最近，名中带“康”的上市公司似乎都集体“中毒”了：康得新因为信披违规和债务违约等被“ST”、康美药业陷入“财务造假”风波、药明康德迎来巨额解禁与减持……而我们今天的“主角”恒康医疗则面临业绩巨亏、债务缠身的困境。

资产减值损失拖累业绩

4月30日，恒康医疗披露了2018年的年报。年报显示，2018年，恒康医疗实现营业收入38.38亿元，同比增长12.92%；归属于上市公司股东的净利润为-14.18亿元，同比下滑799.09%。

同时，截至2018年12月31日，恒康医疗归属于上市公司股东的净资产为27.11亿元，与2017年末相比下滑35.27%；负债合计有59.01亿元；经营活动产生的现金流量净额为5.23亿元，与2017年末相比下滑799.26%。

根据年报，亏损的原因包括经营不善，资产减值计提和财务费用上升等。其中，资产减值损失为7.98亿元，同比增加790.8%，对利润的影响最大，主要是计提商誉减值，涉及三宝堂科技、蓬溪医院、恒康源药业、辽渔医院、杰傲湃思以及盱眙医院等前期收购的项目。

另外，各项费用的增加也对恒康医疗的业绩形成了拖累。年报显示，各项费用合计达到13亿，同比上升93.7%。其中，销售费用为1.9亿，同比上升158.6%；管理费用为5.8亿，同比上升33.4%；财务费用为5.3亿，同比上升218.4%；研发费用为826.8万，同比上升1747%。

实控权转让“命途多舛”

4月15日，恒康医疗发布公告称，原实控人阙文彬和公司高管宋丽华、高洪滨签署了《投票权委托协议》，阙文彬将其持有的恒康医疗5.22亿股股份对应的投票权委托给公司董事兼常务副总经理宋丽华行使，约占上市公司总股本的28%。

宋丽华自身持有恒康医疗2778万股股份，占上市公司总股本的1.49%。同时，阙文彬将其持有的恒康医疗2.72亿股股份对应的投票权委托给高洪滨行使，约占上市公司总股本的14.57%。

这次投票权委托完成后，宋丽华将拥有29.49%的投票权，成为恒康医疗单一拥有表决权份额最大的股东，即公司的实际控制人，高洪滨将拥有14.57%的投票权，而阙文彬则不再拥有投票权。

需要注意的是，这次公司实控权易主，距离阙文彬宣布终止前次恒康医疗控制权转让事项仅仅过去了半个月。市场观点认为，这或许是阙文彬在数次让渡控股权失败后的权宜之举。

2018年，恒康医疗遭遇了前所未有的危机，面临资金紧张、债务缠身的困境。随着财务问题的加剧，阙文彬部分质押融资已经到期且未及时偿还，其持有的公司股份已经被多个法院冻结或轮候冻结。为了解决债务问题，阙文彬筹划引进战略投资者。

2018年10月6日，恒康医疗发布公告称，阙文彬与张玉富签署了《股份转让框架协议》，张玉富拟以偿债获股的方式受让其持有的公司7.94亿股股份，占公司股本总额的42.57%。

截至2018年10月16日，恒康医疗已经收到张玉富提供的8000万借款。公开资料显示，张玉富是中元融通投资有限公司、大连国贸中心大厦有限公司、辽宁中水亚田实业有限公司、中海石化（营口）有限公司的实际控制人。

一个月后，情况出现了变化，2018年11月18日，恒康医疗的“接盘侠”一变二，增加了于兰军。根据公告，阙文彬与张玉富、于兰军共同签署股份转让协议，将其持有的7.94亿股恒康医疗的股份转让给张、于两人。这次股份转让和投票权委托完成后，张玉富将成为恒康医疗单一拥有表决权份额最大的股东，即公司的控股股东和实际控制人。

然而，到了2019年3月30日，恒康医疗发布公告称，阙文彬决定终止与张玉富、于兰军签署的《恒康医疗集团股份有限公司股份转让协议》。原因是阙文彬认为，张玉富、于兰军经过近半年时间未能就债务转移、股份过户等具体事宜与债权人、法院等相关各方达成一致意见，而且北京市第一中级人民法院于2019年3月4日在多个网站发布了拍卖阙文彬持有恒康医疗150万股股票的公告，致使相关债务进一步恶化。阙文彬认为张玉富、于兰军已经违反了《股权转让协议》及《表决权委托协议》承接债务的相关约定，所以决定终止转让。

阙文彬单方面终止协议也引起了深交所关注，深交所在4月2日下发了问询函，要求恒康医疗作出说明。阙文彬回应称，将积极与相关债权人进行协商，并将尽快确定战略合作者。现在来看，阙文彬与张玉富、于兰军之间的合作已经彻底终结，并迅速为恒康医疗找到了新东家。

在这次实控权转让的过程中，还有一个问题需要高度关注。对于阙文彬来说，这次仅仅是投票权委托，并未进行股份转让，所以也不存在前次协议中承债式转让的情况。也就是说，阙文彬仍然实质持有恒康医疗股份，无法获得外部资金的援助。

那么，阙文彬通过委托所持恒康医疗的投票权，进而失去公司控制权，对其解决债务有何实质性帮助呢？一年的委托期限过后恒康医疗的控制权是否又会出现变动呢？这些问题值得投资者深思。

疯狂并购带来巨额债务

2001年，恒康医疗的前身甘肃独一味生物制药有限责任公司成立。2008年3月6日，恒康医疗以原名“独一味”挂牌深交所中小板，作为第一大股东阙文彬持有公司6160万股，占总股本的65.95%，按当日收盘价27.82元计算，阙文彬的财富暴涨超过17亿元，一跃成为甘肃首富。

恒康医疗上市的同年，阙文彬收购了壳公司绵阳高新，并将自己之前注册的公司甘肃阳坝铜业有限责任公司100%股权注入，随后更名为西部资源。

阙文彬以两大上市公司为融资平台，广泛涉足医药、矿业、房地产等行业，甚至在2011年投资3.5亿元成立了四川纵横航空有限公司，形成了“恒康系”。在2009年胡润百富榜中，阙文彬凭借48亿元财富成为甘肃省首富，2015年阙文彬连续第八年蝉联甘肃省首富，个人财富已经增至200亿元。不过，2017年，阙文彬个人财富缩水至140亿元，但仍是甘肃省首富。

随着独一味的发展壮大，阙文彬认识到，单独做医药是不行的，需要把医药和医疗结合起来。

2012年，独一味成立全资子公司四川永道医疗投资管理有限公司，开启了在医疗领域的并购之路。2013年开始，恒康医疗走上了大举并购之路，接连将四川邛崃福利医院、大连辽渔医院、赣西医院、瓦房店第三医院、盱眙医院、广安福源医院、崇州二医院等收入旗下。

2014年初，独一味更名为“恒康医疗”，开始强化医疗战略方向。2017年，更是耗资16.94亿元买下澳大利亚独立影像诊断公司PRP70%的股权，在这次收购中，恒康医疗贷款了相当于10亿元人民币的港币，2018年，由于汇率上升，以港元计价的负债造成总汇兑损失大幅增加，是年报亏损的重要原因之一。

同时，西部资源也多次发起收购，为日后的危机爆发埋下了祸根。

“恒康系”的扩张需要大量资金，那么，这些资金从哪里来？对于阙文彬来说，减持套现和股权质押，是主要的融资手段。

2017年8月10日，证监会向阙文彬和蝶彩资产实际控制人谢风华下达了处罚决定书，阙文彬非法减持套现的手段露出水面。

谢风华建议阙文彬以“市值管理”的方式拉升恒康医疗的股价，然后进行高位减持，在这个过程中，阙文彬共获利51621068元，并按照约定支付了蝶彩资产研究顾问费48580000元。东窗事发后，证监会对相关责任方进行了处罚。

实际上，减持套现一直是阙文彬的资本运作手段，恒康医疗2011年12月10日的公告显示，2011年11月9日至12月9日，阙文彬累计减持公司股份3000万股，占公司总股本的8.03%，而这期间恰逢阙文彬投资的四川纵横航空公司成立。

另外，股权质押也是阙文彬惯用的融资手段，据不完全统计，2012年以来，阙文彬对恒康医疗的股权质押次数约七十多次，相当于平均每个月进行一次股权质押。同时，四川恒康对西部资源的股权质押次数也接近40次。

恒康医疗2019年2月11日的公告显示，阙文彬累计质押股份790557230股，占公司总股本42.38%，占其所持有公司股份的比例为99.57%，也就是说阙文彬几乎全部质押了所持有恒康医疗的股份。

然而，大举并购并没有带来利润上的好转，而巨额融资却让阙文彬深陷与多方的债权债务纠纷。2018年年报显示，截至2018年12月31日，恒康医疗的控股股东、实际控制人阙文彬因为债权债务纠纷，所持有的全部股份共计794009999股，占公司总股本的42.57%，已经先后被多家法院冻结或轮候冻结。

年报显示，截至2018年末，恒康医疗直接控股1家三级医院、7家二级以上医院或专科医院、1家拥有收益权的肿瘤诊疗中心、1家体检医院、1家专业影响诊断机构以及5家在建医院，除此之外，恒康医疗投资的两支产业并购基金，也控股了四家医院。

最关键的是，恒康医疗曾多次溢价收购医院，而医院属于回报周期长的项目，过高承压一定会给恒康医疗带来隐患。2018年的年报也证明了这一点，由于全资子公司及控股子公司业绩不理想，恒康医疗计提了3.29亿元的商誉减值准备。

其实，恒康医疗的债务危机在2017年就已经爆发了，但是恒康医疗还是选择了继续并购之路。不过，到了2018年11月，债务缠身的恒康医疗终于暂停了并购的步伐，宣布终止收购马鞍山市中心医院。

根据之前发布的公告，恒康医疗拟以现金9亿-9.3亿元收购马鞍山市中心医院93.52%的股权。对于终止收购原因，恒康医疗称，目前公司负债较多，融资情况不达预期。这次终止收购也导致恒康医疗损失了2000万元的诚意金。

根据已经披露的信息，阙文彬质押恒康医疗的股份所形成的债务本金合计约50亿元，这还不包括阙文彬质押另外一家公司西部资源的股权所形成的债务。而且西部资源的控制权转让事项也在3月20日终止，目前尚无新进展，阙文彬该如何解决巨额债务危机仍然没有答案。

（来源：时金投资的财富号 2019-05-06 22:45） [点击查看原文]