行业挖掘机：

一、策略：历史上牛市的第一阶段都回撤了多少点？（海通证券）

二、首旅酒店：估值水平处于历史低位，看好公司长期发展（国盛证券）

三、北方华创：国产半导体设备航母启航，目标世界第一梯队（东方财富）

风述复盘

情绪温度计：昨日两市上涨家数512家，涨跌停比48:37，昨涨停今表现-3.65%，炸板率56%。根据各项数据量化出两市情绪温度为15，市场赚钱效应进入冰点期，继续杀跌有望出现短线反弹。

风述点评：如果说周一是多空双方的较量，空方更胜一筹的话。那么昨天则是多杀多的一天，美股的止跌使得A股高开，给了空头继续出货的机会，空军的强大导致了多头被动转变阵营，造成了多杀多的局面。之前我们一直说过大盘大概率是在3200-3000点的震荡，要想过3200必须要有增量资金，否则就是高位震荡，连续两日的下跌离2950的位置很近了，今日在3000点附近反复拉锯之后，后期完全失守3000点是大概率事件。

行业挖掘机

（一）策略：历史上牛市的第一阶段都回撤了多少点？（海通证券）

3 月以来上证综指在 2963-3129 点之间窄幅波动，振幅仅 5%。有观点认为，虽然目前上证综指进一步大涨的动力不足，但在股市新设板块正式推出之前 A 股大幅下跌的可能性也较小，市场很可能会保持横盘震荡，A 股真能实现 3 个月以上的低波动横盘吗？

1牛市孕育期波动大

历史上牛市第一阶段，市场回撤时吐出涨幅的 6 成左右。牛市第一阶段的一个市场特征是行业普涨轮涨，价值搭台，成长唱戏。另一个特征是波动回撤大，流动性改善推动估值修复，市场上涨因为缺乏基本面支撑，而且投资者刚刚从熊市走出来，投资信心尚未完全恢复，会有一定的恐高情绪。

1999 年的“519 行情”之后，市场回撤时吐出涨幅的 5 成左右。

2005 上证综指在触及 998 点后，第一阶段上证综指的最大涨幅为 23%，回撤时吐出前期涨幅的近 70%。

2008 年上证见1664 点底后，第一波最高上涨 26%。之后回撤时吐出前期涨幅的 66%。

2012 年上证综指在 1949 点见底后，第一波最高上涨25%。回撤时吐出前期涨幅的近 70%。

2配置应对策略

如果未来市场出现回撤，针对回撤，控制仓位是一方面，结构上要找涨幅少，机构配置少的板块，如银行。参考 18Q4 的基金季报数据，银行板块在基金重仓股中市值占比为 5.5%，也低于 2010 年以来平均持仓占比的 7.7%。另一方面，如果市场未来先上涨一波再回撤，滞涨的银行板块同样有优势。

（二）首旅酒店：估值水平处于历史低位，看好公司长期发展（国盛证券）

1.房地产大干快上的增量时代已经过去，酒店行业的周期进入新阶段

酒店行业的周期进入新阶段，未来需求将以10%左右的速度增长，新增供给将持续收缩，行业景气度有望显著提升。

2.公司自营占比最高，直接受益行业复苏

截止18Q3，公司共有酒店3858家，其中直营/加盟分别有940/2918家，占比为24%/76%。直营酒店业绩弹性高，公司直营店比例高于锦江（12%）和华住（17%），在行业复苏时业绩反弹力度会更大，未来公司业绩有望直接受益行业复苏。

3.产品向加盟倾斜，激励机制落地公司，开店速度有望加快

2018前三季度公司共净增酒店146家，增长了4%，未来随着公司激励机制的落地，公司酒店扩张的速度有望加快，预计未来加盟店每年的增量将达到300家以上。预计到2021年，公司加盟店将达到3891家，占比达到80.4%，公司的ROE水平也有望随加盟占比提升而逐步提高。

4.公司估值处于历史低位，未来估值将随加盟占比提升逐步抬高

公司目前PE23倍，在历史上处于低位（过往在40倍左右波动），且明显低于其他酒店集团（华住49倍，锦江25倍，国际酒店集团在30倍以上）。从估值角度看，公司11倍的估值明显低于华住（34倍）、国际酒店集团（平均17倍），估值的差异来自于加盟占比，随着公司加盟占比提升，未来估值水平有望逐步抬高。

（三）北方华创：国产半导体设备航母启航，目标世界第一梯队（东方财富）

1.国产半导体设备航母启航，力争世界第一梯队

公司通过重组并购等产业手段，成为了国内在半导体设备产业链布局最为完善的公司，是实现半导体设备国产化进程的中坚力量。赶上世界第一梯队。

2.业绩增长走上快车道，预收账款存货先行指标预示发力期来临

1）公司在重组后，业绩持续保持快速增长，在18年随着高端产品的逐渐出货，带动毛利率有明显的提升，此外由于研发阶段步入成熟，研发费用比例降低，公司管理费用出现了明显的下降，有利于进一步提升净利率水平。

2）预收账款作为先行指标已经连续10个季度保持上升态势，根据3季度预收账款推算，在19年初公司在手订单约为41.44亿元，未来业绩保障性强。此外公司存货水平也同样保持上涨，主要是公司未来满足销售合同相应增加了备货。

3.半导体设备国产化率较低，进口替代空间广阔

数据显示，2018年全球半导体制造设备销售额预计将达到620.9亿美元，同比增长10.97%，再创新高。中国大陆超越中国台湾成为了全球第二大半导体设备市场，市场规模增速高达55.7%，远超世界平均水平，但是高端半导体设备供应一直由欧美日的等厂商所占领，排名前十的厂商占据了市场份额的70%，国产厂商仅占到整个市场份额的1-2%。自主发展集成电路产业已经上升到国家战略高度，国内半导体设备市场在政策、资金、产业等多方面支持下，未来有望实现国产化率的逐步提升。

（来源：风述量化投资的财富号 2019-03-27 17:24） [点击查看原文]