股王：贵州茅台（600519），摊上大事，3日市值蒸发逾1100亿元。

作为A股当之无愧的“股王”，今年以来，贵州茅台曾一鼓作气，连续突破600元、700元、800元、990元......离1000元近在咫尺。

然而，五一长假过后，贵州茅台"摊上大事”，股价上演滑铁卢，5月6日大跌6.98%、5月7日跌1.77%。

5月8日早盘，贵州茅台以暴跌3%开盘，截止收盘，股价仍微跌0.63%。3个交易日总市值蒸发超1125亿元，目前总值停留在1.11万亿元。

而引发贵州茅台股价下跌的导火索之一：大股东---茅台集团成立营销公司。

5月5日，茅台集团营销公司正式揭牌，新设立的营销公司是大股东---茅台集团的全资子公司。

大股东“抢钱”？上交所紧急发监管函

或许大股东---茅台集团未曾料想，本是一桩“喜事”却引发了中国资本市场的“地震”，茅台8万中小股东的强烈争议。

其实，贵州茅台旗下已有一家销售公司，即贵州茅台酒销售公司，该公司由贵州茅台95%控股，负责茅台全国自营系统下的33家自营公司，承担茅台酒的销售。

因此，有投资者担心，大股东茅台集团独资成立营销公司，将带来集团与上市公司之间巨额的关联交易，更有不少质疑声认为：

茅台集团这一举动实际上是通过另立营销子公司来和上市公司贵州茅台争夺利益，将一部分本该预期进上市公司的净利润转移到了集团层面。

对于中小投资者来说，贵州茅台未来近两万吨增量中，渠道价差利润的消失，直接损害的是投资者的利益。

有个人股东直接向上交所投诉，认为贵州茅台涉嫌向大股东---贵州茅台集团输送利益。

诸多质疑之下，5月7日深夜，上交所紧急向贵州茅台下发监管函，要求贵州茅台从4方面对成立营销公司一事作出说明。

监管函涉及的问题包括：

在贵州茅台已搭建营销渠道的情况下集团层面为何还要设立营销公司，目的何在；

营销公司是否有经营上市公司茅台酒的计划，集团营销渠道、上市公司自身直销渠道和经销商渠道的投放各是多少；

要求公司说明与集团营销公司之间是否可能新增关联交易，进一步披露交易类型、预计交易量、交易金额、定价原则和依据、与第三方客户之间交易定价的差异（如有）及原因。

贵州茅台最新财报显示，其2018年经销商减少了437家，今年第一季度减少了494家。截至今年一季度末，贵州茅台国内经销数量为2454家，较2017年底净减少525家。

因此，监管函要求公司控股股东说明：

在集团层面成立营销公司的主要考虑、拟开展的商业活动及具体经营模式、是否有经营上市公司茅台酒的计划。

是否已就茅台酒销售有关事项与上市公司进行沟通洽谈，是否已形成相应方案计划。

受此影响，今日开盘，贵州茅台股价一度重挫超3%。

手握1000亿市值的外资，紧急抛售

而在大股东成立营销公司之前，贵州茅台，历来是外资的最爱。

2019年以来，北上资金更是不断加仓买入，据沪股通中央结算持股纪录显示，2019年1月1日-3月15日，北上资金对茅台的持股数量从9995万股，增加至1.2亿股，增持数量达2003万股。

如果将时间维度拉长，自2017年以来，北上资金一路买买买，并于2018年11月起开始加速，截至4月30日，北向资金持有茅台11612.17万股，持股市值1131.03亿元。

可见在5月份之前，外资在茅台中已赚得盆满钵满。而耐人寻味的是，51长假过后，茅台正在被外资不断抛售：

5月6日，北上资金减持贵州茅台逾156万股，净卖出额达到14.30亿元，创历史新高。

5月7日，外资再减持138万股，2日合计减持近300万股，净卖出额12.36亿元。

5月8日，外资再度减持，净卖出额13.49亿元。仅3个交易日内，茅台遭外资累计抛售逾40亿元。

华尔街知名投行 Bernstein5月7日宣布将贵州茅台目标价从1089元下调至916元，下调幅度达16%，理由直指新成立的营销公司：

由于大股东成立的新营销公司，可能损害贵州茅台的收入、公司治理，因此将贵州茅台评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”。

影响几何？中金公司喊出：1250元/股！

一则消息，“砸掉”茅台1000亿市值，此前最坚定的多头---外资，亦仓皇抛售。茅台集团成立营销公司，对贵州茅台的影响到底有多大？

茅台集团100%控股的营销公司横空出世，中小股东最为担忧的无疑是，大股东会否借此抢夺上市公司利润？

贵州茅台之于A股无疑是最闪耀的明星之一，历年的财报都是一本“明账”，每一项数据都被放在显微镜上，大股东若想通过一家营销公司直接侵占上市公司利润概率极小，因此要想走到这一步并不容易。

对茅台进行过深入研究的投资者发贴称，负面影响不一定会有多大，营销公司成立后，市场的另一个担心是：茅台不提价。

对此，中金公司直言：贵州茅台的提价能力仍没有完全体现，当前股价被低估，将目标价大幅上调至1250元，还有38%上行空间。

按照中金公司的预测的目标价计算，贵州茅台的总市值将达到1.57万亿元，参照A股上市公司总市值最新排名，茅台将超越中国平安、中国石油、农业银行，跃升至第三大上市公司。

茅台，值不值1250元？

4月24日，茅台股价触及990元最高价，此后持续下行，今日收盘仅剩884元，其PE（TTM）为29.3倍，与二线、三线白酒企业的估值相差无几。

不可否认的是，贵州茅台有不输于二、三线酒企的成长性，还有独一无二的护城河、强大的现金流，大大增强了未来业绩的确定性。放在香港市场，亦或是欧美市场，茅台都应该享有最高的龙头溢价估值。

对比国际食品饮料龙头：维他奶，41.88倍的PE；可口可乐，30.36倍的PE；百威，31.58倍的PE；帝亚吉欧（原来全球最大的烈性酒公司，现已被茅台超越），25.63倍的PE……

相比之下，贵州茅台的29.3倍PE，有没有泡沫？一目了然。

再继续往下看：

过去10年间，茅台的营收、净利润均持续上涨，更是过去5年间，唯一 一家业绩没有下滑的白酒上市公司，最差的时候，因反腐原因，其业绩也仅仅是增速放缓。

据茅台最新披露的财报，刚刚过去的2019年一季度，营收增速再度超22%；归属上市公司股东的净利润高达112亿元，同比增长32%。

另外，让其他企业望尘莫及的是，茅台一直保持着近90%的毛利率，2017年略有下降单仍有89.7%；

销售净利率也一直维持在45%以上。

贵州茅台营业收入中茅台酒一直占据绝对优势地位，近两年随着系列酒的放量，茅台酒占比有所有所下降，但2017年依然达到90%。这正是高毛利率的大杀器。

这是多少企业家梦寐以求的事情：躺着赚钱。

另一个衡量业绩质量的重要指标：现金流，茅台也非常出色。近几年，茅台的经营活动现金流量净额是远超同期的净利润，2018年创出新高414亿元，更是远超378亿元的净利润。

贵州茅台，价值投资旗帜不能倒

业绩确定性强、成长性稳定、现金流源源不断，且保持现金分红......均是外资持续扫货、长期持有的原因，也堪称A股价值投资的旗帜。

2003年9月23日，贵州茅台股价创下最低点25.6元，而今日收盘，其后复权价格高达5655元。依次计算，茅台股价最高涨幅达217倍，成为A股最牛股票。

217倍的盈利，长期持有贵州茅台的投资者赚的是茅台成长的钱。而在这16年间，大股东持股比例基本上保持在64%以上，完全享受到了茅台220倍的股价增长红利。

茅台在2001年时的市盈率大约是30倍，目前也依然保持在30倍左右。但，同期茅台的净利润增长超过100倍，年化利润增速超过30%。

茅台，堪称中国价值投资的旗帜，聚拢了中国最大一批坚守价值投资的投资者。

而这一次大股东设立营销公司的风波之下，大股东与茅台的关系会否变得“暧昧不堪”？会不会寒了中国价值投资者的心？增长“神话”能否继续延续？

（来源：解读新三板的财富号 2019-05-08 22:18） [点击查看原文]