影响中国股市周期最重要的因素是什么？

北京、江浙沪、广深的公私募基金经理，分别有着怎样的地域优势、缺陷？

霍华德的《周期》中，还有一个更重要的周期没有提到？

80后私募基金经理张一帆，在读完海外知名投资人霍华德马克斯的新书《周期》后，跟“聪明投资者”分享了他的读书思考。

张一帆目前是康曼德资本创始合伙人，有着13年投资经历，每年阅读100-150本书。

全球投资大师霍华德马克斯今年刚刚出版的新书《周期》，被称为“投资周期第一书”。查理芒格评价这本书：

我总说，“在决定未来方面，没有比历史更好的老师了。”霍华德的书告诉我们如何从历史中学习……从而更好地了解未来。

下面是“超能学习者”张一帆读完《周期》的所思所感，也欢迎进入聪明投资者读者群，一起分享你的读书心得~

（下个月，霍华德马克斯将带着新书《周期》来到中国，第一站就pick了“聪明投资者”。5月8日，聪明投资者邀请你和霍华德马克斯一起问道周期，点击下方图片了解更多活动信息。）

阅读构建投资观

霍华德马克斯的《周期》里面有两段话我很认同，详细说一下。

第一，一定要用长期的眼光去看读书这件事。这是我擅长的事情，毕竟，我在A股市场是以喜欢读书出名的。

读书非常重要。我们在研究当下时，看到的永远只是一个当下的截面，是一个历史的截面。如果没有一个大的历史观，或者大科技史观、大金融史观，就会忽略掉很多共性的东西。

比如，霍华德在《周期》里讲了郁金香泡沫、南海泡沫、互联网泡沫、次贷危机的泡沫，如果我们去读一下每次这种癫狂泡沫的历史，同时再读一下科技史，研究起来就会更清晰一些。

如果只执着于某一段历史的考据，视野是非常狭窄的，但假如你看了黄仁宇先生的《万历十五年》，对整个历史就会有一个贯穿的感觉。

历史经常很相似

投资其实也一样。我举几个最简单的例子，你会发现很多东西在历史上都发生过。

我在这一轮工业大麻的炒作上，积极参与，对管理产品的净值帮助不小。

其实A股这一轮对工业大麻的炒作，和半年前美股对工业大麻的炒作，还有跟历史上曾经炒作过的CART（嵌合抗原受体T细胞免疫疗法）、PD-1（程序性死亡受体1，一种重要的免疫抑制分子）、基因测序、3D打印、新能源汽车、云计算等种种主题概念性的东西，并没有特别多本质的区别。

如果你能够在其中发现一些共通的规律，对投资非常有帮助。

在这一轮猪周期的炒作上我做得也比较好，在最顶部的时候提示了风险点。

实际上，这一轮猪周期的炒作，跟之前的钢铁供给侧改革的炒作、MLCC（片式多层陶瓷电容器）的炒作、2012年左右DRAM（动态随机存取存储器）的炒作、PTA（精对苯二甲酸，重要的大宗有机原料之一）的炒作，本质上有很多共性，都是周期股从底部到顶部的一轮周期性行情。

我们现在对移动互联网的炒作，跟当年互联网泡沫的炒作也有很多类似的地方。如果你去读一些相当于科技史的书，就会明白，科技的每一轮进步和发展中会产生哪些泡沫，最后有的会被证伪，有的会存活下来。

就像当时在互联网泡沫时代，最后只有亚马逊、DoubleClick、Priceline少数几家公司存活下来，大多数都死掉了，其实跟我们这轮移动互联网很类似。

影响中美股市周期的不同要素

《周期》这本书主要讲的有经济周期、政府调节的逆周期、企业盈利周期、信贷周期、房地产周期。

美国最重要的是美联储的利率调节周期，相对来说，美国的加息和减息持续时间会比较久。

比如，美联储往往在经济好转的时候持续加息，一直加到股市崩盘，崩盘之后就会转到减息周期，就像2000年加到纳斯达克崩盘，之后，在2001年“911事件”后又重新进入减息周期。现在，美国又到了加息周期的末尾。

美国政府的财政反周期操作比较少，主要靠利率周期来影响股市。中国政府就不太一样，国家财政的影响非常大，通过对基建、地产的调控来调控周期。

中国的房地产周期、基建周期、货币政策周期都比较重要。

比如，2016年四季度，央行的货币政策报告开始提到“货币政策闸门”，同时开始去杠杆，直到2018年四季度，央行货币政策报告才把这个说法取消。

为什么2017年和2018年A股比较惨？2017年蓝筹股还曾经比较强，但是小股票就不行了，到了2018年，蓝筹股、小市值股票都不行，其实跟货币政策周期非常相关。

2017年A股还有很多蓝筹股、港股还有地产股的投资机会，核心原因是， 2016年和2017年的棚户房货币化改造政策，它实际上推动了三四线城市的房地产去库存，所以经济没有那么差。但当时的货币政策实际上在边际收紧。

不能忽略的科技创新周期

有一个更重要的周期，霍华德没有写进这本书，就是科技创新周期。

科技创新周期实际上对股市周期影响很大，每个年代的股市都有一条技术革新的投资主线。

比如，20世纪初的铁路，后来的汽车、电力、电气化，再往后的航空业，到硬件、化纤（塑料），再到电信行业，然后软件互联网和移动互联网，还有生物制药。

关于科技创新周期，霍华德在《周期》中没有详细讲，如果大家想读，推荐这几本书。

第一本是《美国增长的起落》，作者是西北大学的科技史学家罗伯特戈登，写得特别好，基本上是一本百科全书式的手册。

另外，推荐《创新者的窘境》和《创新者的解答》，这两本书的作者是哈佛大学商学院的克雷顿克里斯滕森教授。

科技创新周期每10年左右在不同行业都会有一波新浪潮，企业能不能抓住创新周期非常关键，比如，如果腾讯没有做出来微信，可能它的市值就会像百度一样，很多年没有涨。

每一次科技创新周期的出现，都是一个行业重新洗牌、弯道超车的机会。这对于股市的影响非常重大。

假如你在2000年选择了默克、辉瑞、礼来这样的公司，你会发现，1980年到2000年，这几只都是20年可以翻30倍、50倍的股票，但是从2000年到现在的20年，这几个股票连三倍、五倍都没涨到。

原因就是整个医药行业也有新的一轮创新周期，传统医药公司的专利到期之后面临专利悬崖，现在整个行业新的增长点都来自于一些生物药，所以才会有像Genentech、吉利德、Celgene这种公司的崛起。

成长和价值的周期迭代

这样的例子特别多，而且你会更清楚地意识到，成长股和价值股的区别其实并没有那么大。

我们在任何一个时间节点上讨论成长股和价值股，都只是在这个时间的截面上讨论。

比如，我们现在认为铁路是价值股，但在1910年前后，道琼斯指数刚刚成立，工业指数只能找出十几家公司，而道琼斯的铁路指数可以找出20多家公司。

在1850年到1910年，铁路股就是成长股。当时铁路股的IPO可以泡沫化到，只要有铁路股要IPO，大家不管铁路在哪里建，直接有200倍的超额认购，这件事情在英国和美国都发生过。 

后来随着美国铁路行业的整合，美国造出了汽车，同时有了公路，公路和航空开始替代铁路。铁路慢慢只有货运和极少数客运的能力，行业也在进行整合，最终变成了今天巴菲特在买的价值股。

今天大家也都认为汽车行业是价值股。放在1910年到1930年，它恰恰也是成长股。美国股市在1910年到1930年曾进行过两波汽车股的炒作，一开始第一波是完全炒概念的。 

当时美国有小400家汽车公司，后来福特的Model T出现了，工业化真正把汽车价格降到了大家能接受的水平，所以福特是当时最炙手可热的成长股。

后来，通用采取了多品牌策略，就是像大家今天了解到的林肯、雪佛兰、别克几个不同级别的产品线，最终可以获取更多的市场份额。

这背后就是一个科技渗透率的故事。在1910年到1930年，美国汽车的渗透率还不到10%的阶段，汽车股就是成长股。而到了20世纪70年代，美国汽车的渗透率非常高了，汽车股就变成了价值股。

当你读了更多书，明白了更多历史，你会明白，成长股和价值股是一个相对概念，只是在特定历史截面上的一个瞬间定义。今天的价值股大多数都曾经是成长股。

一定要跟不同的人交流！

霍华德马克斯的《周期》里面还有一段话，我非常非常认同，就是一定要跟不同的人交流。

打个比方，如果我是华山派的弟子，不能只看华山派剑法，我要出去看看昆仑派、少林派、武当派、明教，看看别人的招数对我是不是有启发，可以补全自己的招式。

这个跟达里奥说得很类似，最终你的武功其实不是你能够得到的最优解，而是你收集到了市场上所有你能得到的信息之后，得到的最优解。

所以，你应该先去收集信息，了解不同人的不同风格。

很多大学在学术上也是这个思路。比如，美国很多大学比较忌讳自己的博士毕业后留校工作，因为怕学术近亲繁殖，导致思想过于一致而僵化。

美国大学经常定期举办seminar（研讨会），邀请其他学校的人来演讲，跟自己学校的学生、博士生、导师共同辩论。

张五常先生曾经写过一篇文章，讲他在芝加哥大学读书时，有一次听到了弗里德曼、斯蒂格勒和科斯的辩论。

科斯实际上是法学院出身，他的角度跟整个芝加哥大学经济系不太一致。但在讨论过程中，科斯听到了反面意见，更加完善了自己的体系。

同时，弗里德曼一开始反对科斯，后来认同科斯后，又去帮科斯去和斯蒂格勒等其他人辩论。

好比芝加哥大学经济学系一直以市场有效性假说出名，像尤金法玛这样的人就在芝加哥大学任教。

但芝加哥大学同时也吸纳了理查德赛勒教授，他研究的行为金融学和有效市场假说完全背道而驰。在过去两年，理查德塞勒也以他在行为金融学上的研究拿了诺贝尔经济学奖。

一个门派要能够容纳不同的意见，在互相切磋中，才能共同提高。跟资本市场的人交流也是一样，我体会特别深刻。

北、上、广基金经理的不同投资缺陷

我自己有很多群，我发现，北京的公、私募基金经理整体上对市场的敏感度要弱一些，但对于政策监管的敏感度远强于江浙、上海和广东的同行。

北京的投资人在做政策性机会时，比如对去杠杆的敏感度，会领先一些。江浙这边的游资在这方面就有缺陷。所以，去年有很多游资受到去杠杆影响很大。但是他们对于市场的敏感度、对于一些概念的解读、尤其是市场的交易能力都非常强。

上海的投资人对于很多科技股的理解、认知比较好，最优秀的研究电子团队基本都在上海，因为电子企业是在昆山（江浙）和广东为主。

广东的基金经理跟香港的交流比较多，国际化视角会更清晰一些，而且对有些消费股研究得更好一些。

每个地域的基金经理都会有自己的缺陷，如果你能够跟其他地域的基金经理交流，帮助会非常大。

在我自己的圈子里，现在几个地区的公募、私募、游资风格的朋友都比较多。我们在一起讨论的时候，就像生物圈的多样化。

有一部特别好的纪录片，叫《硅谷的秘密》，在B站上能看到。里面讲到一个硅谷成功非常关键的点，就是生物圈多样化，凯文凯利在自己的书里也有讲过这点。

就像大学维持教师和学生的多元化，硅谷维持科技人才全球来源的多元化和创意的多样化，最终可以避免近亲繁殖和生育能力的退化。

投资也一样，如果只跟和自己一样的人交流，思维就会有盲点，就会进入一个信息茧房。就像我们只愿意去看今日头条上推送的自己喜好的那类东西，信息的接触点会越来越狭窄。

你一定要站出去，去接收不同地域、不同风格、不同思维模式的人。

我过去这几个月在学习高毅资产的冯柳，尤其在跟他交流之后，学到很多。他的很多思路和思维方式对我今年的业绩提升帮助很大。

冯柳的很多思维模式很类似于一些期货高手的思维模式。我去年总结的一些做螺纹钢期货的思维模式，跟冯柳的很类似。

冯柳自身非科班出身，但业绩非常好，他有自己的一套独特体系，我们学习人家的体系之后，补充一些自己体系的缺陷。实际上，有点像令狐冲去各个门派学招，一定要有一种兼容并包的精神。

如果只是近亲繁殖，最后都会有基因缺陷，只有不断吸取其他物种的基因，最后这个基因才会足够强大。

这是生物进化的常识，也是我们现实生活中比较常见的情况。

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（来源：聪明投资者的财富号 2019-04-11 17:22） [点击查看原文]