一坛风流醋,上市十几年仅盈利2.10亿,而今觉醒还能逆袭吗?
市界投资汇
2019-04-25 07:46:20
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“山西人真能吃醋!几个山西人在北京下饭馆,坐定之后,还没有点菜,先把醋瓶子拿过来,每人喝了三调羹醋。邻座的客人直瞪眼。”

论吃醋,山西人不会缺席,作家汪曾祺见识过。

一方水土一方醋。山西老陈醋、镇江香醋、保宁醋、永春老醋并称中国“四大名醋”,名声与历史兼具,各地的口味也被割据。

在资本市场上,镇江香醋的代表恒顺醋业(600305)却独领风骚。

恒顺醋业最新发布的年报显示,2018年公司营业收入和净利润都创下新高,近期股价也逼近历史高点,市值突破100亿元。

很难想象,几年前,恒顺醋业在资本市场上还“浪”得想起飞,四面出击,结果处处受挫。

01

醋业江湖混战

酱油行业诞生了市值 2300亿元的超级白马股海天味业,食醋行业的江湖也不平静。

食醋是饮食文化的一部分,各地口味有差异,工艺也不同,这也造成了食用醋有很强的地域属性,即使恒顺醋业有“中华老字号”的恩宠加身,也难搞定全国市场。

时至今日,各路诸侯仍各盘踞一方。

“四大名醋”中,山西老陈醋醇厚浓郁,如北方人的性格;镇江香醋柔和微甜,是华东地区的最爱;保宁醋是唯一的药醋,从四川阆中辐射西南地区;永春老醋以糯米、红粬、芝麻为原料,福建人民比较偏好。

一个食醋派别养成了一方口味,行业的特点也就凸显了出来——高度分散。恒顺醋业占据着食醋行业最大的市场份额,也仅为10%左右;行业前五的市场总份额还不到20%。这是一个远未成熟的市场。

按照市场份额,排名前五的食醋企业依次为恒顺醋业、水塔醋业、紫林醋业、保宁醋,以及以酱油为主业半路杀入的海天味业。在全国6000多家醋企中,年均产量超过10万吨只有恒顺醋业、水塔醋业、紫林醋业。

此三家之外,全国多为区域性、作坊式的中小醋企。中国调味品协会数据显示,在食醋行业,作坊式小企业的产量占比高达70%,品牌企业仅占30%。

作为行业龙头,恒顺醋业最主要的市场一直在华东地区。2018年,华东大区收入8.25亿元,同比增长20.32%,而华北大区在增长了13.22%的情况下,也只有0.98亿元的收入。

恒顺醋业多年前就产生了外延并购的想法,携资进入老陈醋的大本营山西,布局老陈醋的生产销售,但是似乎并未上心,至今尚未形成气候。截至2018年,恒顺醋业持有山西恒顺老陈醋有限公司65%的股权,产生净利润52.27万元,同比减半。

大鱼吃小鱼,迟早的事。有分析认为,大企业拥有资金、品牌、渠道等优势,行业整合、集中度提升是大势所趋。早在20世纪90年代,日本食醋行业CR5就已达到68%。

02

一坛“风流”醋

恒顺醋业是一家国有企业,实际控制人为镇江市国资委。

到2018年,恒顺集团持有恒顺醋业44.63%的股权,系恒顺醋业的第一大股东。恒顺集团的股东为镇江国有投资控股集团有限公司、国开发基金有限公司,分别持股83.93%、16.07%。

上市十几年,恒顺醋业的业绩却如过山车一般。2001年至2013年,这13年间,恒顺醋业累计实现了98.45亿元的营收,但是仅实现了2.10亿元的净利润,算下来净利率只有2.13%,而扣非净利润累积仅有6602.74万元。

为什么会这样?市界发现,恒顺醋业并没有完全将资金实力用来深耕主业,反而在主营业务还没有站稳的时候,刚一上市就大举实施不相关多元化,致使其失去了十多年。

恒顺醋业2001年上市实际募集资金2.75亿元,当年就斥资收购了恒华彩印包装公司、恒顺集团沭阳调味品有限公司、恒顺生物工程有限公司等多家公司的部分股权。

如果说这些投资是对产业链的完善,那么第二年开始的不相关多元化,就直接打破了恒顺延续了上百年的醋生意。

2002年,公司在股权投资上花了8351万元,其中包括LED产销、医药制造、房地产、汽车贸易等项目。至2002年末,募集资金已使用2.56亿元,算是快花光了。

彼时的热门行业恒顺醋业都不想错过,只不过换来的竟是亏损。2003年,其参股的光电、医药、汽车贸易等公司几乎全部录得亏损,严重拖累了上市公司。当期,恒顺醋业的净利润不到500万元,同比下滑超过80%。

一番折腾没有产生盈利,恒顺醋业又开始了大甩卖。光电、汽车、医药项目逐渐被清理,保留了房地产项目。

2008年赶上了金融危机,房地产行业遇冷,上市公司当期亏损4922.69万元。到2009年,恒顺醋业的房地产业务营收占比达45.77%,而调味品只占了42.82%。

这时候的恒顺醋业,你说它是一家房地产公司也没啥毛病。

在投资者的一片嘘声中,恒顺醋业多元化的心不死,一边喊着回归主业,一边又涉足传媒公司、又参与镇江农商行的增资等。

从两项核心财务指标的变动,可以直接看出奇葩多元化战略带来的恶果。

营收上,不相关多元化在一开始也带来了快速的增长,如2004年,增长达60.13%。2008年出现负增长之后,基本上原地踏步好几年,从2009年到2013年,五年时间从11.74亿元增长到11.11元。

过往多年,净利润的变化趋势基本呈水平状。为向外投资,恒顺醋业的短期借款在2012年达到了高峰,当期仅短期借款余额就达13亿元,同期财务费用高达1.37亿,直接吞噬了净利润。2012年,净利润为-3705.85万元,增长-264.11%。

中国食品产分析师朱丹蓬告诉市界,恒顺醋业对自身的定位和战略都不清晰,导致运营出现了问题。

03

悬崖勒马

孙宏斌在接盘乐视后,对贾跃亭有过这样的评价:

“主要就是老贾,他犹犹豫豫的,该卖不卖,不坚决。前几天开股东会还说,七个子生态一个都不能少。这都什么时候了,还一个都不能少,你能做好一个就不错了。”

业务太分散、组织架构不清、管理混乱……乐视被认为踩到了多元化经营的诸多“高压线”。曾经的恒顺醋业,也是反面案例的典型。

“花心”的恒顺醋业终于在2014年回心转意。恒顺集团原董事长尹名年任期未满就下课,张玉宏接任后开始了大刀阔斧的改革:剥离辅业,回归主业。

近5年,恒顺醋业的业绩已有起色,也相对进入了稳定期。

企业多元化发展是一门学问,毕竟三根筷子绑在一起比一根筷子更能抵抗外力。那么,企业什么时候才适合多元化呢?

战略定位专家、九德定位咨询公司创始人徐雄俊告诉市界,如果还没做到行业稳定的领导地位,超过企业认知半径的多元化就很容易失败。

海天味业的多元化战略,是调味品行业比较成功的案例。

同为“中华老字号”,海天味业以酱油业务起家,等这一核心业务奠定龙头地位后,它也没有跨出行业,只是进行了相关多元化的布局。目前,海天味业三大业务为酱油、耗油和调味酱,成就了其行业巨无霸的地位。

相比之下,恒顺醋业兜兜转转一大圈,资本实力被白白浪费。

04

腹地被袭

终于等到梦醒时分,不过强敌已环伺。

2014年,恒顺醋业在年报中表示,调整后的公司领导班子,认真吸取企业多元化发展的经验和教训,全面整合企业内外部资源,加快推进由多元化发展向聚焦主业发展的产业转型升级。

卸下历史包袱的恒顺醋业,在2018年,调味品收入达到了营收的90.22%。同期,食醋收入11.63亿元,营收占比68.64%;料酒收入1.94亿元,营收占比11.43%。其中,料酒是一个快速增长的业务,同比增长26.84%,远大于食醋12.49%的增速。

就在恒顺醋业恢复元气、寻求增长的这几年,海天味业已杀入其腹地——镇江。

2017年,海天味业以4027万元受让镇江丹和醋业有限公司70%的股权,搅动了醋业江湖。2018年,丹和醋业实现净利润720.94万元。

海天味业在食醋行业的市场份额已经进入前五,还有中炬高新千禾味业在食醋行业也都有布局。招商证券分析认为,品牌竞争将逐步加剧,对于龙头来说,危机与机遇共存,唯有更加积极抢夺市场,才能确保龙头地位。

相较于海天味业,除了固有的地域优势外,恒顺醋业在管理效率、渠道网络上几乎占不到优势。

海天味业改制较早,已彻底变成一家民营企业;线下渠道网络已100%覆盖国内地级及以上城市。恒顺醋业仍是一家国企,活力有待释放;市场固化,长期偏安于华东地区。

长期以来,海天味业的管理费用率保持在4%左右;恒顺醋业高达10%左右。海天味业对渠道的管控能力极强,应收账款、应收票据常年为0;恒顺醋业此两项数据动辄上亿。同样是做调味品的,差距就是这么大。

在调味品渠道中,餐饮渠道创收比例最大,通常在45%,其次才是家庭消费和食品加工渠道。食醋作为调味品行业的第二大品类本应大放异彩,但恒顺醋业上市近20年,餐饮渠道的构建竟还没有成型。

在2018年年报中,恒顺醋业表示还在推动餐饮渠道的开发。有投资者向公司提问餐饮渠道的营收占比,恒顺醋业回复:按2017年年报收入口径,餐饮渠道是2亿元,公司正在加大餐饮渠道的建设。如果属实,餐饮渠道占比还不到13%。

2019年,恒顺醋业的年度经营总目标是,主营调味品业务销售增长12%,扣非净利润增长15%。行业竞争加剧,这对于长期跑输行业平均10%的增速的恒顺醋业来讲,压力不小。

1月1日,恒顺醋业又进行了一波提价。跟往年不同的是,此次提价力度最大。前三次提价分别在2010年、2014年、2016年,提价幅度均低于10%,此次五个系列分别提价15.04%、15.04%、10%、10%、6.45%。

恒顺醋业表示,此次提价基于包装材料等成本上涨的因素,也为便于进一步聚焦A类产品战略、理顺价格体系,并且提价会对2019年度的业绩产生影响。

有分析指出,在不影响该部分产品销量的前提下,提价会提升公司整体毛利率1%。不过,强敌环伺,大力度提价对销量的冲击,终究是一个不可控因素。


(来源:市界的财富号 2019-04-25 07:46) [点击查看原文]

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