5月6日全球市场迎来糟糕的一天，宏观上贸易局势突发利空，市场风险水平急剧恶化，导致A股股票为首的风险资产大幅下跌，黄金价格上涨，油价遭受承重抛压，带动亚洲股市暴跌，这扭转了近几个月取得的明显进展。避险资产受到显著提振，而众所周知，在地缘政治或全球经济动荡时期，黄金被用作避险投资，市场表现上黄金股却没能逃脱连带下跌厄运，黄金股能否作为避险品种成为广泛讨论的话题。

通过对比相关数据，我们可知在金价上涨过程中，黄金股的绝对收益相当显著。从2003 年8 月以来，金价存在三段较为明显的上涨区间，即2005 年7 月~2008 年11 月、2008 年11 月~2011 年9 月，2015 年12月~2016 年8 月，在这三段上涨区间中黄金股均出现了显著的绝对收益，在大部分时间保持同向变化，个别时候也会出现背离。回溯2003 年8 月以来A 股山东黄金、中金黄金两家代表性的黄金龙头公司上市以来的股价和金价的表现，我们测算得知两家公司股价与上金所金价的相关系数分别高达88.51%和83.3%。

图1：金价上涨过程中黄金股存在较强的相对收益

矿业投资活动的周期包括繁荣、衰退、萧条、复苏这4个阶段。基本金属和贵金属的价格直接受到宏观经济运行状况的影响。而宏观经济运行的周期性决定了社会对各类金属的需求量有着明显的周期性。因此，经济周期的变化对矿业企业的经营业绩会造成明显的影响。同时随着矿产资源的不断开采，人们不得不去寻找那些开采难度更高、品位更低的矿产。矿产的开采成本、勘探成本都在不断上升。这给矿产行业的盈利能力施加了很大压力，在考虑黄金价格和黄金股市值的时候，开采成本必须被充分计量。

图2：全球矿业勘探投资趋势

从股票估值和黄金价格走势综合分析，A 股黄金板块的历史PE 顶部在300 倍左右。在正常水平下，A 股黄金股的PE 中枢在20-30 倍左右。2015 年黄金股行情中，A 股黄金股更多的是收到情绪催化，PE 中枢达到了平均70 倍的水平。在之前的两轮周期中，PE 的中枢为40~50 倍左右。

图3：A 股黄金板块PE走势

图4：A股黄金板块EPS走势

海外黄金板块的PE 顶部在60 倍左右。对于巴里克黄金和纽蒙特矿业这样的黄金生产企业来说，在2005.07-2008.02 这一轮周期中，PE 中枢为20-35 倍，而PE 顶部则为60-65 倍；在第二轮周期中，PE 中枢为15-25 倍，PE 顶部为35 倍；而在最后一轮周期中，PE 中枢为30 倍，PE 顶部为40-50 倍。而像皇家黄金和Nevada-Franco 这样的特许权公司来说，PE 中枢和顶部均要高一些。

图5：海外黄金板块PE走势

图6：海外黄金板块EPS走势

海外黄金矿业板块与金价走势呈高度一致。从近15 年FT 金矿指数、XAU 金矿指数与伦敦现货黄金价格的走势来看，黄金股票指数的走势与金价走势高度相关。这说明投资者认可金价是决定黄金公司价值的重要决定因素之一，倾向于通过投资黄金股票来从金价上涨行情中获利，在金价处在趋势性上涨通道中，海外黄金股票较金价的上涨弹性更大。

图7：金价与相关矿业股指数走势基本一致

中国一季度开始货币政策略整体偏于宽松，同时基建开工增加，地产开工仍在高位，宏观数据尚可；供给端，主要工业品中如原油、铜供给均没有大幅增加甚至人为控制下降，因此我们判断未来一个季度，整体通胀预期仍然稳定。海外，欧洲、美国已基本确认进入新一轮货币宽松状态，实际利率下行预期下刺激金价超预期上涨。一方面，在美国正式将伊朗的原油出口将为0之后，美伊关系迅速恶化，对峙升级；另外一方面，巴勒斯坦和以色列军事冲突爆发，我们认为短期不用担心周期品上涨预期和风险偏好提升对黄金股的负面作用。

整体来看，黄金股在金价上涨期间的收益大于现货黄金，但市场下跌即买入避险的行为明显是不可取的，作为长期抗通胀和规避系统性风险的重要标的，黄金现货具有不可替代性，我们建议在日常生活中以闲置资金中占比5%的金额配置黄金现货作为风险准备，对于对冲宏观风险的标的，黄金股具有更好的选择性。

【特别提示】

需留意，在宏观环境较好，市场景气度较高的时间段上黄金股表现明显不及大市，其机构持仓多为投资组合的一部分，一些情况下其布局黄金板块意在投资分散策略中熨平产品波动，在未出现风险事件预期的情况下我们不建议个人尤其是中小投资者重仓投机。

个股推荐（不作操作建议，仅供参考）：

湖南黄金（002155）：作为上市公司收益较为稳定，同时数据显示历史上其股价对金价的敏感性较高，公司同时具备多种有色金属开采业务，在地貌测量和矿产勘探上拥有专业资源。

中金黄金（600489）：作为我国黄金企业龙头之一，数据显示其股价对敏感性较高，公司专注于贵金属领域，上海黄金交易所是其最大客户，产品市场一直表现得极其稳定。

（来源：鹰眼牛股说的财富号 2019-05-09 14:54） [点击查看原文]