目前在A股市场上，超过千亿市值的医药公司仅此两家，一家是A股市场上的老大哥-恒瑞医药，其一直被国内中小创新药企业视为榜样，但其千亿市值领先的地位却从未被超越。而另一家千亿市值的医药公司，则是刚刚从纽交所回归登陆A股市场的“独角兽”-迈瑞医疗，能跟老大哥恒瑞医药市值处于同一阶梯的迈瑞医疗有何突出点？下面请听解析投资一一道来。

（一）百亿营收是关键

迈瑞的产品及解决方案已遍布全球190多个国家和地区，应用于国内近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院，进入约2/3的美国医院，在全美排名前10的心脏医院中，有9家在使用迈瑞的产品，排名前20的美国医院中，19家在使用迈瑞超声产品。此外，公司产品还应用于欧洲超过100所教学医院。

迈瑞以内生和外延并重的方式拓展公司的产品线，逐渐从国内市场拓展到国外市场，从低端产品发展到高端医疗器械。公司的百亿收入来源主要靠三大业务：生命信息与支持类产品、体外诊断类产品、医学影像类产品。放眼全球医疗器械生产商，公司是唯一布局三大业务领域，全面覆盖高、中、低端市场的医疗器械企业，其产品的功能、性能和质量均达到或引领国际领先水平。公司在医疗器械领域创造多个第一：核心产品从填补“中国第一”到引领“全球第一”。

（二）行业空间大

1、行业增长率

随着全球人口自然增长、人口老龄化程度提高，医疗健康行业的需求将持续提升。根据数据预计，2017年全球医疗器械市场容量约为4,050亿美元，2017-2024年全球医疗器械销售额平均增长5.6%，2024年将达到5,945亿美元。

根据数据统计，2017年中国医疗器械市场容量为4450亿元，同比增长20%，预计未来5年复合增长中枢为15-20%，远超全球增长。

2、潜在市场规模

与国际市场相比，中国医疗器械市场还有巨大的成长空间，中国的医疗器械市场规模4,000多亿元人民币，而全球的医疗器械市场规模大约有4,000多亿美元。从药品和医疗器械人均消费额比例（药械比）的维度，中国的药械比大概是1:0.351，远高于发达国家1:0.981。

3、行业渗透率

全球器械消费额占总医药市场的42%，发达国家欧美日的全球器械金额药品的消费额占总市场的50%，而我国器械消费占比医药市场整体仅14%左右。发达国家市场规模大且已处在稳定增长期，产品主要为更新升级，而我国医疗器械起步较晚，产品普及需求与升级换代需求并存，今后的医疗器械市场依然有较大的增长空间。

全球器械增速明显高于药品增速，预计该趋势仍将持续；我国医疗器械市场规模仅有药品市场的一半，与全球相比仍有较大增长空间。

（三）行内竞争格局待提升

截止2017年，全球医疗器械市场前20大企业占比达到54.9%，大型跨国医疗器械集团全部集中于欧美日等发达国家。

我国多数企业仍处于中低端医疗器械领域，中低端市场规模在中国整个医疗器械市场中的占比高达75%左右。目前来看，我国医疗器械行业市场中，高端医疗器械市场仅占比25%左右，我国高端、大型医疗器械市场仍由外资主导。因此，中高端医疗器械依然依赖进口，进口替代空间大。

迈瑞作为医疗器械中国龙头，通过自主研发和成功外延并购，实现了核心技术的突破，对比全球20大企业的营收规模，公司目前仅百亿人民币的营收体量，还有较大的提升空间。

（四）公司收益前景是重点

1、生命信息与支持领域

全球监护仪市场集中度较高,市场规模约为70亿美元，其中国内市场规模约为50亿元人民币。飞利浦、通用电气和迈瑞占据主要份额，合计市场份额超过80%，其均以高端和中高端监护仪设备为主。

公司生命信息与支持产品主要由监护仪、除颤仪、麻醉机和灯床塔等产品组成，对营收贡献最大的是监护仪，2017年营收16.7亿元。迈瑞医疗监护类产品在国内市场市占率64.8%，排名第一。目前国内监护仪尚未大规模普及，医院配备率仅约30%，对比欧美发达国家80%的配备率，市场规模仍有翻倍以上的成长空间。公司产品在提供准确可靠的监护功能的同时，在价格上具有高性价比，相同产品国内公司产品价格约便宜30%-40%，公司市场占比逐年提高，未来有望成为世界第一。

2、体外诊断领域

体外诊断长期以来都是医疗器械板块最大的细分领域，占全球医疗器械规模的13.4%。全球体外诊断市场2017年市场规模526亿美元，有望保持6.1%的复合增长。我国体外诊断行业正处在飞速发展阶段，近几年一直保持20%的年均增长速度，国内市场规模约600亿。

目前全球体外诊断市场和国内市场仅被海外企业占据大部分市场份额。2018年，公司体外诊断业务实现营业收入46.26亿，公司作为国内体外诊断领域的领先企业，2017年仍仅占据国内3%—5%左右的市场份额，在体外诊断产品线，公司血液细胞分析仪位列全国第二，生化分析仪全国第三。目前国产IVD产品相比国外品牌已无明显技术差距，且价格较低、售后服务更加完善，未来有很大提升空间。

3、医学影像领域

医疗影像在国内及全球市场位列医疗器械行业前三大细分市场。2017年我国超声设备市场规模约为100亿。凭借高端市场的优势，外资总体占比超过70%，未来国产替代空间大。

公司医学影像产品主要包括彩超、黑白超和数字X射线成像系统等产品，其中彩超收入占比截止2017年达72.3%，逐渐成为公司医学影像的核心业务。在医学影像产品线，公司超声产品位列全国第三。全美前20大教学医院中19家在使用迈瑞的彩超。迈瑞超声系列产品目前已经完全覆盖国内高中低端市场，高端彩超快速进入众多大型三级甲等医院。

由于公司的高端彩超技术平台已经成熟，新研发的向量血流功能也逐渐完善，未来新产品将优先在心脏彩超方面做出突破，其他新款全科和专科彩超公司也在研发之中，同时便携超声等新领域也将逐渐发力。

4、外延并购

由于行业特性为各领域细分明确，且各子领域技术壁垒高，研发周期长，并购是医疗器械巨头快速发展的重要道路之一。公司也经过多次成功的境内外外延并购、跨界收购，在原有业务上不断突破，做大做强产品体系，实现业绩多年持续稳健增长，直至发展成现今的国际化医疗器械巨头。

（五）高研发投入彰显核心竞争力

医药行业，研发投入是公司核心竞争力的体现，研发投入直接产生专利保护，专利会阻止其他厂家参与同质产品的竞争，也会让公司享有持续的定价能力，公司较高的毛利率水平正好体现了公司这一核心竞争力。

公司注重通过专利来保护自主知识产权，专利总申请量超过2900项，19%为美国发明专利。2017年国家发改委《发明专利拥有量前50名企业》中，迈瑞是唯一上榜的医疗器械企业。

公司采取自主研发模式，设有八大研发中心，在多个领域中，打破了国内行业空白。2006-2018年间，公司每年将超过10%的营业额投入研发，2018年，研发投入金额达到14.20亿元。截至2018年，公司研发人员数量为2,258人，较去年底增加近500人，占全体员工的比例也进一步提升至24.45%。专利壁垒和研发管线构建了公司坚实的护城河。

（六）公司财务状况分析

成长能力同行对比

1、营收利润规模对比。在所选的几家同行上市公司中，迈瑞医疗作为国内医疗器械行业龙头，在国内医疗器械行业中营收规模、净利润远超同行企业。2014年-2018年，公司营业收入年复合增长率为15.10%，净利润年复合增长率为27.84%。

2、营业收入成长性对比。美康生物，年均复合增长率达51.31%，为行内最高，但其过高的增长率恐很难以维持。迈瑞医疗在营收规模上遥遥领先于同行企业，规模越大的企业越难保持高成长性，导致其复合增长率在行内展现最低，只有15.10%。

3、净利润成长性对比。迪安诊断的复合增长率最高，达46.40%，其高成长性明显是建立在较低基数上的。复合增长率较低的是美康生物，前面高营业收入复合增长率，并没有给美康生物带来高利润的增长。而迈瑞医疗，年均复合增长率达27.84%，保持高于同期的营收复合增长率增长。

盈利能力同行对比

1、毛利率对比。从行业上看，迈瑞医疗的毛利率在同行独树一帜保持上升趋势，在同行处于最高水平；而美康生物毛利率则呈现大幅下滑，位于最低水平。

2、净利率对比。迈瑞医疗和开立医疗净利率均保持上行，其余公司净利率下降趋势明显。目前行内净利率最高的为安图生物，但其净利率下降趋势明显，后续迈瑞医疗大概率超越安图生物的高净利率水平。

3、净资产收益率对比。同行中，净资产收益率最高的是迈瑞医疗，但其净资产收益率波动幅度较大，净资产收益率并不稳健；而行内净资产收益率最低的是美康生物。

营运能力同行对比

1、存货周转率对比。低毛利运营模式的美康生物，致使其存货周转率在行内呈现最快；而最慢的是开立医疗；迈瑞医药存货周转率则是处于平稳状态，位于行内中水平。

2、应收账款周转率对比。迈瑞医疗的应收账款周转率在行内处于领先低位，表明其在行内的回款能力较强，在产业链中处于强势低位。

3、总资产周转率对比。开立医疗总资产周转率在行内较为突出，而迈克生物最低。迈瑞医疗虽前几年总资产周转率一直是上升趋势，但在2018年呈现拐头下行。

研发费用同行对比

自创立以来，迈瑞一直保持对研发的高投入，公司研发支出金额远远领先同业，同时研发费用占营收比也处于行内的高水平。

议价能力

公司销售模式以经销为主，直销次之，从2016年开始预收账款迅速增加，2018年，公司在资产中属于被赊欠以及提前预付类的款项总额为18.84亿，而在负债中属于拖欠类以及提前收款类款项为28.8亿；二者相减，拖欠类以及提前收款类款项还有余额9.96亿元，彰显公司具备较强的议价能力和产业链地位。

总结

估值

根据数据显示，截止5月10日，公司的PE-TTM为44.92。公司PE-TTM历史最大值为63.84，最小值为33.11，平均值为52.74；行业PE-TTM为38.74。

成长

随着全球医疗器械需求持续提升，以及国内进口替代需求强烈，迈瑞作为医疗器械的国内龙头企业，每年高额的研发投入将给公司未来的成长提供保障，公司高额的研发投入，不停地推出新产品，并且重复这一过程，公司未来的成长性有望在高额的研发投入下延续。

风险

1、公司对研发投入占比较大存在研发失败的风险，以及公司需要精确掌握市场需求及技术发展趋势。2、随着行内竞争激烈，以及医疗体制改革，公司产品价格存在下降风险。3、公司对美国出口的监护仪、彩超、麻醉机、体外诊断产品，存在中美贸易摩擦相关风险。

（文章来源：解析投资）

（来源：解析投资的财富号 2019-05-14 14:41） [点击查看原文]