如果没有激进的会计政策以及种种财务异常操作，迈克生物2018年股权激励根本不能达标，公司盈利和资产真实性存疑。

本刊记者  杜鹏／文

迈克生物（300463.SZ）是一家体外诊断上市公司，公司主营业务分为自产试剂、自产仪器、代理试剂、代理仪器、其他业务，2018年的收入分别为9.61亿元、2592万元、14.59亿元、2.1亿元、2917万元，自产试剂和代理试剂构成上市公司最主要的收入来源，这两块业务的毛利率分别为80.41%、37.26%。

2015年上市以来，迈克生物业绩一直保持较快增速，过去一年以及2019年一季度也概无例外，公司2018年收入同比增长36.31%至26.85亿元，净利润同比增长18.92%至4.45亿元；2019年一季度收入同比增长39.21%至7.22亿元，净利润同比增长18.02%至1.18亿元。

然而，《证券市场周刊》记者发现，公司收入和利润存疑：研发投入激进资本化、毛利率畸高、应收账款和存货高企，公司盈利和资产真实性存疑。而且，如果没有激进的会计政策以及种种财务异常操作，上市公司2018年的股权激励根本没法达标。

利润有水分

财报显示，2018年，迈克生物研发投入金额为1.63亿元，同比增长49.59%。对于医药器械企业来说，增加研发投入是好事情，但是在会计处理上，公司却实行了较为激进的会计政策。

2018年，公司研发支出资本化的金额为5399万元，资本化研发支出占研发投入的比例为33.16%，2015-2017年分别为6.82%、15.51%、19.55%，很显然2018年公司资本化研发比例相比往年显著提升，相比2015-2017年分别提升26.34个、17.65个、13.61个百分点。

迈克生物主营体外诊断试剂产品， A股上市公司中从事同类业务的有九强生物（300406.SZ）、美康生物（300439.SZ）、透镜生命（300642.SZ）、基蛋生物（603387.SH）、明德生物（002932.SZ）、润达医疗（603108.SH）、迪安诊断（300244.SZ）、迪瑞医疗（300396.SZ）、安图生物（603658.SH）。其中，前面6家上市公司账面上均没有任何的开发支出，后面3家上市公司账面上虽有开发支出，但是2018年资本化研发支出占研发投入的比例分别为1.9%、21.18%和1.82%，显著低于迈克生物。

因此，相比往年以及同行而言，迈克生物在2018年采取了较为激进的研发支出资本化会计政策。

迈克生物2018年净利润4.45亿元，据此计算资本化研发支出占当年净利润的比重为12.13%。

进入2019年以来，公司账面上开发支出继续攀升。财报显示， 2019年一季度末，公司开发支出账面值为9053万元，相比2018年年末增加1582万元，占2019年一季度净利润的比例为13.36%。

显然，如果研发投入费用化，迈克生物披露的报表净利润将会出现较大缩水，而且业绩增速也会大打折扣。

毛利率畸高

除了研发投入资本化增加利润以外，迈克生物的毛利率相比同业而言也显得畸高。

在各块业务中，代理试剂是迈克生物占比最大的板块，2018年这块业务收入为14.59亿元，占收入的比例为54.33%，对应的毛利率为37.26%。

同样从事代理试剂业务的有润达医疗和迪安诊断。润达医疗2018年收入59.64亿元，其中体外诊断商业业务收入57.4亿元，公司试剂及其他耗材毛利率为27.84%；迪安诊断2018年收入69.67亿元，其中体外诊断商业板块收入44.71亿元，对应毛利率为30.31%。

对比可以发现，迈克生物代理试剂业务毛利率均要高于上述两家上市公司，尤其要比润达医疗高出9.42个百分点。这究竟是经营模式所致，还是其他原因所致呢？

迈克生物毛利率表现异常背后，《证券市场周刊》记者注意到，公司存货和应收账款高企，而且周转天数要远远高于同行水平。

依据Wind，截至2018年年末，公司存货和应收账款账面价值分别为7.31亿元、14.79亿元，两者合计22.1亿元，占总资产的比例高达48.51%；2018年存货周转天数和应收账款周转天数分别为177.91天、174.59天。

反观同行水平，2018年润达医疗应收账款周转天数和存货周转天数分别为129.09天、91.14天，迪安诊断分别为117.37天、73.34天。

对比可以发现，无论是应收账款周转天数还是存货周转天数，迈克生物均要远远高于同行水平。这至少表明，迈克生物在销售上采取了更为激进的赊销政策。

事实上，迈克生物不止应收账款和存货高企，而且固定资产也非常的大。2018年年末，公司固定资产账面价值有11.17亿元，占总资产的比例为24.51%，2018年固定资产周转率只有2.73次。

而同行润达医疗和迪安诊断2018年的固定资产周转率分别为7.32次、8.85次，迈克生物固定资产周转率远远低于同行，这又是否正常呢？

迈克生物大量的资金沉淀在应收账款、存货和固定资产上，最直接的后果就是导致公司目前资金链处于极度危险状态。最新的财报显示，公司账上货币资金3.15亿元，而短期借款和长期借款分别为9.89亿元、2.5亿元。

从商业模式上来看，体外诊断是一个挺苦的生意，在整个产业链中对上下游都没有话语权：上游是IVD仪器和试剂生产商，包括罗氏、希森美康、雅培等跨国巨头及部分国内企业，结款期限较短；下游是强势并且选择较多的医院、卫生院、防疫站等单位，结款周期很长，所以导致整个行业的应收账款和存货非常大。

股权激励精准达标

2018年3月，迈克生物发布限制性股票激励计划，向98位员工授予限制性股票约600万股，占总股本的1.08%，授予价格为每股11.58元，股票来源于二级市场回购的公司A股普通股。其中首次授予537万股，占总股本的0.96%；预留 63万股，约占总股本的0.11%。

激励计划首次授予限制性股票的限售期分别为自首次授予的限制性股票股权登记完成之日起 12个月、24个月、36个月，解除限售的比例分别为30%、30%、40%。该限制性股票解除限售期的相应考核年度为2018-2020年三个会计年度，以2017年实际金额为基数计算，2018-2020年营收增长率不低于2017年的30%、65%、105%，净利润增长率不低于2017年的20%、45%、75%。

激励计划称，根据收入和利润两项指标的实际完成度来确定各年度所有激励对象对应的限制性股票的可解除限售比例。当收入和净利润完成比例均≥70%时，各考核年度对应限制性股票的实际可解除限售比例为当期计划可解除限售比例两者完成比例较低者；当收入和净利润完成比例任意一项<70%时，实际可解除限售比例为零，激励考核当年不能解除限售的限制性股票，由公司回购注销。

根据上述规定，通俗地讲就是：迈克生物收入和利润完成比例有任何一项低于70%时，高管当年就不能拿到任何的激励股票；反之当两者完成度均高于70%时，完成度越高，那么高管拿到的激励股票比例就会越高。

按照激励计划，上述“营业收入”以主营业务收入为计算依据，“净利润”、“净利润增长率”指标均以扣非净利润、并剔除本激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。照此标准，迈克生物2017年的收入和净利润考核基数值分别为19.7亿元、3.65亿元，2018年收入和净利润考核达标值分别为25.61亿元、4.38亿元。

那么，迈克生物2018年收入和净利润考核完成值究竟是多少呢？依据财报，2018年公司收入和扣非净利润分别为26.85亿元、4.36亿元，当年股权激励费为2454万元，按照25%所得税计算剔除掉股权激励费用因素影响之后的净利润考核完成值为4.54亿元。结合前面的考核达标值计算，迈克生物2018年收入和净利润考核完成值的达标率分别为104.84%、103.65%。

从中可以看出，迈克生物2018年收入和净利润考核完成值均属于精准踩线达标。

前面已经分析过，公司在2018年实施了激进的研发支出资本化会计政策，且存在毛利率畸高、应收账款和存货高企等财务异常。很显然，如果没有激进的会计政策以及财务异常，迈克生物2018年的股权激励根本就不能完成业绩考核。

早在2005年，享誉全球的投资大师沃伦 巴菲特就对美国上市公司实行的股权激励计划进行过严厉批评。他认为，股权激励只是肥了高管们的腰包，却没有真正提高公司业绩水平，是一种被操纵的游戏。

针对文中疑问，本刊记者已经给迈克生物发去了采访函，不过截至发稿仍未收到回复。

（来源：证券市场周刊的财富号 2019-05-19 12:01） [点击查看原文]