2019.3.1-3.31

债市焦点

在今年1月份社融数据大超预期后，A股市场开启快牛模式，而债券市场也开始反思去年四季度以来对经济下行的预期是否悲观过度。然而，3月上旬公布的2月份社融数据却相比1月大幅回落，市场对此高度关注。

3月份“两会”召开，市场对政府工作报告给与了高度关注。从两会上实际披露的GDP等宏观预期看，基本符合市场在会议召开前已形成的一致预期，对债券市场的短期影响并不明显。

在年初统计局数据的真空期内，市场对更高频的各类产业数据关注度高，不过各种产业高频数据之间的方向有一定分歧，并未能使债券市场达成共识，对收益率的影响也有限。

3月21日，美联储FOMC决定不加息，不过随着月末超预期的国内3月PMI数据公布，上述海外因素对国内利率债的偏多影响基本结束。

猪肉价格近日出现反季节性的较快上行，考虑到去年以来的疫情导致生猪及母猪存栏下降，今年猪肉供应紧格局确定性高，后续价格上涨空间仍然较大，预计将对CPI带来一定向上压力。

债市走势回顾

3月份虽然已是春节后的开工季，但由于各产业高频数据仍未走出明显趋势方向，且各指标反映出的景气程度有所分歧，因而导致债市多空分歧较大，行情震荡。

3月最后一周，在美联储转鸽、国内降准预期增强的利多环境下，基金类投资者开始加仓利率债，长端国开收益率也在3月最后一周实现下行。

但是，3月31日公布的制造业与非制造业PMI数据双双好于期，国开债的牛平趋势可能难以延续至4月份。

债市策略

3月上旬信用债收益率延续了自2月开启的上行走势，背后的驱动力主要是年初社融大增引起的宽信用预期，同时A股2月快涨的影响也经过利率债收益率的上行间接传导至信用债。进入3月下旬，美联储超预期转鸽，国内降准预期升高，信用债收益率实现小幅回落。

在中美利差有所扩大的情况下，3月下旬出现了境外机构增持国内利率债的情况。而3月底国内PMI数据公布后利率债收益率上行，进一步拉大了中美利差，因此境外投资者增持国内债券的情况有可能还会持续一段时间，并将一定程度上发挥国内利率上行减速器的作用。

市场展望

去年四季度利率快速下行期间的市场预期，目前面临一定修正；例如去年市场认为社融将持续萎缩、房地产不会复苏等；逻辑的修正可能也意味着去年底形成的收益率水平面临一定上修。

在货币宽松预期下，房地产销售的回暖在短期内可持续，或将促进房企工程施工加速，对钢铁、工程机械等上游产业链需求起到拉动作用。

猪价上行可能暂时引发通胀担忧，但仅由单个养殖行业疫情引发的涨价因素，不至于引发货币政策收紧应对。

民企融资难问题尚未完全缓解，信用违约频率春节后有抬头，预计政策面有可能进一步加码支持实体融资。

二季度虽然存在降准的可能性，但预计央行流动性投放方式将保持谨慎，资金面难现大幅宽松；另外需警惕A股行情对资金市场的外溢影响。

目前央行降低民企融资成本目标尚未完全实现，这意味着如果近期利率有上行，其格局应当仍为区间波动，而非趋势性上行。

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（来源：浦银安盛基金的财富号 2019-04-04 09:20） [点击查看原文]