国事聚焦

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【历时四年，证券法修订进入倒计时！科创板注册制成为三审最大亮点】据新华社，证券法修订草案三审稿日前提请全国人大常委会会议审议。证券法修订草案三审稿新增“科创板注册制的特别规定”专节，强调“对拟在科创板上市交易的股票、存托凭证 的公开发行，实行注册制，其发行注册适用本节规定”。

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【上交所首轮问询72家科创板受理企业：存在5个普遍问题】据上交所分析，主要表现为五个“不够”。一是对科技创新相关事项披露不够充分。二是企业业务模式披露不够清晰。三是企业生产经营和技术风险揭示不够到位。四是信息披露语言表述不够友好。五是文件格式和内容安排不够规范。上交所称，当前我国科技创新企业处于领跑阶段特别是突破关键核心技术的少。

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【国税总局：一季度全国累计新增减税3411亿元】国家税务总局消息，今年一季度，全国累计新增减税3411亿元。其中，2019年出台的小微企业普惠性政策新增减税576亿元，个人所得税专项扣除政策新增减税146亿元。而2018年年中出台的减税政策在今年一季度形成的减税规模达2652亿元。

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【上海市委财经工作委员会议：更加注重稳定股市、房市、车市三大市场】会议还强调，更加注重发挥投资、消费、出口三大动力作用，大力推进新型基础设施建设，扩大信息等新兴消费领域；更加注重激发国有、民营、外资三大经济活力，持续深化国资国企改革，抓好支持民企相关政策落地见效，全面贯彻落实好《外商投资法》。

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【证监会与高盛亚洲、高华证券等相关申请人达成行政和解协议】近日，证监会依法与高盛（亚洲）有限责任公司、北京高华证券有限责任公司以及高盛亚洲和高华证券的相关工作人员等9名行政和解申请人达成行政和解协议。申请人已履行行政和解协议规定的义务，交纳行政和解金1.5亿元人民币，并采取必要措施加强相关公司的内控管理，证监会依照规定终止对申请人有关行为的调查、审理程序。

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【中证报头版：科创板受理企业900亿元募投大起底】科创见闻讯，截至4月23日，上交所科创板受理企业已达90家，拟融资总额已突破900亿元。统计发现，在这些企业的募投项目中，募资主要用于扩展产能、升级技术、完善管理等。对科创板已受理企业，技术研发等募投项目备受关注。此外，这些企业用于研发中心/技术中心项目及用于发展与科技储备资金等的募投资金约100亿元。在其余用于公司核心产品研发生产、生产线升级换代及管理系统升级等的数百亿募投资金中，也有相当比例资金投向科技创新等方面，显示出科创板企业“含金量”。

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【证监会：融资额超100亿的IPO项目、超200亿的再融资项目可联合保荐】昨天，证监会表示，为充分发挥联合保荐的积极作用，提高保荐工作质量，结合发行审核实践，融资金额超过100亿元的IPO项目、融资金额超过200亿元的再融资项目可以按照《证券发行上市保荐业务管理办法》相关规定实行联合保荐。

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【中国瑞士证券保险机构签署合作协议】中国、瑞士两国证券和保险机构23日在此间签署两份合作协议。上海证券交易所相关负责人表示， 瑞士是欧洲重要的金融中心，与瑞士资本市场加强合作,是切实推进中国资本市场双向开放,探索中国证券交易机构与境外资本市场合作新模式的重要举措。

世界风云

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据路透报道，美国总统特朗普将于4月30日会见国会众议院民主籍议长Pelosi和参议院民主领导人Schumer，并讨论基建问题。

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国际能源署（IEA）：正密切留意原油市场的形势，认为供应格局合理；当前的原油闲置产能水平合理，全球原油闲置产能为330万桶/日；（IEA）准备在必要时采取行动，以确保原油市场具备良好的供应。

03

据俄罗斯能源部CDU-TEK统计，俄罗斯4月份截至22日的石油产出降至1124万桶/日，即4月份迄今总产量为3374.8万吨；4月份迄今，俄罗斯石油产出较2018年10月份1141.8万桶/日的产量下降了17.4万桶/日。

04

英国政府发言人：工和政府都应在谈判中作出妥协；政府关注的焦点是通过脱欧协议；特蕾莎梅仍希望英国签署本国的贸易协议；英国政府据悉下周将脱欧协议提交议会投票。

大行研报

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华泰证券：多一些供给侧，少一些需求侧

供给侧改革仍是今年主线，需求侧逐渐退出

本次政治局会议并未出现前两次会议中强调的“六稳”，而是明确提出“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆”，我们认为这意味着供给侧改革仍是今年主线，需求侧政策将逐渐退出。目前我国实体供给侧改革及金融供给侧改革已实现了“由破到立”的切换，实体供给侧改革未来将更注重提高全要素生产率，解决经济潜在增速下行问题；金融供给侧改革核心是支持实体经济，通过有效供给解决当前实体经济、产业升级和优质民营企业融资没有得到有效满足的问题。在全球比差逻辑中，我国更为占优，这有利于吸引资本流入带来人民币风险资产的价值重估。

中央对当前经济形势的判断比较积极

政治局会议对一季度经济运行的表述是“总体平稳，好于预期”，中央对当前经济形势的判断比较积极，强调了经济正继续结构转型等正面因素。我们认为，一季度GDP增速 6.4%持平去年四季度，经济呈现出一定的韧性。政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，尽管制造业投资、消费、进出口增速未来仍存在下行压力，但在需求端基建投资反弹、地产投资超预期继续维持高位的托底效用下，经济完成增长目标概率较高，未来国家在稳增长方面的政策投放节奏或会出现一些微调。经济走势较为平稳，为国家推进资本市场制度改革创造了良好的经济背景。

坚决打好三大攻坚战，关注环保超预期和资管新规后续事宜

政治局会议继续指出要坚决打好金融、扶贫、环保三大攻坚战，我们认为，未来应重点关注环保对工业品价格可能的超预期影响，以及资管新规后续事宜。今年是新一轮环保“3 1”督查开篇之年，在经济增长较有韧性的背景下，环保工作更可能坚决推进，根据我们对各省市环保部新闻的整理，全国超过2/3的省份已开始新一轮督查，我们认为应关注环保对化工等重点领域的影响，PPI环比可能受其提振，年内PPI同比增速的季度节奏也可能是逐渐回升。资管新规后续我们认为应重点关注对非标资产的认定。

货币政策未出现大转向，二阶拐点关注一季度货币政策执行报告表述

政治局会议强调，“稳健的货币政策要松紧适度”，这与之前中央对货币政策的表述一致。我们认为，当前货币政策未出现大的转向，央行在货币政策最终目标选择上依然较为重视稳增长和保就业，同时重点推进金融供给侧改革和利率市场化改革，而央行货币政策的二阶拐点则需要关注即将发布的2019年1季度货币政策执行报告的内容。

科技创新仍是主线，科创板是资本市场供给侧改革发力点

会议要求加快金融供给侧改革，以关键制度创新促进资本市场健康发展。我们在《新供给价值重估理论》系列报告中接连强调科技创新仍是主线，金融供给侧改革将配合实体经济的供给侧改革，尤其科创板的推出更是关键性的改革举措。科创板是供给侧改革由破到立的重要助推器。在实体供给侧改革补短板、鼓励科技研发的过程中，资本市场将充分发挥作用，科创板有助于引导资金向优质的科技创新企业集聚，提升全要素生产率。

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光大证券：上游资本开支提高预期明确，油服行业景气度有望复苏

政策支撑行业回暖，上游资本支出明确增加。

在国家大方向指引下，三大石油公司均明确要增加上游勘探开发资本支出。2019年，中石油勘探开发资本支出预算为2282亿元，同比增加16.4%；中石化计划勘探开发资本支出596亿元，同比增加20.8%；中海油资本支出预算总额700-800亿元，同比增长13%至29%。随着2019年OPEC减产计划的执行和伊朗原油出口量的持续下降，我们看好第二季度原油季节性需求上行，国际油价继续回升，全球上游资本支出有望进一步提升。总体来说，我们认为2019年是勘探开发支出真正兑现之年，油服行业景气度有望复苏。

我国陆上油气产量下降，海洋油气开发是大势所趋。

随着陆地原油资源的开采到达瓶颈，我国主要常规陆上油田逐年减产，海洋油气资源逐渐成为我国资源增量的主要来源。尤其是我国南海海域拥有丰富的海洋油气资源，油气储量惊人，且拥有规模巨大的可燃冰带。根据中国石油报的数据，南海油气资源量约占我国油气总资源量的1/3。由于主要储量大多位于深海区域，我国当前对南海油气的开发程度较低，随着未来深海勘探和采油技术的日趋完善，南海油气大开发有望被提上重要日程。国内油服行业中海油系受益将最为显著。

页岩气可采资源量丰富，后续勘探开发潜力大。

我国常规天然气资源匮乏，但页岩气可采资源量居世界第一，达到31.6万亿立方米。为降低我国天然气对外依存度，国家出台系列政策推动页岩气的开发，三大石油公司也表示将加大页岩气的勘探开发力度。若2020年页岩气产量实际达到“页岩气十三五规划”目标要求的300亿立方米，按中石化涪陵页岩气田的投资金额来估算，新增投资金额约为630亿元。因此我们预期未来页岩气勘探开发将维持较高景气度，利好国内相关油服公司。

投资建议：鉴于三大石油公司上游资本支出计划增加，油价在今年二季度有望逐步回升，我们认为油服行业景气度有望复苏，推荐中海油旗下的海油工程、中海油服和中海油田服务（H），以及石化油服、通源石油、中曼石油、惠博普、博迈科这些相关标的。

参差多态

最懂苹果的分析师：谁是次世代AirPods赢家与输家

来源： 天风国际

作者： 郭明錤

预测更新：新 AirPods 设计与供应链。本报告提及的公司：立讯 (002475.SZ)、歌尔 (002241.SZ)、燿华 (2367.TW)、华通 (2313.TW)、Apple (AAPL.O)、Amkor (AMKR.O)、Young Poong (000670.KS)。

我们预测2款新AirPods预计在4Q19–1Q20量产，均舍弃既有机型的「SMT 软硬板」设计，改采SiP设计。我们预期Apple最快可能在4Q19推出2款新AirPods，一款为全新外观设计 (售价高于目前款式)，一款外观设计与目前AirPods相同 (售价与目前款式相同)。这两款新AirPods共通点为内部设计舍弃目前的SMT 软硬板设计，并改采SiP设计以提升组装良率、节省内部空间与降低成本。我们正向看待新AirPods的需求与Apple在TWS市场的领导地位，预估2019年与2020年AirPods出货量分别可达5,200万与7,500–8,500万部。

我们预测立讯、歌尔与Amkor为新AirPods最大赢家。

1. Amkor为新AirPods新受益者，为SiP独家供货商。我们预期Amkor将在2H19进入试产，并在4Q19–1Q20量产，此新订单可能自4Q19开始对Amkor有显著贡献。我们认为SiP将成TWS主流设计技术，并相信Amkor有机会受益于其他非Apple品牌的TWS订单。

2. 立讯是全新外观设计新款AirPods的主要组装厂商。立讯为目前AirPods机型的最大组装厂商 (订单比重约50–60%)。我们相信全新外观设计可带动换机需求与吸引新用户，且此新产品ASP较高，故可望显著贡献立讯营收与盈利。

3. 歌尔为另一款新AirPods (外观设计与目前AirPods相同) 的主要组装厂商。歌尔目前的AirPods订单比重约20–30%且因生产改善故在1H19开始转亏为盈。我们预期在新AirPods量产后，歌尔订单可望提升到30–40%，且获利可望因SiP设计有助组装良率故进一步提升。

燿华可能是新AirPods更改设计的主要输家。新AirPods将取消SMT 软硬板设计，意即未来AirPods不再採用软硬板 (供货商包括燿华、华通与Young Poong)。在软硬版供货商中，因燿华为最大供应商且AirPods软硬板占燿华营收比重最高，故我们认为燿华可能是新AirPods更改设计的主要输家。

投资建议：我们正向看待新AirPods的需求与Apple在TWS市场的领导地位。预测立讯、歌尔与Amkor为新AirPods最大赢家，燿华可能是新AirPods更改设计的主要输家。

风险提示：新产品生产递延、因美中导致需求低于预期、供货商的非AirPods业务成长不如预期。

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（来源：大成基金的财富号 2019-04-24 12:36） [点击查看原文]