今日问题：

周期性行业这一块，最近我们看到一些复苏的迹象，比如机械设备领域的挖掘机、起重机销量的增长，比如原材料领域的铁矿石、螺纹钢价格的上涨，所以周期性行业里面，我们是选偏中游的机械设备行业，还是偏上游的原材料行业？

民生加银城镇化混合基金经理 柳世庆

上游和中游不冲突，取决于各自行业格局问题。对于上游大宗商品，其分析框架不仅仅看需求，也要看供给的边际弹性，因此对于那些供给侧没有新增产能，同时需求有边际改善的是可以参与的。

不过需要强调的是，由于一些上游周期领域景气度已经维持好几年，可能会面临两方面问题，一个是边际上有一定产能可能压制其盈利能力，打比方说钢铁里面的短流程的供给，当然由于过去几年投资水平不高，这样的问题可能不是非常普遍；另一个是很多领域优秀股票其实调整不多，估值水平和景气度一样一直维持在较高水平（对于强周期板块，可能我认为PB估值结合盈利能力去评估更加合理）。那么这两个问题可能会压制一些个股表现。以上这是上游的情况。

而对于中游制造业而言，经济复苏也同样具有拉动力量，虽然上游原材料价格上升，可能会构成成本压力，但核心是行业供需以及竞争格局的问题，对于中游制造业，如果出现供不应求或者行业竞争格局很好，龙头企业已经能够通过产品品质和管理能力甩开对手，那么上游成本的上涨其实是可以被转移给下游客户，或者内部消化掉，成本影响只是次要影响。

实际上，这里提到的优秀的工程机械企业以及他们的核心零部件供应企业，在2015年以来，并没有明显受到成本的约束，反而是越来越好。综合来看，上游和中游都会受益于经济复苏，核心还是看子行业供需环境和其中企业的竞争能力是否是很强，这些最终都会体现在他们的业绩上。

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（来源：民生加银基金的财富号 2019-04-22 16:57） [点击查看原文]