前言：熟悉老罗的看官应该知道，我很喜欢琢磨医药公司，看着医药公司的新业务进展，会觉得未来的人生又多了几分保障。医药股中有些神秘的公司本身就信息很少，难以捉摸，譬如我们今天要说的这家公司，一份进展公告揭开了一个业务领域，让它的市值暴涨数十倍，而一份做空报告，又让它在短短一天之内缩水80个亿。在过去一周，它的股价在四天之内迅速拔地而起爆涨超过50%，这家神奇的公司就是我们今天的主角——金斯瑞生物科技（以下简称“金斯瑞”）。 

 01 主营并不性感

金斯瑞是一家港股上市的生物医药股，在上市的很长时间内，即便是阅读分析师的报告，也只能看出它是一家提供DNA合成服务和工业催化剂生产的公司。DNA合成服务是一项代工服务，虽然仪器和技术看起来复杂高深，实际利润率很低，即便是拥有全球一些大型药企的订单，也只不过维持利润在1亿的水平上，增速甚至有些下滑。用资深投资客的话说，主营“并不性感”，对应十几倍PE，公司整体估值也就一二十亿港币。 

 03 股价突然爆发，子公司浮出水面

但时间到了16年底，素来沉默低调的金斯瑞却迅速变得夺人眼球。公司股价从不足2元突然开始大幅拉升，在17年9月纳入港股通后，内地投资者的热情更是将股价推升至更高平台。截至2018年1月，股价已经超过了30元港币，金斯瑞的市值从不足20亿快速上升至最高625亿港元，用市盈率看估值的办法已经失效。

原来，16年11月金斯瑞突然发布公告，称其全资子公司南京传奇发明的肿瘤CAR-T疗法在8位多发性骨髓瘤患者身上取得了100%的有效率。南京传奇因而被美联社、路透社、华盛顿邮报等媒体誉为行业“黑马”。

要知道，研发一种全新的肿瘤治疗方法，所花费的时间可不是一星半点。南京传奇必定已经在CAR-T领域研发多年。而金斯瑞却从未对南京传奇有任何业务介绍，低调的让人意外。

 04 高风险疗法，刀尖上的舞蹈

CAR-T技术是一种复杂的肿瘤疗法，简单来说，是将人体自身的免疫细胞抽出来改造后再送回体内去杀灭肿瘤，所以会有很好的针对性。但是在治疗过程中，产品标准稍有不足或治疗过程一旦控制不好，副作用往往异常严重以至于迅速危及生命。目前在这项技术上，全球只有医药巨头诺华公司和Kite公司在2017年8月之后才刚刚有产品上市。

而南京传奇，是距离他们最近的追赶者。在18年的全球肿瘤大会上，南京传奇公布在50多位治疗患者中，88%的患者肿瘤都得到显著的控制，74%的患者肿瘤几乎完全消除，大部分患者连微小病灶都不再存在，公司CAR-T产品表现可谓优异。 

 05 强生背书，价值千金

基于此，17年12月，强生旗下的杨森宣布与南京传奇签订合作协议，共同出资研发，未来在全球市场销售，利润分成。这意味这全球最专业的制药巨头认同了公司产品价值，这份最强背书让金斯瑞股价迅速暴涨，当月录得翻倍涨幅，1月更是触及股价历史最高点34元，市值超过600亿。

06 做空突袭，真金还需火炼

在光环和股价一路飙升的18年，做空机构阎火研究突然针对公司发布报告，质疑公司在CAR-T专利和临床数据存在严重问题，涉嫌数据造假，强烈建议沽空，指引目标价仅3港元。于是，公司股价当天开盘迅速暴跌，盘中一度狂泻47%，早盘临时停牌。随后，金斯瑞迅速召开了电话会议对做空报告中的质疑逐一回应，最终股价尽管股价有所回升，当日还是录得26.8%的跌幅，市值缩水了80亿。

07 再获力挺  

遭遇做空之后，公司虽然回应的有理有据，但由于没有实质性的进展，市值一直盘桓在200亿附近。4月4日，金斯瑞发布公告，欧洲药品管理局EMA授予公司与杨森共同开发的CAR-T产品优先审评资格，表示EMA认为公司产品是显著优于现有的治疗手段的药物。“好雨知时节”，这份公告好似及时雨，一扫之前市场的疑虑，金斯瑞股价三日累计上涨超过50%，市值也迅速回到400亿之上。

08 前景光明，百亿空间

2018年金斯瑞的净利润只有1.5亿，可以说目前400亿的市值，几乎全部来自于市场对于公司CAR-T疗法的价值评估。相信很多看官要问，一款肿瘤疗法，何以得到数百亿估值？ 老罗来给你算算账。

首先，南京传奇的CAR-T产品治疗的多发性骨髓瘤，在国内目前约有20万患者，大多数患者生存期仅3~5年，CAR-T的高度有效性对患者来说无疑是救命稻草， 国内券商预测CAR-T国内市场空间可达200亿人民币。而南京传奇未来是全球市场，空间更是高达百亿美元的级别。

其次，各国监管正在创造条件让产品能够尽快上市。目前在欧美获批的两款CAR-T产品，一次治疗费海外定价分别为47.5万美元（诺华公司的Kymriah）和37.3万美元（Kite公司的Yescarta），折合人民币308万和242万元。注意，这仅仅是一次的费用。如果后续复发，还需要再度治疗。如此昂贵的费用，远远超过了国内患者的支付能力，因此国内希望有国产化品种来满足需求。而没有更多的同类选择，欧美市场同样也无法提供有效的降价机制，来控制费用支出。因此，无论是未上市的中国市场，还是已有产品上市的欧美市场，对于更多的CAR-T产品上市都持积极的态度。

不仅有着广袤的市场，还能达到多方共赢，获监管机构力挺，几点原因看下来，是不是也就不难理解为何金斯瑞的市值会突然飙升至数百亿了？  事实上，国内CAR-T的开发者远不止金斯瑞一家。国内在CAR-T研究上可谓后发先至，实力雄厚的龙头药企，例如复星，药明，恒瑞，也都牵手海外巨头或自己研发，在CAR-T领域跃跃欲试。由于CAR-T治疗对于安全性的要求极高，没有高度确定的临床安全性作为支撑，不可能获得上市销售的资格。金斯瑞产品的安全性和有效性在杨森和EMA的共同背书之下，成功概率大增，才是公司从国内一众CAR-T中脱颖而出的根本原因。不难想见，金斯瑞后续如果有里程碑性的进展，估值势必还会“更上一层楼”。但这家出身神秘，在暴涨和做空间摇摆的过的高科技生物公司究竟能否站上国内CAR-T领域制高点，还需时间和实践的检验，老罗和大家一起拭目以待。  

（来源：萝卜投研的财富号 2019-04-17 10:04） [点击查看原文]