、15%,当前股价对应的PE分别为19x、17x、14x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续;4、全国化稳步推进,省外市场收入占比稳步提升,洋河模式具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍大。

　　梦之蓝持续高增,全国化稳步推进。

　　18年白酒业务营收229.13亿,同比增长19.44%。结合渠道反馈,分产品看,预计梦之蓝销售口径破百亿规模,同比增长超过50%,梦之蓝在蓝色经典系列中收入占比达到30%以上,产品结构持续提升。预计海之蓝和天之蓝同比增长10%以上,其中价格贡献3%-5%。

　　分区域看,省内营收116.12亿,同比增长13.52%,占比50%,省外营收115.75亿,同比增长25.28%,占比50%,占比提升2.5个百分点,省外增速明显快于省内,省外占比进一步提升,全国化扩张持续推进。

　　19Q1营收同比增长14%,预计梦之蓝仍然维持30%左右较快增长,海天维持10%左右稳定增长,预计省外仍然维持20%以上较快增长,省内维持个位数稳定增长。结合渠道反馈,当前渠道库存合理,与去年同期库存水平基本相当,批价基本稳定。中长期我们仍然看好洋河梦之蓝的放量与全国化扩张持续推进。

　　19Q1净利率提升主因税率下降与非经常性项目影响。

　　18年销售净利率33.59%,同比提升0.36个百分点。毛利率73.7%,同比提升7.24个百分点,税率15.6%,同比提升9.82个百分点,毛利率与税率提升主因消费税核算方式的变化。销售费用率10.60%,下降1.39个百分点。管理费用率(含研发费用)7.16%,下降0.53个百分点。

　　19Q1净利率36.94%,同比提升0.52个百分点,净利率提升主因税率下降与非经常性项目影响。销售毛利率72.29%,同比下降2.49个百分点,预计毛利率下降主因费用折算方式变化。税率14.25%,下降1.96个百分点,预计税率下降主因18Q1消费税补缴导致税率基数较高。销售费用率6.40%,提升0.09个百分点;管理费用率(含研发费用)5.03%,下降0.08个百分点。

　　19Q1经营活动现金流净额大幅下降主因商品收到的现金流下降以及支付的各项税费的提高。

　　18年经营活动产生的现金流净额90.57亿,同比增长31.58%,其中,销售商品、提供劳务收到的现金281.05亿元,同比增长18.53%,基本与收入增速匹配。

　　19Q1经营活动现金流净额1.23亿,同比下降93.50%,主因销售商品收到的现金流下降以及支付的各项税费的提高。销售商品、提供劳务收到的现金82.30亿,同比下降3.09%,主因应收票据增加,19年一季度末应收票据6.93亿,环比增加4.5亿,18年一季度末应收票据2.42亿,环比增加0.29亿。

　　股价上涨的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期

　　核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求。

　　今世缘:次高端国缘放量,推动公司收入保持较快增长

　　今世缘 603369

　　研究机构：广发证券 分析师：王永锋,王文丹 撰写日期：2019-04-23

　　次高端国缘保持高速增长,加大费用投放导致19Q1净利率略有下降

　　公司发布年报和一季报,18年营收37.41亿元,同比增长26.49%,18Q4收入5.78亿元,同比增长3.1%。我们认为Q4增速低于全年增速主要是因春节错位公司主动控制发货节奏所致,19年Q1营收19.55亿元,同比增长31.07%,18Q4+19Q1收入同比增长23.14%。据公司年报和经营数据公告,18年特A+类收入18.45亿元,同比增长42.7%,19Q1增长44.86%,占比酒类营收达到52.69%,是推动公司收入增长的主要因素。19Q1南京市场收入同比增长54.03%,苏南市场同比增长34.14%,徐州同比增长59.55%。省外聚焦战略成效显著,19Q1收入同比增长72.21%。18年公司归母净利润11.51亿元,同比增长28.45%,18Q4归母净利润1.22亿元,同比增长3.61%。19Q1归母净利润6.41亿元,同比增长26%,18Q4+19Q1同比增长21.30%。公司19Q1净利润增速低于收入增长主要是因为加大费用投放以及税金及附加增长过快导致。

　　渠道扩张、加大费用投放,有望推动收入保持快速增长

　　据公司年报,公司19年的目标是营收增长30%左右,净利润增长25%左右。江苏次高端市场增长迅速,我们预计未来3年CAGR约为25%,国缘系列定位次高端,产品性价比高、渠道推力强,预计未来仍会保持较快速的增长。但考虑到公司仍处在成长期,预计销售费用率会有所上升。

　　盈利预测

　　我们预计19-21年公司收入分别为48.85/61.16/73.47亿元,同比增长30.57%/25.20%/20.13%;净利润分别为14.46/18.74/23.07亿元,同比增长25.67%/29.60%/23.07%;EPS分别为1.15/1.49/1.84元/股,对应PE为24/18/15倍,考虑到公司未来3年净利润复合增速为26.09%,我们给予19年26倍的PE,PEG约等于1,合理价值30元/股,维持买入评级。

　　风险提示:省内市场竞争加剧,结构升级低于预期,食品安全问题

（来源：快消资讯的财富号 2019-05-22 08:17） [点击查看原文]