一、白云山（600332）：南派中药的集大成者+凉茶龙头正腾飞

1、两寡头恩怨化共享，差异化竞争优势明显。

在众多老字号凉茶中，王老吉最为著名。王老吉大健康是白云山的全资子公司，主营红罐、红瓶王老吉凉茶以及王老吉无糖型、固体型、现调型凉茶等新形态凉茶产品。白云山及王老吉大健康与广东加多宝在产品所有权、包装装潢等方面近十年来法律纠纷不断。2017 年8 月最gao院判定，广药集团和广东加多宝可共享有涉案知名商品特有红罐包装装潢权益，激烈的竞争趋于平缓。

自2002 年两家分立，市场从不乏对两方优劣的比较分析，而7 年实践下来，王老吉份额从追赶到反超，从经销商的用脚投票亦足以证明品牌的力量。我们认为，“怕上火喝王老吉”的定位已于消费者心智上深刻烙印，形成其最核心的竞争优势（瞄准饮料市场、强调预防上火），构筑净利率的最强大护城河。

2、整合有力，医药业务净利弹性亦有望显现。

大南药与大商业板块收入占比过半，是公司重要利润来源。600332白云山于2012年完成白云山与广州药业的合并重组，至 2017 年末属下共有 26 家医药制造企业（3 家分公司、19 家控股子公司、4 家合营），共有12 家为中华老字号（含 10 家百年企业），全公司拥有各类剂型 30 余钟、近 2000个品种规格、2600 多个批文，在售产品千余个，在华南地区拥有明显的中成药品牌与品种优势，在抗生素、ED 等化学药上亦享誉盛名；此外，公司还拥有采芝林及健民、盈邦大药房，旗下医药公司为华南地区最大医药流通龙头，长年稳居全国同类企业前五，为全国 31 省区超过 1.9 万个客户、5700 多个供应商、全国 98%的群众提供 5 万余个医药产品。2017年，大南药与大商业板块占公司收入、毛利比重达 60%、50%。

3、南派中药的集大成者，受益新版目录调整全面整合。

南派中药的集大成者。公司拥有12家中华老字号药企，其中10家为百年企业。公司及合营企业拥有国家中药保护品种3 个，中药独家生产品种54 个，13 个过亿单品，在华南地区乃至全国都拥有明显的中成药品牌、品种优势。

公司及合营企业共有736 个品种、411 个品规纳入《国家基本药物目录》,459个品种纳入国家级《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，另有479 个品种纳入省级《基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。两品种首次进入医保目录，市场空间巨大。2017 年人力资源社会保障部印发了新版医保目录，白云山的陈李济昆仙胶囊、三公仔小儿七星茶进入名单中。二胎政策放开后2016 年人口增速明显提高，2017 年虽然增速下滑，但出生数量依旧处于近几年第二高位，两个新进入品种市场空间巨大，有望为制药板块增长提供新动力。

作为拥有中华老字号最多的企业，公司诸多OTC 低价中成药品种未来有很大的提价空间，且拥有规模、品种、品牌优势的优质普药企业也将受益于行业洗牌带来集中度大幅提升。

【估值与盈利预期】

预测公司2019-20年EPS1.85，2.22元（方正证券）。

*风险提示:个股仅供投资者参考，投资有风险，操作须谨慎。

二、青岛啤酒（600600）：茅台真的冲向1000块了，啤酒行业补涨预期强烈，行业龙头发力在即。

【行业看点】

1、2019年仍具备提价预期。

2018 提价回顾，提价基本是分产品、分区域进行的，没有一刀切的整体提价；总体来看 2018 年提价可以看作分两步进行，第一次在 3 月以前，例如经典产品厂价从 42 元/箱提升至 44~46元/箱；第二次在二季度，幅度较大，例如经典产品厂价从 44~46元/箱提升至 48~50 元/箱，崂山塑包（9 瓶装）从 16 元/件提升至16.5 元/件。

提价的后续影响，从山东省情况来看，费用返还较少。总的来看，2018 年提价不足以覆盖成本上涨。2019 提价展望，元旦后预计还会分区域渐次提价，预计总体提价幅度小于 2018 年。

2、低端销量萎缩明显，带来行业被动升级。

行业性的结构升级正在发生，一则低端销量萎缩明显，带来行业被动升级；二则厂商主动减少低端产品投放，着力引导中高端产品消费，带来主动升级。目前看主动升级的影响逐步提升，尤其在厂商影响力/控制力较强的区域和渠道，近年中高端推广力度显著提高。宏观经济环境压力对啤酒高端消费的压力预计不明显，贫富差距拉大，经济下行不太可能影响金字塔尖的消费，并且中高端消费不太可能倒回低端消费。

3、降税，增厚行业利润。

增值税率从16％下降到13％，对于销量大、利润薄的啤酒行业而言属于较大利好，将大幅增厚啤酒行业净利润。相比利润率动辄达30％的白酒行业，啤酒行业的利润单薄了许多。啤酒行业的净利润率有多低？从上市公司的年报数据中可以看出来。国泰君安分析指出，华润啤酒、600600青岛啤酒2017年净利润分别为11.8 亿元、13.8亿元，净利率分别为3％、5.9％，2017年000729燕京啤酒净利润为1.7亿元，净利率仅为1.5％，远低于白酒行业30％+的水平，并且低于乳品行业。

【公司看点】

1、高端产品销量增长快，吨价增幅明显，19 年成本压力减弱。

600600青岛啤酒按可比口径计算，全年收入为 276.30 亿元，同增 5.15%，总销量 803 万千升（+0.8%），平均吨价为 3398.38 元/吨，同比提升 4.23%。其中青岛主品牌销量 391.4 万千升（+3.97%），奥古特、纯生等高端产品销量 173.3万千升（+5.98%），崂山、山水等低端子品牌销量 411.6 万千升（-2.23%），主品牌及高端产品销量保持较快速增长，优化产品结构并提升了吨价。

分区域市场看，山东和华北表现较好，收入分别增长 8.04%和 6.35%；华东市场基本持平，华南和东南市场收入则有两位数下滑。毛利率方面，全年毛利率为 40.08%，同减 0.47pct，主要受到了 18 年包材、玻瓶等价格上涨的影响。受宏观经济影响，目前包材、玻瓶、铝罐价格均出现回落，但占成本 10%的主要原料大麦价格有所上涨，

2、关厂终启动，扣非归母净利润增约 20%，业绩增长略超预期。

在行业进行产能优化的趋势下，600600青岛啤酒关厂终启动，2018 年关闭上海杨浦、芜湖 2 家工厂。关厂后形成减值损失约 1.5 亿元、员工安置成本约 0.5 亿元，由于这部分属于一次性成本费用并不影响未来现金流，因此我们认为应将净利润还原（扣税），还原后营业利润 25.7 亿元，同比增长 29.1%，对应营业利润率 9.3%，同口径下提升 1.7pct；还原后归母净利润 15.8 亿元，同比增约 25.1%，净利润率 5.7%，同口径下提升 0.9pct；还原后扣非归母净利润约11.6 亿元，增约 19.4%；业绩增长略超预期。

【估值与盈利预期】

预计公司 2019-2021 年 EPS 为 1.31、1.70、2.13元，对应 PE 为 31X/24X/19X，看好公司未来三年高端产品销量及净利润率的持续提升。（东北证券）

*风险提示:个股仅供投资者参考，投资有风险，操作须谨慎。

（来源：九菜盒子888的财富号 2019-04-10 17:54） [点击查看原文]