漳州地处闽南，九龙江穿城而过，片仔癀大厦便建在江边。

片仔癀的声名远播和海外商贸活动密切相关。当年下南洋讨生活的福建人，大都会随身携带两片片仔癀。“妈祖保平安，片仔癀保健康”，面对未知的海洋与远方，片仔癀几乎成了他们对抗疾病的唯一指望。

为保护中药配方，我国设了一个“国家保密配方”。保密程度分三级，最高等级是“国家绝密级配方”，保密期限永久。在成千上万的中药中，唯有片仔癀与云南白药享此殊荣。

在多如牛毛的中医秘方中，片仔癀登顶封神，在资本市场的表现也极其强势。

目前，片仔癀是两市中药行业唯一一支百元股，总市值700亿元，滚动市盈率61倍，远高于行业平均水平。过去十年，片仔癀股价区间涨幅更是高达20倍。

支撑起片仔癀超高市值的魔力究竟是什么，又能持续多久？

一、高价格、高估值

既然被尊为“仙药”，自然配得上神仙价格。

2008年至今，11年内，片仔癀提价11次。目前，一粒3克的片仔癀价格为530元，比2007年时180元/粒的价格，翻了近3倍。

收藏市场上，片仔癀价格同样疯狂。2017年北京保利12周年春季拍卖会上，三盒（30粒装）片仔癀拍出16.1万元的高价，一粒约5367元。

为了防止如此昂贵的片仔癀药片被偷，片仔癀体验店都会悄悄把药片保存出来，留下空包装盒展示。

拥有国家绝密配方的片仔癀，究竟能治什么病？又为什么如此名贵？

闽南语中，将炎症成为“癀”，“仔”为语气词，因药品成片状，故称之为“片仔癀”，意为一片即可退癀。护肝、抗癌也是片仔癀的两大疗效，这也成为资本市场热炒的题材。

片仔癀主要成分为牛黄、麝香、三七、蛇胆，其中麝香最为难得。野生麝的数量已经极其稀少，天然麝香产量极低。2017年，我国麝香产量仅有400公斤左右，价超黄金，而片仔癀是全国8种允许使用天然麝香的中药之一，名贵程度可想而知。

有绝密配方和珍稀原材料，就能牢牢掌握定价权，公司只管躺着赚钱。

从财务数据看，片仔癀拥有较强盈利能力。2018年片仔癀营收近48亿元，净利润11.2亿元。上市以来的15年中有10年，片仔癀净利润增幅超过20%，近两年更是保持48%和45%的高增速。

片仔癀业务主要分布在医药工业、医药商业和日用品、化妆品领域。2018年，片仔癀医药工业营收18.8亿元，低于医药商业营收近4亿元。但其医药工业毛利率高达81.38%，是医药商业毛利率的整整8倍。

2018年，片仔癀净资产收益率接近25%，此前5年也常年保持15%以上水平。总体看来，公司给股东带来回报的能力较强。

与自己的历史估值比，与同类中药上市公司横向比，或与商业模式类似的贵州茅台相比，片仔癀当前的估值都是高高在上。

良药虽好，但也不能贪杯。这看似烈火烹油的背后，有个不得不直视的问题：现在的片仔癀股价是不是太贵了？

二、多元化的困境

拿云南白药和片仔癀对比，我们会发现一个有意思的现象。虽然都有绝密配方傍身，但配方差异，决定了二者的不同命运。

云南白药擅攻跌打损伤，消炎止血，其主要成分为三七。三七产量大，根据成色不同，每公斤价格200—800元不等。三七的价格跟片仔癀配方中的天然麝香不可同日而语。因此，云南白药药品价格低，为了扩大营收规模，只能扩大产量或延长产品线。

在中药企业转型大健康、大消费的潮流中，云南白药布局早，成绩突出。

按照产品系列，云南白药划分为药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块。其中健康产品板块为日化用品，以牙膏为主。目前，云南白药近一半毛利来自健康产品业务。

虽然片仔癀堪称中药奢饰品，但依靠单品很难实现爆发式增长。尤其是麝香作为珍稀原料，存量日益紧张，国家配给的天然麝香无法满足片仔癀产能扩张的需求。

可以说，麝香决定着片仔癀生死。

近年来，片仔癀提出“一核两翼”新战略，即以传统中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通、电子商务为补充。

2016年，片仔癀牵手上海家化，成立漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司，生产牙膏及其他口腔护理产品。跟云南白药牙膏形成鲜明对比的是，片仔癀牙膏不仅没有为公司带来收益，还一直处在亏损状态。

2017年，该公司亏损6636万元。2018年，实现营业收入1.22亿元，同比增长40.93%，但净利润仍旧再次亏损4000万元。

化妆品业务倒是有望成为片仔癀多元化的一个亮点。2018年片仔癀化妆品业务营收2.74亿元，同比增加56.95%，净利润翻番至4245.88万元。

目前，片仔癀主要还是靠片仔癀系列药品盈利，其寄予厚望的“两翼”实在还很稚嫩，难以突破。

家家有本难念的经，片仔癀也不例外。目前看来，多元化仍是公司急需越过的高山。

（来源：鲲鹏居士的财富号 2019-04-19 16:04） [点击查看原文]