在股市到底是该做价值投资还是投机交易？自从格雷厄姆的价值投资理念广为人知后，这一争论就从来没有停止过。

争论的双方阵营看起来泾渭分明：价值投资者专注于基本面分析，把买股票与买公司等同起来，更加注重股票的“内在价值”，从基本面分析入手寻找和交易具有良好“安全边际”的股票。投机交易者以技术分析为基本方法，以在趋势波动中低买高卖赚取价差为目的，股票只是击鼓传花的筹码。

价值投资者往往对投机交易者有先天性的“心理优势”，认为投机交易者是一群“只会画图划线”的人，格雷厄姆的学生、“股神”巴菲特就说过:“我从来没见过靠画走势图赚大钱的人”。平时也能遇到不少股民，他可能未必能看懂公司年报，可能已经被深度“套牢”，但依然自鸣得意的自诩为“价值投资者”，对眼中的“投机者”不屑一顾。

同样的，投机交易者对价值投资者也不屑一顾。技术分析的三大假设之首就是“市场价格行为包容一切”，基本面分析显然只是“一切”中的一部分或者一个点，怎么能够作为交易决策的依据呢！对利弗莫尔、江恩等技术派鼻祖来说，除了建立在雄厚资金基础上的有计划的价格操纵，任何脱离价格运动来分析股价变化的方法和行为都是不可理喻的。

那么，回到最初，在股市到底是该做价值投资还是投机交易呢？事实上，这是一个“经典”的伪命题，因为价值投资和投机交易是一块硬币的正反面，两者并非对立，而是互为一体，相互依存，无法割裂。

价值非恒定，公司价值随价值评估变量和货币环境变化而持续波动

必须要肯定的是，把价值作为投资的基石毫无疑问在任何时代、任何市场都是绝对正确的。

通常意义上的公司价值指企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力，上市公司的价值评估往往还包含了无形资产、组织形态对公司价值的溢价估计等等，但无论何种评估方式，公司价值都不是一成不变的，价值评估变量、货币环境是影响公司价值诸多因素中最重要的两个因素。

无论是基于何种理论的公司价值评估模型，评估因素都不是恒定的，当前日趋复杂的国际政治、经济和市场环境更催生了越来越多的变量，导致公司价值大幅波动，国际关系、市场需求、技术变革、政策法规等都可能是其中之一。比如，在核能、太阳能、风能等新能源技术出现之前，煤炭股是当之无愧的高价值股，股价持续走高，但随着新能源革命的开始，加上几乎在全国范围内普遍开展的治污减霾行动，煤炭的市场需求急剧缩减，价格下跌、企业现金流减少，从曾经的风光无限变为艰难求生，于此相应，A股市场上的煤炭股价格自2011年创出历史新高后持续下行，时至今日，已经沦为无人问津的“冷门股”。再比如，2018年底，中美开启，苹果投资者因担忧中国市场业绩受到牵连，纷纷下调公司估值抛售股份，导致苹果股价一度跌幅达到35%。

价格是价值的表现形式，同时又对价值产生反作用力，因此货币环境同样会导致公司价值的波动。社会经济处于上行周期或通货膨胀时期，政府货币投放力度大，市场上资金充裕，体现公司价值的资源、产品价格上升，公司价值也必然随之增加，反之，公司价值则必然发生贬损。比如，二十年前鸡蛋价格是0.1/枚，今天是1.5元/枚，这种变化固然有市场供求关系影响，但更多的是二十年来我们一直处于渐进、温和的通货膨胀过程中，鸡蛋还是那个鸡蛋，但货币环境的变化导致价值评估体系的变化，所以二十年来鸡蛋的价格翻了15倍。一言概之，人类脱离了以物易物的蒙昧时代，金本位体制被废除后，价值就由货币体现，以价格呈现，而货币以什么价格来体现价值，与货币环境密切相关，货币充裕价值就“升值”，货币紧缺价值就“贬值”。

所以，所谓价值投资，绝非一些人理解的那样，对某公司、某产品评估出所谓的“内在价值”或“绝对价值”，然后不顾价值评估变量和货币环境的变化“坚守”，市场上也从来不存在什么与价值对应的“合理价格”，因为一切都在变化当中，这种变化无法用“点阵图”来描绘，只有线性运动才能揭示其中的方向和规律，这就是趋势，也是投机交易的精髓所在。

趋势非无本，内在价值高的公司股票投机收益更高，安全性更强

股价运动的本质是价格推动的资金趋势性运动，“纯粹”的投机交易者不关心价格运动趋势之外的任何因素，这种心态和做法显然是极端的。因为价格是价值的体现，内在价值越高的公司价格运动的趋势属性越强，对投机交易越有利。体现在市场上有两个显著特征。

首先，围绕“内在价值”高的公司做投机交易，收益会更高。资金往往更加“喜好”有更具价值的公司，如果一家上市公司，有优良的资产，有强大的研发实力，有前景无限的市场，有高利润率的产品，还站在战略性新兴产业的制高点，那么这家公司必然会被各路资金一致看好，当大家都看好并买入时，就形成了股票的买方市场，即便价格节节攀升，资金仍竞相购买，从而形成九九八五财富趋势操盘术称之为“强波”的技术性行情模式，公司股价和市值都会一飞冲天，如2018年初5G相关的概念股一路飙升，近期上海瀚讯上市之后股价持续涨停，涨幅超过300%。其次，对有价值的公司，资金总会给予更多的“期待”，这种期待体现在价格上，就是“溢价”，好的公司总是享有更高的“溢价”，大部分创业板股票的PE更高就是这个原因。因此，对投机交易者来说，在趋势切换的时点，买入“好公司”的股票，往往能获得更多的盈利甚至是超预期的盈利。

其次，好公司更少“爆雷”，投机交易的安全性更强。任何时代、任何国家，股市都永远是博弈最激烈、变量最多的市场，在这个市场上，除了趋势运动规律指明的方向，你永远不知道明天会发生什么。近年来，随着政府的强力整治，操纵股价、内幕交易等现象基本绝迹，但各种不可测的风险仍然让人猝不胜防，比2019年初批量爆发的“业绩地雷”，部分公司股价从连续3天涨停变为连续2天“一字板”跌停，让众多散户和私募基金损失惨重。九哥认识一位股民，三年前介入一只ST股，期待能够“摘帽”，不料这只股票不但没有“摘帽”，反而“加星”，最终在今年初退市，该股民因为不忍“割肉”被深度套牢，如今已经成了名副其实非上市公司股东。与这些事例相反的是，“内在价值”高的公司，即便在趋势的推动下股价已经偏高，但“闪崩”的概率仍然比绩差股和垃圾股更小，可以说是“上涨有态度，下跌有姿势”，能让投机者及时落袋为安，从容退出。

价值投资也要看趋势，王健林和万达商业用近万亿港元买来的教训

无论投资还是投机，不懂价值只懂趋势、只懂趋势不懂价值都会犯大错。

近几年的国内外市场上，因为在投资或投机中，因为只看到价值看不到趋势，或者只看到趋势看不到价值而导致重大失误的案例不胜枚举，其中国内最著名的案例莫过于万达商业港股退市。

2014年12月23日，万达商业在港交所主板挂牌上市，以当日收盘价计算市值达2090亿港元。这次上市是万达集团为之努力近十年的结果。然而，仅仅在637天后的2016年5月30日，万达商业发布公告，将与联合要约人有条件全面收购已发行H股，启动私有化退市的进程。对这次退市的原因，王健林回应是因为“价值被严重低估”。2016年9月13日，万达商业在港股中止交易，报收港币52.50元/股。然而王健林没有想到的是，在万达商业退市后的不到5个月后的2017年1月，港股内房股集体爆发，2017年2月到2018年2月，雅居乐集团涨幅超过6倍、融创集团涨幅近5倍、中国恒大涨幅超过5倍……如果万达商业没有退市，会发生什么？类比融创集团、中国恒大的5倍涨幅，万达商业的股价将达到262.5元/股甚至更多，市值将达到11590亿港元以上，王健林不但将牢牢的捍卫“首富”地位，更不会缺钱，自然也不会出现后来的资产“甩卖”！世事如棋，一步走错步步错，匆忙从港股退市无疑是王健林此生最大的败笔，也为日后的种种埋下了因果！毫无疑问，王健林错了，但他错在哪儿？

打开港股地产指数周线图，可以清晰的看到，自2016年1月开始，指数进入窄幅震荡区，2016年5月向上突破而后回调，否决了30日均线的有效压力，而后继续在1032上方持续窄幅震荡，运用九九八五财富趋势操盘术进行解释，这种走势属于典型的60日均线 顶-震荡突破模式的酝酿状态，唯一能做的事情就是等待。在同一时期，雅居乐集团的底部构筑已经“完工”了80%，融创集团在250日均线上筑底、中国恒大确切处于顺势状态在90日均线上盘整……，显而易见，彼时内房股正处于爆发的前夜，从趋势投机的角度考量，即便不增仓买入，也没有任何理由卖出，耐心等待是唯一能做也是最正确的事情！然而，急于让万达商业回归A股“体现价值”的王健林不但卖了，而且从港股市场“清空”万达商业！

只看到价值，没看到趋势！这就是王健林在内房股爆发之前“清仓”万达商业的根本原因。如果王健林是经历过一轮牛熊转换的老股民，如果王健林的投资顾问团队里有一两位精通趋势分析技术的成员，或许一切都会有所不同，王健林依然是当之无愧的首富，万达也将是中国独一无二的地产“巨无霸”！

然而，任何事情都不会有如果！王健林和他的万达商业用近万亿港元的代价为依然在价值投资、投机交易两者之间纠结的人买到了一个清晰的回答：价值投资也要看趋势。

有没有关于投机交易也必须注重价值的案例呢？答案是不胜枚举，最典型的莫过于美股中的虚拟货币概念股，2017年12月下旬，LongFin Corp.(LFIN.O)四个交易日涨幅达2600%，股价接近68.27美元，到2019年3月27日停牌前股价则为1.3美元。即便是顺势而为的投机，没有价值的支撑，终归于一地鸡毛！在A股市场上，垃圾股一飞冲天的例子也比比皆是，让不少坚持价值投资理念的人感到疑惑“为什么公司这么垃圾股价确一飞冲天呢！”疑惑归疑惑，这时候如果不能守住本心，危险就已经来临。

实际上，在股市，所有的交易大师无一不是融价值投资与投机交易于一体的高手，如“股神”巴菲特，在2019年给股东的信中，他提到“在接下来的几年里，我们希望将很大一部分的过剩流动性转移到伯克希尔将会永久保有的业务中去。然而，就此而言其近期前景并不好：那些拥有良好长期前景的企业的价格高得离谱。”换言之，如果符合价值投资的“好公司”价格太高，巴菲特也只会望之兴叹，而不会违背价格的趋势运动规律盲目买入。

正确的姿势：用价值投资的理念做投机交易，用投机交易的方法做价值投资

价值投资和投机交易是一块硬币的正反面，想成功的投资或投机，少了那一面都不行。那么，怎样才能做到两者的结合呢？

正确是姿势是用价值投资的理念做投机交易，用投机交易的方法做价值投资。

用价值投资的理念做投机交易，就是说投机也必须要围绕有价值、高安全边际的“好公司”股票来开展，在研究一只股票的趋势运动特征，决定建仓的同时，必须要尽可能的了解公司基本面，只有基本面良好、具有一定安全边际且符合趋势运动规律，出现技术性买点的时候才介入。垃圾股即便启动有力、走势强劲，也不应介入。

所谓用投机交易的方式做价值投资，就是说，做价值投资也应该根据趋势运动规律，认真研究股价所处的趋势运动阶段，分析该股在当前价格状态下是否还具有安全边际，即价格和价值相比是高估还是低估，如果是高估，那么就应该像巴菲特那样，耐心等待股价回调到合适的位置并出现买点时再介入，而不能盲目追高。这种做法的另一种解读是，如果买入并持有具有良好内在价值和安全边际的公司股票，即使当前股价运动低迷，也尽量不要卖出，而是耐心等待，趋势运动具有天然的周期属性，需要时间来演化，这也是王健林和万达商业用近万亿港元学费为所有股民买到的教训。

那么，普通股民怎样才能做到价值投资和投机交易的完美结合呢？首先，要掌握评估股票内在价值的基本方法。如了解PE、利润率、负债率等常识性概念，运用这些概念可以对股票做出最基础的基本面评估和筛选。有条件的股民要尽可能的做一些专业的学习，确保能看懂公司年报，特别是财务报表。如果有足够精力的话，还应该建立自己的公司价值评估模型，哪怕是很简单的模型也一定要有，这相当于测量员手中的尺子，精确度高低是一回事，但有和没有却是天壤之别。其次，要建立自己的价值股票池。即运用自己掌握的价值评估方法，在不考虑价格因素的基础上对全部或者特定板块、概念的股票进行筛选，择优去劣，建立自己专属的价值股票池，作为交易的对象范围。第三，要精通趋势技术分析方法，明确趋势运动的部位、模式、点位，形成自己的操作系统，这是一件非常复杂且具有相当难度的事情，但是既然决定要介入股市，这就是必须完成的事，否则就趁早离开。

当然，即便已经能够在价值投资和投机交易之间游刃有余，交易也并非会一帆风顺，如遭遇公司一夜之间“业绩变脸”，交易者也无可奈何！所以，无论是机构还是个人，也无论是新股民还是老股民，都必须把一句话始终挂在心头，那就是“投资有风险，入市需谨慎”。

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（来源：九九八五的财富号 2019-04-13 13:51） [点击查看原文]