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今日重点推荐

食饮：

春糖会见闻：行业稳健成长，长周期结构繁荣

主要观点：

1）总体见闻：名酒经营更趋稳健，行业处稳健成长期。2）集中度趋势：行业结构性繁荣，名酒品牌更为受益。3）需求趋势：旺季更加集中，高端和低端需求更为刚性。4）价格带趋势：升级趋势不改，区域酒企加快升级。

投资建议：白酒方面，年初以来板块估值修复行情分段演绎之后，Q1开门红预期良好加上春糖会反馈偏正面，业绩预期逐步改善，短期关注业绩开门红预期良好标的，中线基于板块稳健成长，龙头经营更趋稳健，投资思路看长做长，估值有望稳步提升，长线板块周期繁荣，名酒加快品牌回归和份额提升。标的方面，稳健品种继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等，短期关注Q1业绩预期良好标的山西汾酒、顺鑫农业、今世缘等，此外二三线低估值品种预计仍有一定补涨机会。大众品方面，年报前瞻来看，龙头业绩保持相对平稳，建议继续深挖基础消费品牌化机遇，继续寻找细分品类下真成长龙头，推荐中炬高新、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、洽洽食品、汤臣倍健等；同时守正之上建议出奇，继续推荐市场预期较低、业绩具备改善空间的标的，重点推荐西王食品、上海梅林等。

风险提示：经济持续回落影响需求；成本快速上涨；食品安全风险等。

轻工：

由公牛集团招股说明书看家具照明及转换器行业：强渠道能力构筑核心壁垒，全家居品类扩展前景可期

主要观点：

大家居成为发展方向，渠道管理能力构筑护城河：公牛集团作为装饰开关行业龙头企业，随着家居行业大家居化趋势，以公牛集团为代表的家居各细分行业龙头均积极向其他品类扩展。随着公牛集团登陆资本市场，渠道管理能力有望助力公司构筑护城河，持续扩展全品类战略。

1）转换器行业龙头，业务版图逐步扩大。2）获益消费升级，行业增长动力强劲。3）传统业务龙头地位稳固，新拓展业务前景广阔。

综合竞争优势明显，长期发展可期：产品端，研发投入力度强，2018Q1研发投入占营业收入比重达到4.2%，公司产销率维持高位，2018年Q1公司主要业务产销率均超过100%。此外，公司充分发挥比较优势，采用自产与OEM相结合的方式进行生产，其中2018年Q1墙壁开关插座全部自产，转换器自产比例78.1%左右，LED照明自产比例88.6%，数码配件自产比例22.2%。渠道端，公司坚持以售点为核心的品牌传播模式，“公牛”品牌家喻户晓；依托覆盖全国城乡、近100万家网点的线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络，在民用电工领域形成了线下、线上协同发展的强大营销体系，为公司收入快速增长提供有力支撑。

风险提示：研发成果不及预期风险，终端市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险。

海外科技教育：

港股学校企业善用金融工具，益于深化现有教育业务及拓展海外版图

主要观点：

本周两家港股上市学校企业公告设立合作基金或发行可转债：

3月20日，睿见教育（6068.HK）发布公告，公司旗下广东光正与广州基金旗下汇垠海德签订战略合作框架协议，成立教育产业基金，主要用于大湾区投资兴办学校。基金目标规模25亿元为期7年，其中广东广正出资7亿，汇垠海德出资3亿。

3月21日，中教控股（0839.HK）发布公告，将发行可转债用于国内及海外学校的收并购。发行规模23.55亿港币，到期日2024年3月28日，可转债年化利率2%，转股价14.69元港币/股，占当前股本7.936%，占转股后扩大股本7.352%。

学校上市公司陆续使用金融工具深化现有及拓宽教育业务，有利于后续学历制教育企业提升运营效率，体现资本市场助力上市企业业务发展作用。

投资建议：建议跟踪港股上市学校公司后续发展，关注中教控股（0839.HK）、睿见教育（6068.HK）。

风险提示：若教育政策的监管再度趋严，不确定因素增强。

总量研究

【固收】从六大因素预判2019年债市违约风险

主要观点：六大因素是2018年违约风暴的内部微观原因：从微观角度看，以因素分析法对2018年全部40家违约主体进行逐一统计和分析，可以发现导致2018年违约高发的前六大因素分别是：盈利能力弱、应收账款/业务模式问题、对外投资激进、再融资困难、公司治理/信息披露问题、股权质押/冻结。

从六大因素预判，2019年后三季度信用环境相较2018年或将出现改善

从2019年的信用环境来看，导致2018年债市违约主体增多的前六大因素中，有三项尚无改善迹象，分别是盈利能力弱、应收账款/业务模式问题、对外投资激进；而另外三项有改善迹象，分别是再融资困难、公司治理问题、股权质押问题。2019年一季度以来，信用债主体累计违约率已由上年末的1.83%降至1.74%。由于到2019年信用债到期量相较2018年有所减少，且考虑到上述已出现改善的三大因素，我们预计2019年后三季度虽然违约仍将持续发生，但频次和新增主体数量相较2018年4季度将明显减少，违约率将同步降低，信用债市场违约风险相较2018年将有所缓和。

风险提示：可能存在模型外因素。

行业研究

【地产】房地产行业估值研究专题：政策改善、信用宽松，突破行业估值枷锁

主要观点：1）行业整体估值分析：目前行业估值处合理区间中下沿，4大因素推动估值仍有40%提升空间。2）二线估值溢价分析：二线估值弹性更大，信用利差收窄、业绩增速更高赋予额外50%溢价空间。

投资建议：政策改善、信用宽松，突破行业估值枷锁，维持行业“推荐”评级

2019年中，政策边际改善趋势已定，一二线“一城一策”和三大城市圈发展规划实现结构性放松提振需求，并对冲三四线的棚改缩减需求削弱。而货币和信用宽松也已经持续验证，10年期国债收益率持续下行、行业发债规模增加、房企发债利率降低，后续无风险利率或继续下行、AA+房企债信用利差收窄，对应二线房企估值将有所抬升。复盘以往周期，我们认为行业和龙头估值仍有30%空间，二线房企估值相对一线仍有50%溢价空间，或将可以提升至12-15倍；并且目前一二线城市已经处于“市场底、资金底和政策底”的三底叠加阶段，有利于一二线布局房企的销售弹性。目前主流房企19PE估值仅5-9倍，NAV折价20-50%，我们维持行业“推荐”评级以及看多龙头和蓝筹房企，推荐两条主线：一二线龙头（受益一二线需求弹性）：金地集团、万科、招商蛇口、融创中国、保利地产；二线蓝筹（受益资金放松受益）：新城控股、中南建设、阳光城、首开股份、荣盛发展、华夏幸福、蓝光发展。

风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。

【轻工】家具品牌家居的白银时代系列报告（二）：千亿橱柜市场能否诞生千亿市值公司？

主要观点：我们认为，中国橱柜行业较烟灶等厨电行业有更高的行业天花板，竞争格局分散，随着橱柜品类持续向衣柜、全屋、木门、卫浴等细分品类延伸，龙头企业有望借助渠道开拓能力与流量获取能力成长为千亿市值公司，长期投资价值凸显，建议紧握时间玫瑰，长期关注橱柜行业的龙头公司的成长。

路径之“同”：橱柜与厨电同时代起步，地产后周期属性清晰。

节奏之“异”：橱柜与厨电行业发展节奏分化，橱柜龙头企业发展正当时。

静待花开：中国橱柜行业有望诞生千亿市值公司。通过比较中国橱柜与以油烟机为代表的厨电行业，我们认为中国橱柜行业整体终端零售体量远高于油烟机行业，且市场集中度高度分散，未来集中度有望提升。与厨电行业不同，橱柜行业的竞争更多的在于渠道端流量的获取与终端运营，生产制造端的差距难以形成持续竞争优势。我们更看好积极布局整装多形式探索流量获取的欧派家居、尚品宅配、索菲亚、金牌厨柜、志邦家居、我乐家居等龙头企业未来发展。

风险提示：产品升级不及预期风险，渠道拓展竞争加剧风险，房地产市场大幅波动风险。

【交运】减税降费+刺激消费，继续推荐航空、机场、快递

主要观点：1）减税降费进行时：为企业实际减负，推动活力释放。2）刺激消费进行时：五一小长假恢复，利于航空需求及出境免税。3）航空更新：民航预飞行计划管理系统披露2019夏秋航季换季时刻表。我们认为：市场担心表观看增速8.9%较此前放量，但仍需等待民航局最终通稿说明，过往几个航季看两者存在差异；飞机与时刻的叠加是运力投放的双制约，飞机总量增速有限情况下，一线机场能有所放量，利于航空公司在高收益航线获得效益；一线机场与上市公司时刻均有所增长，利于资源向头部航空公司集中，三线时刻放量待航空公司自身选择。4）波音事件或带来超预期供给收缩。

风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。

【家电】住宅竣工数据回暖，有望拉动家电消费

主要观点：竣工数据持续改善，厨电板块或将优先受益。据国家统计局3月18日公布数据显示，2019年1-2月全国住宅竣工面积8925.56万平方米，同比下降7.80%，相比去年同期回升9.30pct，负增长幅度显著收窄。在政策推动下，一二线城市精装修市场占比不断提升，厨电作为高配套性产品，房屋竣工数据与厨电销售有高度关联性。在房地产新开工与竣工面积增速剪刀差持续收窄的情况下，2019年上半年房屋住宅竣工增速有回暖趋势，有望拉动家电行业消费，厨电板块有望优先受益。

投资策略：随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点公司推荐：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器和华帝股份；2）抗周期性强的小家电龙头公司：九阳股份和苏泊尔。

风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。

公司研究

【军工】中航光电（002179）2018年年报点评：主业保持稳定增长，军民融合看好公司未来发展前景

主要观点：1）主业稳定增长，集成化产品占比提升，存货同比大幅增长彰显未来发展潜力。2）研发投入占比进一步提高，财务费用受汇率波动大幅减少。3）子公司业绩显著改善，协同效应显现。4）展望未来公司供需两端都将持续改善，军民融合看好公司发展前景。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润为11.64亿元、13.95亿元和16.76亿元，综合考虑行业可比公司估值以及公司历史估值水平，我们给予公司2019年34倍PE，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：军品订单增速低于预期；5G建设速度低于预期；新能源汽车毛利率下滑。

【交运】上海机场（600009）2018年年报点评：免税业务延续快速增长，枢纽机场价值彰显，强调“推荐”评级

主要观点：1）免税业务持续快速增长，枢纽机场价值彰显。2）成本费用管控良好，Q4投资收益同比实现增长。3）三期扩建预算数大幅减少，卫星厅投产后成本压力或减小。4）公司披露2019年关联交易预算数，因三期工程年内将投产，与18年相比资产、场地租金提高3.5亿（由7亿元提升至10.5亿元）。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计2019-21年盈利分别为51.6、55.7及69亿元（原19-20年预测为52及57亿元），对应PE22及21倍，在外资持续流入以及未来或进一步放开的大背景下，机场作为外资最青睐交运板块，进可攻，退可守，强调“推荐”评级。

风险提示：市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。

【计算机】苏州科达（603660）2018年年报点评：：业绩符合预期，“AI+大数据”稳步推进

主要观点：1）营收加速增长，剔除摊销净利增长38%。2）视频会议势头良好，视频监控拓展顺利。3）“AI+大数据”稳步推进，视频会议自主可控先驱。

投资建议：我们调整公司2019-2020预测净利润至4.30亿元、5.57亿元（调整前分别为4.69亿元、6.00亿元），预测2021年净利润为6.89亿元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“强推”评级。

风险提示：新业务推进不达预期，行业竞争加剧。

（来源：知了选股的财富号 2019-03-26 09:17） [点击查看原文]