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前言：

我们可能跑不赢大环境这头猛虎，但应该且必须跑赢其他对手。美东汽车管理层在年报中展示了自己的战略目标。

从业绩来看，这家小而美的汽车经销商没有让人失望，可以说是一只颇具成长性的潜力股。

2013年，美东汽车（01268-HK）在港交所上市。从股价历史走势来看，自2016年底开始，美东汽车股价一路飙升，从当时的最低价0.58港元/股，大幅上涨至最高4.92港元/股。换句话说就是，美东汽车用将近不到三年的时间，股价整整涨了超7倍。

而截至2019年5月4日，美东汽车的换手率为0.09%，交易量为98.6万，市场关注度并不算高，但其股价三年却足足涨了7倍，这样的成长性来自于哪里？

主要业务

公开资料介绍，美东汽车主要提供专业的汽车经销和综合服务，业务板块主要涵盖新车销售和售后服务两大领域，主要代理宝马、雷克萨斯、保时捷三个豪华品牌和丰田、现代两个中高端品牌。

2018年，公司总收益达到110.7亿元，同比增长44.1%；其中新车销售是核心销售收益来源，营业额为97.75亿元，同比上升44.2%；售后服务收入为12.92亿元，同比上升42.9%。股东应占溢利增长31.6%,达到了3.63亿元。

从毛利上来看，公司毛利由2017年的8.19亿元上升30.9%至2018年的10.72亿元，整体收益大幅增长带动毛利增加。

但受新车销售影响，整体毛利率跌至9.7%，具体来看，新乘用车销售毛利率下跌至4.6%，售后服务毛利率大致维持平稳于48.2%的高水平。

可以看出，售后的毛利率大概是新车销售毛利率的10倍。因此在美东汽车整个毛利结构中，售后业务收入虽然不高，但是毛利比重却达到60%，并呈现持续提升的趋势。

因此，美东汽车日后可以通过做大销售基盘，靠售后业务来获得更多的利润来源。

业绩出色的同时，公司的运营效率也很高。

据年报，公司的股本回报率及资产回报率分别提升至26.0%及8.7%，门店数量增加25.6%至49家。

存货周转快

对于汽车经销商来说，库存周转是决定其生死存亡的关键。

因为经销商从厂家购买新车的时候，只有大约10%的成本来自于自身的资本金，90%来自银行或厂家附属财务机构提供的30至90天票据。

假设在最坏的情况下，按1%的毛利率出售新车，每年库存周转12次，企业可以每次赚取资本金的10%，每年仍然有120%的回报，所以即使销售毛利率有时候偏低，回报率还是相当可观的。

相反来说，如果企业不能快速周转存货，由此便会产生高龄库存，将需要不断赎回银行票据，90%成本的金额相当惊人，会将车库变成一个无底现金黑洞。

因此，汽车经销商在库存周转上呈现两极化的状态，少数快速库存周转的经销商会变成印钞机，而其余库存周转缓慢的会被现金黑洞吞噬，拖垮资本效率，逐渐步入困境。

在存货管理上，美东汽车一直都很重视，2018年的存货周转天数是28天，这一数字远低于其他同业公司，这也意味着美东汽车在存货占用上的成本是非常低的。

布局低线城市

与其他豪车经销商普遍在一、二线城市开店不同，美东汽车主打低线城市，并采取“单城单店”的策略。

从业务地域来看，美东汽车的店面主要集中在湖北、安徽、湖南、江西、广东、福建等省份的三四线城市，2018年公司还新增了六家新店（包括两家保时捷店、三家宝马及一家丰田），并于安徽省四、五线城市收购了六家宝马店。

对此，有人可能会质疑低线城市的消费能力不足。但事实是，随着消费水平的提高，三四线城市还是有相当一部分人是能买得起豪车的；同时对于经销商来说，布局在三四线城市，不仅避开了其他竞争者，新建店的投资成本也较低，这就意味着一是盈利空间大，二是投资回报率较高。

显然，低线布局和单城单店的投资战略，共同构成了美东汽车的核心竞争力所在。

与此同时，美东汽车管理层在经营上极其重视现金流和ROE，不光是仅仅局限于溢利的最大化，其更追求如何运用有限的资产及资本投入来创造最大的溢利。

估值如何？

截至目前，美东汽车市盈率为12.87，总市值只有53.29亿港元，在涨了好几倍后还是远低于其他同业公司。

另外，公司股票每日的成交额也只有小几百万，换手率低，市场对其关注度不太大。

市场还在担忧什么？

尽管在美东汽车的毛利结构中，售后业务的毛利占比高达60%，但投资者的主要关注点还是聚焦在新车销售上，毕竟作为经销商，这才是其盈利的主要增长点。

但目前来看，整体车市经销商市场已步入寒冬期，新车销售业务面临的压力越来越大，很多经销商亏损严重，甚至面临破产的命运。

作者：冯雨瑶

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-05-06 15:22） [点击查看原文]