今天，我们要研究的这家公司，上市短短10年之间，前复权股价从最低点1.05元，上涨至最高点21.53元，上涨近20倍，也是一家标准的Ten Bagger。来，感受一下它的画风：

不仅如此，它生产的产品也很特殊——麻醉药，由于赛道特殊，受国家严格监管。最近，某韩国大型跨国集团的长公主，就被爆出涉嫌注射静脉麻醉药：丙泊酚。同样，知名巨星迈克尔•杰克逊，还因过量注射丙泊酚死亡。

而本案，就是麻醉药领域三巨头之一——恩华药业，主营麻醉药、精神类疾病药品。

来看看业绩，到底如何——2016年到2018年，其营业收入分别为30.18亿元、33.94亿元、38.58亿元；归母净利润分别为3.1亿元、3.95亿元、5.25亿元；经营性活动现金流净额分别为2.77亿元、4.52亿元、4.05亿元；毛利率分别为46.09%、47.97%、56.15%；净利率分别为10%、11.06%、13.46%。

从业绩增速来看，近三年营收年复合增速13%，净利润年复合增速30.1%，净利润增速远高于营收增速，呈现明显的成长股特征。

别看它现在做麻醉药这种行业壁垒很高的产品，其实，最开始它是卖眼药水起家，之后逐渐转做麻醉乙醚，进入麻醉药领域。

依托麻醉药 精神类疾病药品的双向布局，它的PE倍数在2016年之前，始终维持在40X-60X的高估值区间，这样的估值水平，甚至持续高于另外两大麻醉药巨头，恒瑞医药（33X-45X）、人福医药（25X-40X）。

高估值时间久了，总会还回去。时光转眼到了2018年，医药行业黑天鹅事件爆出，带量采购失利等多方面影响之下，本案股价突然暴跌，一路下挫，腰斩还不够，区间最大跌幅高达62%。

好，数据粗略一分析，很多值得思考的问题就已经来了：

1）本案的核心产品究竟是什么，在市场上的竞争优势究竟如何？是什么原因，让其能够长期维持40X-60X的高市盈率区间，甚至还高于恒瑞这样的巨无霸？

2）2018年带量采购失利，究竟对它的影响有多大？这样的影响，又将如何影响未来的估值预期？

3）本案和同赛道的人福医药、恒瑞医药相比，在业绩、产品布局、以及估值等方面，究竟有何区别？谁才是护城河更强的寡头？

4）如今，在其股价大幅杀跌62%之后，目前其PE已经杀到史无前例的24X——这样的估值水平，究竟处于什么样的区间？到底是贵了，还是便宜了？

（来源：嘉豪论市的财富号 2019-03-29 16:02） [点击查看原文]