演讲人鱼晋华，南方基金宏观研究与资产配置部总经理。

南方基金高度重视FOF业务，设立了独立的宏观研究与资产配置部，目前投研人员共10人。部门多位投资经理具有8年以上从业经验，是业内较资深的FOF管理团队。

宏观政策为经济托底

在去年12月中央经济工作会议开了之后，对整个宏观经济做了一个新的定调，政策也做了非常大的一个转折，在经济工作会议当中继续保持政治局会议所提出来的，就是说我们要六个稳，稳经济、稳外贸、稳投资、稳就业、稳金融等等六个稳，提出来要加大宏观调控的逆周期调节，要继续实施积极的财政政策，要实施稳健的货币政策，要进一步加大实施大规模的减税、降费，我们还要就要更高效地去解决民营企业和小微企业的融资难、融资贵的问题。

这样一系列的政策发出来的信号，其实已经给到金融市场一个很明确的信号，就是我们开始要为经济的增长做一个托底了，所以随着今年1月份国内的非常超预期的社融数据公布之后，无论是国内的金融市场的风险偏好也好，还是全球的金融市场风险偏好也好，大大的提振，快速地推升了金融资产、风险资产价格的上升。这就是为什么在其实经济很暗淡的情况之下，我们的权益资产表现如此之好，是因为我们货币政策的一个巨大的变化。 

对于国内市场而言，还有一个重要的原因，就是我们中美在一季度开始明朗化，或者说开始缓和的非常明确的迹象，中美之间达成协议的可能性是越来越高了。当然即使在现在，我们也没有办法最终去判断，到底什么时候中美之间会达成协议，达成什么样的协议，我们都不知道。

但是从大的逻辑上来看，中国去年以来已经把经济下滑，这种痛苦其实已经输出到或者说出口到了外部的其他一些国家，也出口到了包括美国。在经济下滑的压力之下，再加上特朗普本身面临一堆政治上的麻烦，所以为了寻求连任，在这样的动机之下，其实跟中国达成协议，与此来拉动本国的经济增长，其实这种概率是非常大的。所以这样的一个预期之下，也进一步地推动了国内的风险偏好的提升，这是我们对一季度市场的一个理解。

全年通胀压力中枢控制在2.5%左右

站在现在，我们去看未来国内的一个宏观经济，到底怎么看?

我们认为其实国内经济在下半年依然面临着一个比较大的下滑压力。但是随着这样的一个逆周期调节政策逐步的推出，随着降税减费政策的逐步实施，我们的判断就是中国经济实际GDP最终还是有非常大的一个概率有望实现6.2%以上的这样一个增长，这是总体的判断。

（1）从已经公布的经济数据来看

看到很明显的一个经济上的特点，就是虽然整体上固定资产的投资总量是一个微弱的反弹，并不是很起眼。

但是你已经可以看到，其实我们的基建投资已经开始发力了，我们相信在后面随着更多的专项债的发行，更多财政刺激政策的实施，我们相信基建投资还会进一步发力，那么它将会给经济实现一个向上托底的力量。目前我们已经很明确的可以观察到的一些数据，比如说像工程机械协会公布的一些数据，就是今年1到2月份国内挖掘机累计的销量同期同比已经增长了将近40%，非常高速的增长，这都是我们整个基建的投资将进一步增长的一个领先的指标。 

（2）对于房地产投资来说

我们认为，可能仍然会承受一定的下行压力，主要是由于房地产销售、房地产新开工，包括土地投资这些领先的指标，目前来看都还不是特别乐观。

但是我们也注意到，最近整个房地产的政策其实已经有了一些边际放松的非常明确的迹象，就是房地产调控不再一刀切，而是强调因城施策，所以这样的房地产政策边际的放松，我们相信有助于缓解目前整个房地产投资下行的态势。

（3）对于制造业的投资来说

我们的一个判断是可能它会受制于两点。

第一整个终端的需求可能依然是比较弱的，那么它会影响企业的一个投资意愿。第二就是PPI，PPI在今年由于基数的效应，它是一个下行的态势，PPI直接是跟工业企业的利润是挂钩的。

（4）在利润下降的这种情况之下

它会制约企业的投资能力。所以在今年我们整体上判断，可能制造业的表现，制造业的投资表现可能是一般。但是还是回到政策，就是说从去年9月份以来，其实你会看到，出台了很多支持民营企业发展的各种各样的政策。

其实我们相信这样的一些政策，它会逐步的传导到我们民营企业，逐步的传导到广大的制造业当中去，有助于他们恢复投资信心。所以这样的一些逆周期调节政策，我们相信整体上会让我们的整个投资在今年起到一个对经济向上托住的作用。

消费可能在今年不是一个特别大的亮点，就是今年前两个月的失业率的情况，确实不是很理想，因为确实受到整个出口业下滑的影响，确实失业率非常高。这样的话，我们认为可能也会抑制整个下半年的一个消费，所以消费可能很难会成为今年的一个亮点。

出口，我们相信在整个海外的需求仍然是比较疲弱的，因为整个经济增长动能趋缓的情况之下，可能出口，我们认为今年恢复性增长的概率不大。但是还有一个变数，就是中美的贸易谈判最终是怎么样？如果说中美的谈判达成协议，相应的一部分关税取消，那么我们相信，它也会反过来推动我们的出口有一个比较好的表现。

（5）对于通胀来说

我们的一个判断就是全年可能通胀的压力并不大，当然值得警惕的是这一轮猪价的上涨，因为猪瘟带来的能繁母猪的一个异常的趋缓，大量的屠宰。所以产能大量的收缩，它会带来猪肉供给的问题，所以它会推动猪肉价格的反弹，它会给通胀带来压力。

但是从全年的一个通胀压力来看，我们认为，中枢控制在2.5%左右应该难度是不大的，所以通胀不应该是今年的非常大的一个扰动项。

国内A股市场仍处于安全区域

在这样的一个大的宏观经济的判断之下，我们对主要的一些资产的一个判断是这样的，首先股票我相信，大家可能最关心的就是对股票市场的看法，尽管一季度股票市场确实出现了一轮急涨。

从估值角度上来说，其实整体的估值并没有达到一个泡沫的区域，整体的估值其实仍然是在一个比较安全的区域，这是第一点。第二点，从股债相对的吸引力来看，从股权的一个风险溢价来看，其实股票资产仍然是有吸引力的。还有我们可以看到，理财产品的收益率仍然在一个下行的态势当中，它也会加大股票资产的吸引力。

（1）不利的在哪里？

不利的是经济基本面，企业的盈利确实是在一个低位的状态，但是好的就是我刚才前面已经强调了很多遍的，整个金融条件的放松，由美联储货币政策转鸽，带来全球金融条件的放松，它也给国内货币政策进一步放松带来了非常大的空间。所以我们相信，货币条件的放松，金融条件的放松，它会对A股市场带来一个持续向上的支持。

还有一点，现在我们资本市场其实是面临了新一轮的改革，制度性的改革这样机遇或者说窗口期，因为金融，其实已经被重新定位了，在政治局会议当中说金融好经济好，金融稳经济稳，原来强调的是什么？叫脱虚入实，强调的是金融服务实体经济，但事实上其实金融和经济关系不是那样的.

现在强调的是叫金融好经济好，金融稳经济稳，所以金融被重新定位。直接融资也被寄予了一个更高的期望，就是要切实提升直接融资的比例，就是要发挥更大的资本市场的一个作用。

上海马上要推出科创板，科创板配套的是两个制度，第一是注册制的一个试点，第二，还是退市制度，这两个制度其实是中国资本市场发展这么多年最需要的两个制度，它是真正能够帮助我们资本市场实现价值发现和资源优配、资源配置的两个制度。

所以这样的一些配套的制度性改革，我们相信在未来会不断的释放出一些改革的红利，会有助于让我们这个市场的定价更为有效，会有助于让我们的市场运行更向国际接轨，它也会有助于让我们整个市场风险偏好的持续提升。

我们认为从中长期来看，从目前的估值来看，我们都认为，其实可能股票市场现在所隐含的风险也许没有大家所想的那么大，当然我们也认为，就是一季度的行情可能更多的是一种行情，普涨行情，它是由整个市场风险偏好发生急剧的扭转带来的估值的快速提升，这样的一个行情。在未来，可能更多的是一种的行情，更多的是需要你自下而上的去找好的股票。

没有人能准确地判断短期市场怎么走，明天涨还是跌的这种能力，即使是再专业的基金经理也不具备这种能力，所以我们在做战术性资产配置的时候，不是基于对短期市场的判断、预判去做，而更多的是基于政策的变化，以及资产本身的一个回报的变化，或者说更多的基于估值本身的变化，去做出一些调整。这是我们说的战略和战术资产配置。

中国进入老龄化社会 养老目标FOF将成为第三支柱

接下来重点地介绍一下我们的养老目标FOF，因为我相信，第一，它是未来的一个大的方向；第二，它跟我们在座的每一个人都是息息相关的。

事实上对中国的社会而言，有一个非常巨大的灰犀牛，是什么？就是人口的老龄化。中国是在2000年就已经进入老龄化的社会，而且按照目前的这种老龄化的速度，我们将在2035年进入超老龄化社会。

什么叫超老龄化？就是65岁以上的人口的占比将超过10%。

第一，我们是未富先老，含义是什么？

我们并没有为我们的养老做好足够的财务储备。有一个数据就是中国所有的各个体系下的养老金，跟GDP的一个比重，目前所有的养老金加起来只有10%，但是我们看一下美国比我们年轻太多了，他们的人均年龄，但是美国的各种养老金加起来占到GDP的比重是150%，所以我们是未富先老，我们马上要很老，但是我们没有那么多钱去养老，从整个社会平均来说。

第二，我们的家庭的结构是什么？

我们人口结构叫四二一， 一个夫妻上面供养四个老人，下面一个小孩。这样的结构根本不适合家庭养老，家庭养老在中国是不可能再继续的了，我们又没有足够的钱，传统家庭养老难以为继，将来靠什么养老？其实养老是中国的一个灰犀牛。

在这种情况之下，我们再去看美国，其实从全球来看，养老金制度最好的国家就是美国，美国是靠发展三支柱来解决养老金的问题，第一支柱类似于我们的基本养老保险，第二就是企业年金，第三就是个人养老金这一块。由于三个支柱非常平衡的发展，所以它整体的全社会养老金的储备非常丰富，也就给到未来的养老提供非常充足的保障。但是我们国家也叫三支柱，但是我们事实上只是靠第一支——基本养老保险，我们基本养老保险这一块的储备占到整个养老金体系的80%以上。

我们的养老目标FOF，从产品上来说，它是属于我们现在国家政策所力推的第三支柱，我们已经发行南方养老2035。从产品的策略上来说，它主要目标对的，投资者的人群主要面对的是在2035年附近退休的这部分人群。在投资策略上，随着退休日期的临近，我们会逐步的降低风险敞口，控制组合的波动率，是这样一个投资的策略。

(备注：本次演讲日期为2019年3月21日。南方富元稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金(FOF)现正发行，发行日期2019年4月8日-5月8日。A类007159、C类007160。投资者可通过各大银行、券商、第三方销售平台及南方基金APP直销了解产品详情。)

文章转自：全景网

（来源：南方基金的财富号 2019-04-12 11:26） [点击查看原文]