港股解码，香港财华社原创王牌专栏，金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦。

近几年随着进口啤酒增加，行业竞争加剧，整个啤酒行业的毛利率、净利率都出现了明显的下滑，行业内公司的“日子”都不好过。

作为啤酒行业的龙头企业之一华润啤酒（00291-HK），在最新公布的2018年报中，实现营业额318.7亿元（人民币，下同），较2017年增长了7.2%；实现归母净利润9.8亿元，同比下滑16.9%，别忘了，2018年是世界杯，会对啤酒行业有较大的促进消费作用，但似乎华润的销售数据和利润数据并不可观，这也侧面反映出啤酒行业的竞争比较激烈。

如果再细看，我们会发现华润啤酒2018年报披露的产品平均销售价格提升12.3个百分点，比销售额增速（7.2个百分点）更快，这样我们可以倒推出，2018年华润啤酒实际销量是下滑的。

另外，公司进一步披露，2018年中高端啤酒销量增加4.8个百分点，结合2018年公司实际啤酒销售量下滑，可以推出公司产品也在逐渐进行消费升级，聚焦更赚钱的高端市场。

但是，为什么营收增加、高端产品占比增长，华润啤酒的净利润却大幅下滑了？

挣得钱不少，但花的更多

2017年华润啤酒的毛利率为33.7%、2018年的毛利率为35.1%，同比提升1.4个百分点，这主要得益于上面我们提高的公司高端产品占比提升。这点也非常难的，毕竟行业竞争加剧，像青岛啤酒这样的头部公司，毛利率（2017年毛利率为40.6%，2018年毛利率为37.7%）也在下滑。

那也就意味着公司销售这一块没有什么问题，也不是导致公司净利润下滑的原因。那问题肯定出现在费用这一块了，2018年华润的销售费用55.7亿元，增长11.1%，行政开支50.4亿元，增长26.8%，总计为106.1亿元；2017年公司的销售费用50.1亿元，行政开支39.8亿元，总计89.9亿元，2018年华润销售费用+行政开支的费用增速远远超过营业额增速，这也是导致公司2018年净利润下滑的主要原因。

这两块的费用增长是经常性还是非经常性的？如果公司运营一直需要较高的销售费用和行政开支，那么，持续提高的毛利率也就意义不大了。

销售费用增速快于营收增速，华润啤酒披露是因为受运输及广告费用上升的原因，这也是可以理解的，毕竟高价位啤酒不像高价位白酒一样，供不应求，华润为了在高端市场占领更多的份额，广告投入多一点也合理，后期逐渐回归正常是大概率。

管理费用增加近11个亿，这主要是公司产生固定资产减值和存货减值总计约13亿元，以及公司为了优化产能，产生相关的员工补偿和安置费用约4.8亿元，这两项费用都不具有持续性，后期公司净利率提升是大概率事件。

以上这些是华润2018年年报中一些变化比较明显的项目。整体来看，公司交给股东这份年报算不上惊喜，但也还算过得去。

最后，我们在简单谈谈啤酒行业未来发展风险在哪里？

首先，我们应该清楚的是中国啤酒的人均消费量，可能永远不可能和欧洲国家持平，这是因为啤酒在中国属于外来酒种，红酒也是，不像白酒已经在中国形成一种文化，这也是白酒和红酒、啤酒之间最大的区别。

所以，对于增量这一块，啤酒行业未来增速估计会比较缓慢，甚至止步不前，这也是啤酒行业的天花板。

价格这一块，随着消费升级，啤酒的销售价格增长也是确定的，但是，也不要过度乐观，因为啤酒的消费人群对于价格比较敏感，这点这2018年华润提价，销量下滑就可以看出来。

另外，高端啤酒市场份额的一部分被进口啤酒所占领，而进口啤酒的增速数据一直高于行业平均销量增速数据（根据国际啤酒网数据显示，2016年以及2017年进口啤酒数量增速分别为20%和10.8%），这也进一步限制了国内啤酒企业的盈利能力。

总结：

华润啤酒逐渐往好的方向在转型，但是由于行业原因，其未来不管是产能扩张还是提价都会相对有限，尤其是产能的扩张会非常缓慢，甚至止步不前，对于公司长期的利润增速，也不容乐观。

作者：郑鹏超

编辑：李雨谦

（来源：财华社的财富号 2019-04-23 17:26） [点击查看原文]