报告摘要

2018 年净利润同比大增132.8%。浪潮国际公布2018 年全年业绩，在传统软件业务保持稳步增长及云业务规模迅速扩展带动下整体收入同比增长24.3%至24.4 亿港元。整体毛利率在云收入占比提升拉动下同比改善2.9 个百分点至38.4%；销管费用率同比略收窄0.3 个百分点至37.3%；期内来自联营公司投资收益同比增长405.4%至1.91 亿港元。以上带动公司净利润同比增长132.8%至3.2 亿港元，整体业绩符合我们及市场此前预期。

云化战略初现成果，相关收入同比大增466%。公司期内加快向云转型，目前已推出包括GS Cloud/PS Cloud/易云在线的全系列产品分别覆盖大/中/小微企业， 2018 年云收入同比大幅增长466%，占比提升至8% (2017 年：1.8%)。公司持续优化大型企业云服务平台GS Cloud，以互联、共享、精细、智能理念为引领， 加大推广财务云、人力云、采购云、协同云、差旅云、税管云、营销云等产品， 发布EA 企业大脑、企业智能型机器人EAbot，推动大型企业数字化转型。我们预计2019E/20E/21E 云收入占比将逐步提升至9.9%/14.2%/19.8%，管理层目标2023E 云收入占比将达50%。

2019E 将以PS Cloud 平台为核心加速拓展开源生态圈。面向中小企业市场， 公司已与Odoo 设立合资公司，推出首款开源云ERP 产品PS Cloud，包括开源工业PaaS 平台和云SaaS 应用，具备开源、微服务、SaaS 三大特性。目前由于公司官网已上线56 个标准应用，800 个业务组件、行业模块，12,000 个第三方厂商插件，涵盖协同研发、产业链协同、智能制造、财务共享等多种应用场景，可以提供一站式解决方案和一体化管理平台。公司未来将以PS Cloud 平台为核心，加速发展合作伙伴，建设开源生态圈，助力成长型企业上云上平台和数字化转型。

重申“买入”评级，目标价5.48 港元。我们认为i) 传统管理软件业务客户数持续提升；ii) 云服务收入增长加速；及iii) 外延并购逐步落地将为股价向上催化剂。我们以SoTP 分部估值法定价 (传统业务2019E PER 10 倍；云业务2019E P/S 7 倍)，给予目标价5.48 港元，重申“买入”评级。

风险提示：传统软件业务增长逊于预期；云业务增长慢于预期；宏观经济下行风险。

（来源：香港智远的财富号 2019-03-25 16:37） [点击查看原文]