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发表于 2019-03-27 16:55:35 股吧网页版
国泰君安国际(1788.HK):香港中资财富管理业务的先行者

作者:格隆汇·GabyY

2019年3月18日,国泰君安国际(1788.HK)在香港皇后大道中新纪元广场办公室举行了2018年财报业绩会。公司主席兼行政总裁阎峰博士 、执行董事兼财务总监李光杰先生出席了发布会,执行董事兼副行政总裁祁海英列席发布会,并参与了QA环节。

图:2018年国泰君安国际(1788.HK)业绩会现场

业绩公布

截止至2018年12月31日,集团录得总体收入30.1亿港元(按年跌4%),归母净利润约8.0亿港元(按年跌35%)。董事会建议派发末期股息每股0.020港元,回顾年派息总额为每股0.053港元,派息比率达51%。归母利润如果剔除2017年母公司上市收入影响,实际下跌20%(2017年高基数下调至10亿港币)。面对市场波动下,管理层有以下几点总结:

2018年债券市场波动对集团收入及盈利产生一定程度影响,2019年有望恢复。2018年美国加息下,美元债券市场波动,高收益债指数下跌4%。国君国际2018年财报中做市、投资科目的收益调整,整体债券收入浮亏约在4亿港币左右,股票类收入浮亏约在2亿港元左右,整体表现与市场保持一致。管理层指出,公司的投资、做市业务旨在协助债券承销与资管业务,不以盈利为目的,因此公司在这两者有一定市场仓位,每年财报会对相关仓位进行重新估值,这部分盈利和亏损会反映在损益表上。做市仓位主要包括美元债标的,而投资则涉及股票、债券,总体而言是多数以稳定现金流为主的证券。2019年至今,全球主要市场指数表现良好,公司账面已恢复一部分的亏损,预计今年这部分是有盈利的。此外,公司的金融产品仓位占资产负债表37%,这部分实际为代客持有,虽然有一定规模,但底层资产的盈利和亏损不会反映在损益表上。公司不存在和客户对赌的情况,由于交易对手方属于金融机构,底层资产也是流动性较高的债券和AT1,整体风险较为可控。

市场波动中优化负债表,下半年拨备大幅下降:公司2018年中期拨备1.9亿略出乎市场意料之外,但下半年股票与债券市场均经历大幅波动,公司期间拨备缩减至4500万,全年共约2.4亿港币。而孖展收入相应下降20%(相差2个亿),对公司收入亦有一定影响,两部分一共大概是4.4亿差异。但管理层预期,随着财富管理业务的发展,高净值客户的融资需求,有望继续带动孖展贷款业务余额、收入企稳回升。管理层预计,随着资产负债表质量提升,公司将拓宽证券抵押回购等新融资渠道,进一步吸收美元加息的影响及增强自身的竞争力。

FICC和金融产品业务为财富管理打好基础,高质量债券是方向:2018年“专业投资者”客户再涨四成,公司全新财富管理中心在去年11月开业,组建扩充了新的团队和租用新的办公室。由于新团队客户经理更多地服务香港本地高净值客户,而该类客户偏好债券类投资,因此预计将会与公司现有的债券承销、债券做市等业务产生一定程度的联动。过去四年,债券承销与金融产品收入的年化复合增长分别为152%和164%,每年创下历史新高。国泰君安国际团队在两个业务的市场占有率名列前茅。公司债券团队过去向境外市场引荐了较多高质量的发行人,企业发行人粘性较高,市场较为认可。同时公司机构客户在配置金融产品时,更多配置优质资产,其风险偏好与公司自身风险胃口较为吻合,于客户口碑及业界荣誉均有良好反馈。公司新的财富管理业务在此基础上,将注重销售网络的拓宽。最后,管理层认为,香港高净值投资偏好未来可能带动国内高净值客户的更多投资固定收益类证券。

佣金类及费用收入按年上升16%,已占超过收入的1/3。在2018年业绩里,剔除出2017年母公司上市收入,实际费用类收入按年上涨16%。由于对高净值客户融资利率较为优惠,其将对费率敏感度较低,因此预计财富管理业务有望对费用及佣金类收入有进一步稳定作用。费用类收入不承担风险,这点与利息收入和投资略有不同。

维持稳定派息,入选有关高股息指数:尽管下半年盈利受到市场波动影响,间接影响派息,但公司仍然保持51%的高派息比率,去年公司亦入选“恒生港股通高股息低波动指数”,公司预计未来仍有信心保持50%及以上派息率。

图:公司PPT资料

财务分析

1、核心业务强劲增长,费用类收入稳步提升

公司的财务分类主要包括:1)经纪、资产管理、企业融资,三项主要是费用类及佣金类收入;2)贷款及融资,主要为利息收入,值得注意除占孖展融资利息收入外,还包括了证券借贷、新股贷款、客户保证金收入等。3)金融产品、做市及投资,其中的金融产品多数为利息收入,做市和投资属于投资性收入。

这几项的收入占比总营收分别为:43%、21%、20%、15%和1%。(如下图)

图:公司PPT资料 – 收入结构

2018年全年,公司证券经纪收入按年上升8%至4.5亿(剔除2017年国泰君安证券上市的认购佣金费),企业融资收入按年升17%至5.9亿港币(剔除2017年国泰君安证券上市的认购佣金费)。如再加上加上金融产品中的手续费收入和资管的费用,国泰君安国际费用及佣金类收入约11.7亿,其同比上升16%。

核心业务中金融产品、债券资本市场收入保持高速增长,再创历史新高点,截止至2018财年,分别按年上升111%至6.4亿港元及上升38%至4.8亿港元。2018年国泰君安国际对之前风险较高的孖展融资进行调整,因此贷款及融资利息收入只是略微上涨1%至13亿。

图:公司PPT资料 – 损益表收入端

金融产品和债券承销业务表现最为强劲。(如下图)复合增长率分别达164%和152%。

图:公司PPT资料 – 核心业务增长回顾

2、负债表:现金、客户托管现金均有所提升

资金流动性加强,负债率下降:集团的总资产同比增加19%至约880.3亿港元,流动资产增加16%至850.9亿港元,流动比率为1.11倍,同比去年1.17倍略有提升,资产负债比率(指银行借贷及按摊销成本入帐之已发行债务证券之总和除权益总额)为1.40倍,同比去年1.79略有下降。

图:公司PPT资料 – 负债表

金融产品为代客持有,机构客户信用风险可控:随着客户对集团金融产品需求强劲,金融产品在负债表中达到328亿港元(占总资产37%),但这部分资产仅为代持(无对赌仓位),整体风险是可控的。底层资产基本以美元债、四大国有银行AT1等固定收益类证券为主,2018年全球市场波动,未出现违约情况。同时,由于客户基本以机构为主,有关信用风险相对较低,公司风险管理部门将对信用风险进行严格的测试和把控。

金融资产(投资及做市)需要以市场公平值计价,去年浮亏,今年有望恢复:150亿的仓位中基本以85亿的债券做市,以及30-40亿的种子基金投资为主,前者支持FICC债券承销业务,后者长期发展资产管理业务。整体以债券等固定收益类持仓为主,去年在市场风险释放下录得浮亏,如果今年市场保持良好恢复趋势,或者债券到期后均有望录得盈利。

手持现金大幅上升,杠杆降低:银行结余为41.1亿港元,同比去年22.1亿增加近50%,而未偿还银行借款共94.4亿港元,同比去年137.8亿下降31%。截止至2018年12月31日,集团已发行的结构性票据及中期票据分别为192.8亿港元及67.2亿港元,国泰君安的经营现金流足以应对周期性营运资金需求以及将来的投资机会拨付资金。

3、资金成本依然优势明显,高质量资负债表形成良好的资金“生态链”

国泰君安国际的评级水平在香港中资金融机构中处于领先水平(穆迪长期发行人评级Baa2,标普长期发行人评级BBB ),对公司的贷款类产品较理想的支持,能够更好地满足高净值客户的需求。去年,随着集团客户选择配置更多优质资产,公司资金管理的策略是更多以中票、证券抵押回购的方式进行融资,一定程度上吸收了美国加息对整体资金成本的影响,2019年公司将继续以该方向优化资金成本,形成良好的资金生态链。

图:公司PPT资料

图:公司PPT资料 – 信用评级比较

业务与展望

1.从“传统券商”变为”财富管理专家”(如下图):

图:公司资料

FICC和金融产品期待高净值客户认购:过去几年的公司FICC业务为下一阶段发展奠定了一定基础。与国内高净值不同,香港高净值偏好投资债券。而2012年以后境外美元债券、IPO等业务在中资投行的崛起下蓬勃发展,现中资企业的高收益债已基本由国泰君安国际等中资投行引领市场。过去7年中,集团参与了超过360个债券发行,近70%的交易担任安排人或全球协调人。对投资者方面,国君国际FICC团队以引入优质的债券发行人著名,而对企业客户而言,公司的服务质量在业界也赢得一定口碑。

同时,过去几年金融产品一直在机构客户中占有口碑,收益互换和参与票据等结构性产品满足各类机构客户,下一阶段随着高净值客户增加,公司有望在销售端再次开辟新路。据悉,现在金融产品对高净值客户资产渗透率升至20%,未来空间仍然很大。

稳定的客户基础在市场波动中依然稳步向前: 公司的高净值客户一直在中资券商中处于领先,2018年,公司通过升级“君弘财富管理俱乐部”服务(公司的高端客户专享)、升级版手机交易平台“交易宝”等优质产品及服务吸引高净值客户,2018年公司专业投资者客户(即可投资资产位于100万美元以上客户)数目于同比稳步增加约40%。

资金成本优势牢固,预计收入更为多元化:据公司介绍,香港高净值客户看重1)融资利率;2)服务;3)品牌,撇开后两者,国君国际资金成本在香港中资中占有优势。据公司介绍,高净值客户预计为公司贡献的利率点主要在于1)稳定的佣金费率收入,包括证券交易、债券认购费、新股认购费;2)融资利息收入;3)优质证券带来的更低的融资利率等

股权衍生品丰富,竞争优势进一步提高:据悉,公司凭借领先的信贷评级水平及与国际大型金融机构缔结业务合作关系,不断提高产品竞争力和拓宽客户覆盖网络。以及现金增益票据(Smart Cash) 获得客户踊跃认购,产品为投资者提供一种短期内有效管理现金的投资方式,包括 : 本金保护;保障投资回报; 每日流动性;通过跨资产类别和市场投资结构性票据,衍生品或掉期(OTC),客户可享受国泰君安的竞争优势。

2.大湾区、一带一路,香港仍然是块“福地”

中国内地城镇化进程持续进行,一带一路、大湾区经济快速发展,集团预计企业融资的投资需求、以及未来中国财富重点区域将会逐渐释放,数据预计私人财富管理未来五年内,客户受托管资产(AUM)有望翻番。(如下图)

Q&A:

1、Q:请问集团财富管理业务发展预期是什么?债市交易活跃对集团的影响有哪些?

A:财富管理业务从2018年9月才刚开始正式成立,我们起步比较高,也在万宜大厦租了一层楼做办公地,新财富管理团队今年还将大幅扩展,并且都来自于有资源的私人银行;但在短短两个月内,带来新增高净值客户资金规模超过80亿港币,我们有信心未来财富管理业务将会对集团业绩产生极大有利推动。今年FICC业务会保持高速发展,现今越来越多券商参与发债竞争,对费率有一定影响,但我们依然相信公司可以维持40%的上涨空间。

2、Q:请问集团金融产品、做市及投资业务部分利息大幅上升,导致利润是负数的原因是什么?

A:去年金融产品与以往方式不太一样,以往(2017年)用外资行做,没有资金成本问题,入账时候收到的是净收入,2018年我们自己可以拿到较低资金成本,因此我们不再向外资行借款,我们就用自己的资金借(成本更低),所以可以看到财务成本上涨大概80%,这是记账方式的问题,是利息支出金额上升的主要原因。

3、Q:您提到评级上升对资金成本有很好的降低影响,可否拆分一下融资成本是怎样的水平和资金来源?

A:我们最稳定长期的来源是资本金;另外,为了保持流动性,还有跟银行授信,拿了一部分资金,大概80多亿,但是这部分需要付费。还有中期票据等;其中,最低的成本资金是客户抵押资产,就是代客持有的资产,如一篮子债券或优质股票等,这部分资产拿出去抵押,这是最低的资金成本。但目前为止,现在公司只是用了40%占比的资金来源。我们优先使用最低成本资金。为什么我们会敢于不停拿repo方式去借款,因为这部分我们有充分的已承诺的80多亿的额度可用。整体来说,去年资金成本大幅下降,今年还将持续。

(来源:格隆汇的财富号 2019-03-27 16:55) [点击查看原文]

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