本月，华熙生物申请在科创板上市。

华熙生物有着极为靓丽的财务数据，2018年收入12.6亿、利润4.2亿、净利润率33.3%，毛利率更加惊艳，2016-2018年分别为77%、75%、80%。

一般而言，毛利率超过80%、净利率超过30%，在中国只有高端白酒、医药和化妆品行业。

华熙生物，估计大家都很陌生，但他们的产品，润百颜玻尿酸，绝对能让爱美女孩们既爱又恨。打一针玻尿酸确实能实现立竿见影的美容效果，但一针要几大千还只能管几个月，所以实现“玻尿酸自由”比“车厘子自由”的难度大很多，塘主（男士）只能偶尔贴下几元一张玻尿酸面膜。

华熙生物不仅生产玻尿酸针剂和护肤品，还是玻尿酸原料的主要提供商，根据招股书披露，华熙生物是全球玻尿酸的龙头企业。

华熙生物马上就要上市了，但A股尚无玻尿酸行业的上市公司，怎么对其进行估值，是个难题！

放牛塘文章一向以奇葩而独特的视角著称，今天，我们把玻尿酸和高端白酒这两个，看似风马牛不相及，实质又紧密相关的产品进行了16个回合的对比，以寻找一些有助于玻尿酸估值的线索。

第1回合：暴利指数

&白酒&

喝一瓶要一千多，厂家成本只有一百多元，其中酒瓶比酒还贵，液体成本不到五十元。

平均来看，白酒终端售价是制造成本的十倍以上。

&玻尿酸&

打一针要几大千，华熙生物的出厂价只有104元，而且，华熙生物自身还有85%的毛利率，可见制造成本只有15元，不信自己看它的招股说明书。

2018年，华熙生物医疗终端产品（就是玻尿酸针剂，下同）的收入为31,270.31万元。

2018年，华熙生物医疗终端产品的销量为301.64万支。

收入31,270.31万元除以销量301.64万支等于104元每支，这个就是出厂价。

2018年，华熙生物医疗终端产品的毛利率为85.49%。

出厂价104元，毛利率为85.49%，制造成本就是15元。

玻尿酸终端售价是制造成本的百倍以上。

这个逻辑没毛病吧？

看来实现“玻尿酸自由”本来是比“车厘子自由”更容易的，只怪美容医院等中间商太黑！

&对比&

白酒已经很暴利，但玻尿酸的暴利指数还得在白酒基础上乘以十倍，是真正的暴利之王！

本回合玻尿酸完胜。

第2回合：客户痴迷指数

&白酒&

尽管酒瘾难戒，但相比烟瘾，要好戒得多，甚至有的网瘾、麻将瘾、钓鱼瘾，都比酒瘾难戒，而且，没钱还可以不喝高端白酒，几十元的酒也能实现麻痹的感觉。

&玻尿酸&

玻尿酸一旦爱上，就根本停不下来，药效过了后，不打立马露相。

而且，只会越打越痴迷，打了脸颊还想打嘴唇、鼻子、眼眶、眉弓，脸打完，还想打屁股、胸部……

&对比&

本回合玻尿酸胜出。

第3回合：客户购买力

&白酒&

高端白酒一般在宴请场合消费，其实把高端白酒视为消费品是不太合适的，视为生产资料更恰当，因为请人喝高端白酒普遍是为了促进生意，以获得更多商业利益。

从生产资料角度看，只要收益能够覆盖成本，无论成本有多高，都会有人购买，这就是高端白酒一千一瓶，销量还那么大的原因。

&玻尿酸&

而玻尿酸的使用主体是25岁以上女性，打玻尿酸是女性追求独立和自我的体现，那种想靠打玻尿酸以找到更好条件对象的情况，属少数情况，所以，玻尿酸应归为消费品。

消费品的特点是需自己花钱，不能由公司报销，消费起来自然不能随心所欲。

&对比&

本回合高端白酒胜出。

第4回合：产品贬值风险

&白酒&

白酒越放、越香、越值钱，高端白酒企业不存在存货减值风险。

&玻尿酸&

玻尿酸有保质期，只有6-24个月，过期就废掉。

&对比&

本回合高端白酒完胜。

第5回合：被淘汰风险

&白酒&

中国人喝白酒有几千年历史，经历了那么多困难年代，白酒仍然被传承下来，未来，只要咱们中国人还健在，白酒就不会消失。

&玻尿酸&

一种美容产品，有被新产品、新技术淘汰的风险。

&对比&

本回合高端白酒完胜。

第6回合：降价风险

&白酒&

高端白酒已具备奢侈品的特征，价格在不断上涨。

&玻尿酸&

玻尿酸作为一种科技产品，价格肯定会呈下降趋势，除非能持续开发出效果更好的新产品。

&对比&

本回合高端白酒完胜。

第7回合：市场竞争风险

&白酒&

白酒品牌极看重历史沉淀，几乎不可能诞生新的高端白酒品牌。就算能开发出跟茅台口感一样的酒，也卖不出茅台一样的价钱。

&玻尿酸&

玻尿酸大规模应用也就一二十年，不断涌现出新的厂家，华熙生物就是国产代替进口的代表。

玻尿酸行业只要掌握生产技术，就可能获得生产资质，依靠更低价格或更高品质抢着市场。

&对比&

本回合高端白酒完胜。

第8回合：技术含量

&白酒&

其实高端白酒才是真正的高科技产品，对工艺和配方的要求极高，数十道生产工艺、几百个生产要素，任何环节出问题都会影响酒的品质。

&玻尿酸&

玻尿酸也讲究工艺和配方，只有掌握了相关技术，才能人工合成玻尿酸。

&对比&

本回合算双方平局。

第9回合：适用人群

&白酒&

对白酒不适应、不喜欢、会过敏的大有人在，占比不低，至少有三分之一以上。

&玻尿酸&

玻尿酸的适用性很广泛，只要有钱、想用，都可以打。

&对比&

本回合玻尿酸胜出。

第10回合：领用领域

&白酒&

白酒只能用来喝，药用的是工业酒精，目前尚未开发出很有商业价值的其他用途，即使开发出来了，也没高端白酒什么事。

&玻尿酸&

玻尿酸除了美容，还有药用价值，用途还比较广。

&对比&

本回合玻尿酸完胜。

第11回合：外向扩张

&白酒&

白酒只有中国人爱喝，国外主要喝洋酒、红酒、啤酒，出口白酒消费主体也是华人，所以白酒企业外销收入占比都不大，外向扩张的空间有限，全球最大洋酒公司帝亚吉欧收购水井坊快十年了，一直未实现把水井坊销遍全球的愿望。

&玻尿酸&

世人都爱美，东南亚、非洲、拉美、印度等市场，空间还非常大。

&对比&

本回合玻尿酸完胜。

第12回合：外来竞争

&白酒&

洋酒和白酒生产有本质区别，全世界只有中国生产白酒，几乎没有外来威胁。

&玻尿酸&

玻尿酸是舶来品，目前市场上的国外品牌，如瑞蓝2号、伊婉、艾莉薇、乔雅登，仍占据着高端市场。

&对比&

本回合白酒完胜。

第13回合：健康程度

&白酒&

尽管喝酒的人一再强调喝酒能活血化瘀，但总体来看，喝酒肯定不是什么健康的事。

&玻尿酸&

尽管卖家一再说玻尿酸没有副作用，但人体注射异物，至少在美容这个领域，对健康也不是什么好事情。

&对比&

本回合算双方平局。

第14回合：产品风险

&白酒&

白酒虽谈不上健康，但高端白酒也非常不容易出现重大食品安全事故，因为酒精本来就可以用来消毒，成分又很单一，经受了几千年的历史考验。

&玻尿酸&

投资玻尿酸，就要特别关注食品卫生安全风险了，如果爆出产品会影响健康的事件，将会给公司带来灭顶之灾，牛奶、疫苗等食品卫生行业，以前就出现过让投资者遭受惨重损失的事故。

&对比&

本回合高端白酒完胜。

第15回合：反腐风险

&白酒&

反腐会带来部分高端消费的萎缩，不过高端白酒的估值已经经历过了反腐考验。

&玻尿酸&

如果反腐带来高端消费下滑，玻尿酸一样会受冲击。

&对比&

本回合双方平局。

第16回合：经济下滑风险

&白酒&

如果经济大幅下滑，高端白酒消费肯定会缩减。

&玻尿酸&

如果经济大幅下滑，玻尿酸一样会受冲击。

&对比&

本回合双方平局。

把对比结果汇总如下：

放牛塘认为，总体而言，高端白酒的投资价值要强于玻尿酸，关键投资风险更低！

目前，万亿市值的贵州茅台，市盈率为35倍，8家高端白酒企业，算术平均市盈率为31倍。

如果让放牛塘选择，若玻尿酸企业的市盈率高于白酒的，还不如投资白酒企业。

不信？

我们三年后见分晓！

在任何情况下，本文所载信息或所表述意见，并不构成对任何人的投资建议。

“放牛塘主”简介：原是证券公司的内核委员、投行部董事总经理、保荐代表人、注册会计师，现改行运营财经自媒体，誓做一个只说真话的自媒体。

（来源：放牛塘的财富号 2019-05-05 08:07） [点击查看原文]