林 龙 军

拥有12年证券从业经历，历任兴全基金产品经理、研究员、投资经理兼固收投委会委员等职。2018年3月加入金鹰基金，现任金鹰基金绝对收益部总经理，负责“固收+”类产品的投资，对转债投资有独到见解。目前管理金鹰元祺信用债、金鹰持久增利债券、金鹰元安混合等基金。

Q1

随着今年股市的爆发式上涨，市场风险偏好显著回升，债券市场经历去年牛市后，今年迎来调整。您对接下来的债券市场如何看待？是否仍有机会？

林 龙 军:  

我认为接下来的债券市场并不是没有机会，反而可能会面临一个不错的投资机会，债牛的逻辑并没有被破坏。名义增速惯性下冲、货币政策继续宽松、收益率曲线的形态等各个方面都表明利率品，尤其是长端利率仍有下行的空间。

另一个维度从历史的证据来看，历史上每轮降准周期完成以后，利率品总体还有下行的时间窗口。今年市场预期有两到三次降准，完成后利率品按经验可能还存在下行空间。我认为债市后半段还是可以期待的，但短期下注的多少还需更多拿捏。

Q2

债券品种中，可转债因具备债权和股权的双重特性，今年以来已经历了较大幅度的上涨，您对可转债接下来的表现如何看待？

林 龙 军:  

我认为转债的机会还有很多，不能因为短期的上涨，产生望而生畏的心态。粗线条地去看，现在绝对价格低于120的转债还有很多。回顾这一轮上涨，实际上一部分是由于股票上涨带来平价的提升，另外一方面也是转债在压抑了两三年以后经历了较快的估值提升。

后续我相对看好的是银行转债、汽车转债。其自身的PB 和ROE 都比较稳定，溢价率也可接受，无论在绝对收益还是相对收益的层面上都能有不错的表现。

总体来说，整个转债市场虽然今年经历一、二月份比较亢奋的上涨，速度太快。大家对于转债的布局还是比较晚的，整体在转债市场的盈利不算多。所以结合现在市场上筹码的分布和大家的供需格局，我认为转债仍然会是一个非常不错的能提供绝对收益的大类资产。长期角度，它能拓宽我们投资的有效前沿。

Q3：当前经济背景下，您对信用债的违约风险怎么看？

林 龙 军：  

从整个信用环境来看，边际是越来越好的，但尾部风险并没有解除。少部分融资主体在2016 年的时候在利率非常低的环境中融资，但可能没有做主业，甚至是逆周期去扩张，然而新增的产能在17、18 年并没有产生利润或者现金流，加上当时的一些低息的债务面临到期的问题。

所以在这样的信用环境下，如果没有很好的融资渠道，这类主体可能还是会面临比较大的偿付风险。因此，总体来说这个尾部风险还是要警惕的。所以在信用债的投资当中，我们会规避这些低等级的债券，防范这些尾部风险。

Q4：您如何看待民企龙头、城投平台和景气周期行业的债券？

林 龙 军：  

从投资角度来讲，现阶段还是以配置民企龙头为主，包括一些城投平台的一些不错的窗口。因为对于其他行业来讲，一些资质相对比较好的企业来说，它的信用利差实际上已经处于历史较低或极低的水平，它的投资性价比其实不高，所以这个时候投资中高等级的意义不大。同时久期风险的敞口也可能会比较大。反倒是这种民企龙头和一些地方城投会有一定利差存在。

所以，投资角度来看，民企龙头和城投平台都是延续我们去年年底的观点，还是比较看好的。

Q5：年初以来，在市场经历了较大幅度上涨后，未来您比较看好哪些板块？

林 龙 军：  

传统行业方面，相对看好大金融和汽车。一方面，从自上而下的角度，需求有望在今年晚些时候见底，另一方面，监管政策或产业政策相对比较呵护。

新能源链条也是我们相对看好的方向，我们是能源大国，清洁能源的能源占比还比较低。提高清洁能源占比是大势所趋，这个产业链条中很多公司已经具备全球的竞争力，在经历了前期的出清后，后续有望迎来拐点。

风险提示：本资料所引用的观点、分析及预测仅为投资经理个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险，投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。

（来源：金鹰基金的财富号 2019-04-15 11:41） [点击查看原文]