科创板，迎来巨无霸！

4月16日，上交所科创板受理了中国铁路通信信号股份有限公司（以下简称“中国通号”）的上市申请。

而中国通号以105亿元的拟融资金额，刷新了81家科创板已受理企业的融资最高纪录。

除中国通号外，优刻得、华熙生物、传音控股拟募资金额均超过30亿元 ，位列科创板已受理企业的第2至4位。

105亿元的募资金额也超越了99%的A股上市公司，排在A股所有上市公司的第36位。

其计划发行不超过21.97亿股，即不超过发行完成后公司总股本的20%，若成功发行，中国通号的总市值或达525亿元。

此次，中国通号科创板IPO由中金公司担任主承销商，并联席高华证券、中信证券承销。

科创板迎来首家A+H企业，飙涨11%

值得注意的是，中国通号早在2015年8月已于港交所主板上市，代码“03969HK”。中国通号成为科创板受理企业中首家A+H企业。

受拟冲击科创板的消息提振，今日其港股股价跳空高开，截至盘后，报6.54港元，涨幅11.11%，总市值近575亿港元。

3月25日晚间，中国通号曾宣布拟寻求在科创板上市。消息一出，其股价出现一波异动，3月26日盘中一度暴涨逾15%。

光大证券研报分析认为，中国通号发行A股短期将摊薄业绩，但长期有望提升H股的估值水平。

实际上，2019年以来，中国通号股价累计涨幅已达19.34%。

据招股书显示，中国通号的股权结构相对简单，国资委全资控股通号集团，后者持有中国通号75.14%的股权。

图片来源：中国通号招股书

另外，诚通集团、中国国新、国机集团3家国有股东各持有0.72%的股份，中金佳成持有0.30%的股份，其他H股股东合计持股22.4%。

可见中国通号，是一家根正苗红的国有上市企业。

而中国通号本次科创板IPO的保荐机构---中金公司，也通过中金佳成间接持股0.297%，此外，中金公司香港子公司CICC Financial Trading Limited持有20.3万股H股，持股比例约为0.0023%。

值得一提的是，据A股上市公司振华重工（600320）披露，其持有中国通号1.23亿股，2018年期间，其持股市值浮亏近3778万元。今日，振华重工下跌0.22%，今年以来其股价累计涨幅达41.32%。

图片来源：振华重工2018年年报

中国通号，行业的绝对龙头

招股书显示，中国通号自成立以来始终专注于轨道交通控制系统技术的研究与探索，已成为全球领先的轨道交通控制系统解决方案提供商，且主导了中国轨道交通控制系统绝大部分行业标准的制定。

目前，发行人主营业务包括轨道交通控制系统（含设计集成、设备制造、系统交付三板块）以及工程总承包业务（市政工程等）。

图片来源：中国通号招股书

而轨道交通控制是其业务收入的主要来源，占比超过70%，不过自2016年以来占比逐步下降；而工程总承包业务正在逐年上升，目前占比超28%。

图片来源：中国通号招股书

截至2018年末，中国通号的列控系统技术为中国13.1万公里铁路、2.9万公里高铁提供安全保障，建立完善了3万多个高铁测试案例。

在高速铁路领域，发行人的高速铁路控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程居世界第一。

截至 2018 年末，按照国内高铁控制系统集成项目累计中标里程统计，中国通号的中标里程覆盖率超过60%。

并不缺钱的中国通号

中国通号，作为全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商，早已是成熟的蓝筹股，家底可谓非常厚实。

据招股说明书显示，自2015年以来，中国通号年报中的现金及现金等价物便未曾低于过100亿元，且于港股上市4年，每年均派发现金分红，总金额近50亿元。

2017年、2018年股息率均达到3.29%、3.57%，丝毫不逊色于A股绩优蓝筹股。

2018年中国通号营收高达398亿元，继续拉大与同行竞争对手的差距，收入排名第2名的安萨尔多与中国通号在营收上相差了超过2倍。由此可见，中国通号在全球高铁控制系统市场中已属于垄断性企业。

因拥有绝对的市场份额及更大的话语权，中国通号的盈利能力自然非常强劲。

2012年-2018年，中国通号主营业务收入复合增速达到26.7%，净利润复合增速为25.4%，均远远高于中国中铁(601390)同期内的复合增长率。

在毛利率方面，中国通号毛利率常年稳定在24%以上。

并不缺钱的中国通号冲击科创板，研发支出自然成为市场关注的焦点。

但这一指标并不乐观，据招股说明书显示，2016年-2018年中国通号的研发投入分别为10.5亿元、11.8亿元、13.8亿元，占营收比例仅为3.53%、3.41%、3.45%。相比大部分科创板已受理企业，该比例显著低于平均水平。

较低的研发投入占比，也一定程度说明了中国通号早已渡过了创业扩张阶段，已处于发展的成熟期。

而反观科创板的定位，主要针对尚未进入成熟期但具有成长潜力、且符合战略新兴产业发展方向及具科技型、创新型特征的中小和初创型企业。

从这一对比来看，更适合中国通号上市地点或许是A股主板，而非科创板。

“走不出去”的中国通号

中国通号发布的招股说明书全文中，累计出现了7个“走出去”，可见中国通号未来的发展重点是：

响应国家“一带一路”倡议和高铁“走出去”提供核心技术支撑。

公司将在海内外市场继续发挥来自中国创造的力量，引领中国高速铁路通信信号领域的设备制造、工程施工规范，促进行业进步和创新。

但，现实却很骨感。近几年，中国通号“走出去”的步伐迈得颇为艰难。

海外业务的收入占比历年来都未超过总收入的5%，且增长停滞不前。2018年公司海外营收仅为5.34亿元，同比大幅下降逾31%，占总收入比例降至1.34%，体量非常小。

2018年，海外业务签订的合同总金额仅9.5亿元，较2017年大幅减少64.8%，而年初中国通号定下的海外签约目标为40亿元，这意味海外签约额不到全年目标的25%。

可见，中国通号“走出去”的难度依然较大。

以中国通号近期在阿根廷项目遇阻为例，2013年中标阿根廷萨缅托线(SARMIENTO)和米特雷线(MITRE) 2条城铁信号系统改造工程，然而5年时间过去，萨缅托线至今仍未通过验收。

折射出了中国通号“走出去”所面临的僵局。

美好的现在，迷茫的未来

从中国通号的主营业务来看，中国铁路交通、城市轨道交通行业未来的增长空间，直接关系到其未来业绩的增长空间。

目前以“八纵八横”高速铁路为骨架的中国快速铁路网基本建成。截至2018年末，中国铁路营业里程约为13.1万公里，其中，高速铁路营业里程达到2.9万公里，已位居全球第一位。

图片来源：中国通号招股书

在2011年全国铁路投产新线走入低谷后，往后四五年投产新线大幅增加，2018年起有望逐年恢复，基本面见底回升的向上周期预计将延续到2021年。

根据《铁路“十三五”发展规划》，到2020年全国铁路营业里程达15万公里左右，其中高速铁路达3万公里，全国铁路网基本覆盖常住人口20万以上城市，高速铁路网覆盖80%以上的大城市。

辉力证券预计，未来2年中国铁路建设仍将保持平稳增速。因此，就目前的铁路交通行业来说，短期增长空间尚且具备。

再看城市轨道交通行业，据中国城市轨道交通协会统计，截至2018年末，中国大陆地区共35个城市建成投运城市轨道交通线路5766.6公里，共计17个城市形成100公里以上线网规模，城市轨道交通网络化运营已成趋势，发展规模位已居世界前列。

2003年-2017年，中国城市轨道交通固定资产投资完成额由245.14亿元增长至5409.67亿元，年均复合增长率达到24.73%。

图片来源：中国通号招股书

在此背景下，2012-2017年，中国通号来自城市轨道交通业务收入的年均复合增速保持在33.5%以上。

截至2018年末，共有63个城市的城市轨道交通线网规划获批，其中，城轨交通线网规划获批在实施的城市共计61个，在实施的建设规划线路总长7611公里。

中国通号作为铁路、城市轨道交通信号控制系统的龙头，国铁主要产品的市场占有率达65%，城轨主要产品的市场市占率40%。就短期而言，中国通号的业绩增长仍有所保证。

但，中长期来看，随着我国高铁、城轨交通网日益完善，中国通号若不能打开海外市场，扩大海外布局，其业绩增长将会遭受凛冽寒冬。

图片来源：中国通号招股书

这一点，从其招股书中的7个“走出去”也可看见中国通号的迫切。

（来源：解读新三板的财富号 2019-04-17 21:07） [点击查看原文]