作者：格隆汇粽哥2025

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步长制药简史

步长制药成立于2001年，于2016年11月18日上市，是一家山东的医药公司，同时也是“家族企业”，属于父子共同创业。赵步长（著名心血管病专家、著名药物发明家、步长脑心通发明人）是赵涛（现任公司董事长）的父亲，赵超（现任步长制药总裁）是赵步长的二儿子。

赵涛曾回忆跟父亲说起为什么要创业，“医生看病只能一个一个的看，但办药厂却能让手艺更多惠及老百姓”。这就是医者“悬壶济世”的苍生情怀。也正是因为赵步长一直潜心研究了“药气针、钻颅抽血、颈动脉灌注”三大技术，才在此基础上研制成功了步长制药旗下的名牌产品“步长脑心通”、“丹红注射液”、“步长稳心颗粒”等著名心脑血管病药物。

2017年，步长制药总营收138.64亿。自公司成立以来，纳税总额近200亿，累计采购中药材近100亿元。

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基本面分析

2.1主要管线

步长制药是国内心脑血管领域的中成药龙头企业，在心脑血管中成药领域的市场占有率常年排名第一。目前，步长制药旗下拥有以脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液（四项产品2018年上半年的合计收入达39.02亿）为主的等44个经过长期市场检验的拥有独家专利的产品，治疗范围涵盖中风、心律失常、供血不足和缺血梗塞等常见心脑血管疾病。

步长制药作为中药专利处方药龙头企业（目前中国拥有中药专利品种最多的企业），主要产品还在妇科用药、糖尿病及肿瘤领域。妇科用药红核妇洁洗液是国家中药三类新药且为公司独家品种。同时，公司在糖尿病、抗肿瘤、泌尿消化、骨关节、儿科及呼吸系统等方面也实现了产品覆盖，拥有前列舒通胶囊、康妇炎胶囊、咳露口服液、夏桑菊颗粒等畅销产品。

在化药领域，步长制药培育的谷红注射液、参芎葡萄糖注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液的年收入已经过亿元且保持稳步增长。在生物制药方面，步长制药在研生物药多达10种，在研项目已有4项获得专利授权。

分产品来看（2017财年数据），心脑血管，营业收入112.21亿，收入比例81.11%，毛利率85.05%；妇科，营业收入8.69亿，收入比例6.51%，毛利率72.96%；泌尿，营业收入4.11亿，收入比例3.08%，毛利率87.10%。

其中脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液四个独家专利品种，2017年合计销售收入99.44亿元，占公司收入的比重接近72%。

丹红注射液2016年收入为43.52亿元（占公司当年收入超过35%），该产品是一种能够活血化瘀，通脉舒络的注射液，用于瘀血闭阻所致的胸痹及中风等病症，位列国家基本医药目录，2017年被纳入国家医保（2017版）乙类，但是被严格限制用于二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性发作证据的重症患者。

2.2业绩快报及点评

2018年业绩快报数据：2018年全年实现营收约136.73亿元；实现营业利润23.06亿元，较上年增长31.14%，实现利润总额22.64亿元，较上年增长15.47%；归属于上市公司股东的净利润18.89亿元，同比增长15.31%。公司2018年末总资产为199.91亿元，较上年末增长4.14%；归属于上市公司股东的所有者权益为137.35亿元，较上年末增长4.51%。

总体来看，2018年营收方面，已连续4年营收超百亿元，每年都是稳步增长。而对比其他中药企业（69家）总营收超过百亿的企业比较少。截止2018年三季报数据，只有白云山、康美药业、云南白药、天士力和同仁堂营业收入超过百亿，而步长制药排名第七。如下图所示：

净利润方面，从图表中可以看出，近几年的数据不太好看，净利润都在逐年下降，反而营收方面在稳健增长，可见是“增收不增利”。净利润下降的原因有几点，一是因为销售费用（主要是广告费用）每年都在增加；二是研发费用每年都在逐年增加。

基本每股收益在逐年减少，这是由于步长制药属于新股上市，一方面股本增加，另一方面因为高分红需要增发配股、送转股，所以每股收益被摊薄了，但这也从侧面反映出了步长制药是一家不断通过“高比例分红”来回馈股东的有良心的“好企业”。

再从单个产品增长来看，公司最近两年脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液产品（2017年扣除该年收购的谷红注射液后约为96.05亿元）的收入总额明显放缓，均呈现单位数增长。

销售费用逐年增加，主要是广告费等投入很大。2018年前三季度的销售费用55.24亿元，占比59.49%。但这也是步长制药一向的营销策略，通过在全国各地不断的投放广告，包括央视等主要媒体的宣传。

财报数据的亮点：每股净资产逐年增加。每股净资产反映了每股股票代表的公司净资产价值，每股净资产越高，说明股东拥有的资产现值越多，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。从侧面也反映了未来几年，步长制药还能延续“高比例分红”回馈股东，是一家良心企业。

步长制药自2016年登陆A股以来，步长制药已连续三年派发现金红利，累积分红预计约36亿元。这样高比例的分红，在A股很少见，这是对股东的最好回馈。而按照历年的分红时间来算，集中在7月和8月。同时，截至2019年3月底，步长制药以集中竞价交易方式已累计回购股份1553.6万股，占公司总股本的比例为1.75%，购买的最高价为30.56元/股、最低价为23.47元/股，已支付总金额约4.1亿元(含佣金等交易费用)，充分维护了投资者的利益，提振了市场信心。

2.3研发投入不断加大

研发费用投入每年都在增加，并且占营收的比重也在逐年加大。研发费用的增加、减少，才是衡量一家医药企业是否要做大做强的有力评判标准。这也从侧面说明了步长制药在“憋大招”，只要新药能够成功发布，这对业绩的贡献是很大的，特别是对短期股价的正面影响。

2017年公司在产品研发方面累计投入5.53亿元人民币，同比增长20.5%，研发投入占营业收入的比重达到3.99%。2018年前三季度，步长制药的研发支出3.50亿，占总营收比重3.77%。同期，同仁堂研发费用为0.55亿，云南白药为0.78亿。截至2018年底，在研新药产品230种。其中中药27个、化药198个、生物制品8个，同时开展国际注册研究，9个产品美国FDA注册、3个产品欧盟注册。目前已有62个品种进入基药目录，162个品种列入医保目录。

通过仿制药一致性评价的产品有6个，包括硝苯地平缓释片、辛伐他汀片、双氯芬酸钠缓释胶囊(Ⅰ)、盐酸克林霉素胶囊、碳酸钙咀嚼片以及盐酸特比萘芬片。

从步长制药目前的中成药业务来看，公司7个独家专利品种中，有4个属于注射剂品种，其中业绩贡献最大的丹红注射液和谷红注射液均被纳入辅助用药重点监控品种。生物药将是步长制药未来重要的突破口和业绩增量。这也意味着，公司必须加大研发投入力度。

目前步长制药的在研品种1——中药注射剂：随着中药注射剂一致性评价的政策不断推进，不少企业开始转型，包括开发不同剂型的产品等。在大品种注射剂板块已经提前布局了包括参芎葡萄糖注射液（该产品2017年的收入为2.03亿元）、复方脑肽节苷脂注射液（该产品2017年的收入为2.76亿元）、复方曲肽注射液（该产品2017年的收入为1.89亿元）和银杏蜜环口服溶液（该品种2017年的收入为2.34亿元）在内的多个不同注剂品种。

中药注射剂市场同行对比：目前，中药注射剂市场主要被中恒集团生产的注射用血栓通（冻干）、步长制药生产的丹红注射液、康恩贝生产的丹参川穹嗪注射液、上海药研所注射用丹参多酚酸盐所占据。预计中药注射剂一致性评价政策完全落地之后，，各大药企都会来抢占这块蛋糕，整个市场将会从“三分天下”变成“诸侯割据”的局面。

目前步长制药的在研品种2——肿瘤领域：步长制药生物制药转型主要布局实体瘤、乳腺癌等领域，目前在研生物药品种十个，预计2019年将有四个项目进入III期临床试验。

肿瘤市场的同行对比：步长制药目前主要研发的是注射用重组抗血管内皮细胞生长因子受体2（VEGFR2）全人单抗和重组抗肿瘤坏死因子-（TNF-）全人源单抗注射液两大产品的研发，前者的主要竞争对手是礼来公司Cyramza，该产品是2014年在美国批准上市，而这家公司2017年在全球销售额达到7.58亿美元。后者的主要竞争对手是艾伯维(Abbvie)公司阿达木单抗注射液（修美乐），该产品是2010年2月在中国批准上市，2017年的销售额超过1亿元，而这家艾伯维(Abbvie)公司2017年的全球销售额约184亿美元。

总体来说，特别是经历过2018年长生生物疫苗造假事件，充分的暴露出国内医药行业“轻研发重销售”的畸形现状，而步长制药每年新增的研发投入，将会打破这一现状，这也是步长制药战略布局的重要一环。

2.4未来战略布局

步长制药未来的战略布局——“三大转型”：

1、一是从营销型驱动向产品型驱动、向科技型公司转型；

2、由中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药等全产业转型；

3、由中国本土化向全球化转型为目标，稳步实现生物制药战略规划。

步长制药对标的企业是：辉瑞(Pfizer)、葛兰素史克(GlaxoSmithKline)和默沙东(Merck&Co)等国际医药行业巨头，以及世界上规模最大，最具综合性、产品多元化的医疗卫生保健品公司——强生，涉及护理产品、医药产品和医疗器材及诊断产品市场等多个领域。

步长制药目前也可生产胶囊剂、颗粒剂、针剂等多种剂型，未来将布局大健康产业，生物制药、互联网医药（移动医疗、穿戴医疗、电商等）、保健品、医疗器械、医院等。

步长制药2017年投资主营网上购药平台的快方科技，完善大健康产业链的战略布局；

投资主营诊断试剂与医疗器械销售的北京普恩；合资设立主营医疗器械研发的泸州新迈康等；

投资致力于肿瘤早期功能影像技术及影像导航肿瘤微创精准诊疗技术的新博医疗；

2018年6月份，步长制药宣布与九州通合作创立“九步”大药房品牌，以院内专业社会药房、DTP药房，院边药房、院边门诊等为主要发展方向；

2018年6月份，步长制药还立足整体战略布局金融投资板块，拟以4.557亿元的价格认购朝阳银行2.1亿股股权，增资完成后占8.52%股权，为朝阳银行第一大股东；

2019年1月份，公司将涉足消毒产品领域，以4960万元人民币受让重庆医济堂原股东持有的重庆医济堂80%股权，拟以1440万元人民币受让汉通生物原股东持有的汉通生物80%股权。投资总额共计6400万元人民币。

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技术面分析

下图为步长制药的日线走势图：

点评：从技术面分析，步长制药今年以来，特别是2月底股价持续放量上攻，突破了去年的压力位28.63元，MACD出现金叉，并且在4月2日股价以6%的涨幅开盘，上午10点接近涨停，最后收盘6.12%，很强势的突破了31元的压力位，并且有效的站稳了33元的价位，MACD已经确立了向上走的趋势。截止2019年4月4日收盘，步长制药的总市值刚好290亿元，相比2016年刚上市时候的凶猛——总市值最高达到1036亿元来说，目前的步长制药还有很长的路要走。

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投资价值分析

步长制药目前面临的风险：

1、两票制、医保控费等政策，医院加快用药结构调整，在目前重点监控的基础上不排除限制使用甚至停止采购的风险；

2、注射剂再评价启动，行业面临更大的风暴，未来业绩有可能继续下降甚至大幅下降。

3、公司以中成药为主，产品太单一，其他领域的产品短期看不到更大的业绩贡献。据中国制药工业发展报告（2018）数据，中成药主营收入只有化药的一半。而医保对药品实际报销，中成药占比约25%，生物药约15%，60%是化学药。中成药一般价格低廉，不应成为医保控费的主要目标，因此公司正在布局新的战略。

步长制药的投资价值分析：

1、持续的高比例分红。公司自上市以来，每年都坚持以高分红回馈股东，这有利于增强股东的持股信心，稳定股价。

2、估值低，存在估值修复的需求，股价提升空间大。目前步长制药的PB稳定在13-15倍之间，而同比医药行业的平均估值20倍相比还有很大的提升空间。

3、股价低于公司回购价，安全边际高。截至2019年3月底，步长制药以4.1亿元回购了1553.6万股，占公司总股本的比例为1.75%，购买的最高价为30.56元/股、最低价为23.47元/股。而现在股价处于30元左右，安全边际相对较高，加上分红和业绩稳健，股价会保持稳定。

4、配置作为新股打新市值。因为步长制药的安全边际高，可以买入作为新股配置打新，投资收益比银行的利息高。

5、属于新股，符合主力概念炒作的范畴。

总结来说，步长制药目前属于困境反转股，只需要给它一点时间成长，时间的玫瑰花将会盛开。

（来源：格隆汇的财富号 2019-04-14 20:02） [点击查看原文]