如果是我们千亿CLUB的老朋友，应该对信义玻璃这个名字不陌生，我们在2017年6月、11月分别发布了两篇对企业的报道，恰好踩中了股价走高的点，有兴趣的朋友可以点以下链接了解详情，就不在此赘述：

《走进信义玻璃：连分析师都曾错过的隐形冠军》

《中国百佳CEO发布，他凭啥排在马明哲董明珠之前？》

而在时隔一年半后，我们此次又准备谈谈信义玻璃了，各位准备好了没？接下来马上就要开车了。

（图1：千亿CLUB发布信义文章与股价走势）

信义玻璃刚刚公布业绩，创历史最佳

2018年公司营收160.15亿港元，同增8.7%，归母净利42.37亿港币，同增5.6%，其中：

浮法玻璃：2018年公司浮法玻璃收入84.24亿港元，同增5.1%，毛利率32.4%，同增0.7pct。收入的增长或来自于马来西亚上下半年两条新产线投产等带来的实际有效产能提升，而毛利率的稳中有升或得益于差异化产品占比上升带来对综合销价的维护，根据国泰君安发布研报的测算2018年全年公司差异化产品占比超过32%，2019年有望持续增长至40%以上，带来盈利能力进一步提升的空间。

汽车玻璃&建筑玻璃：2018年公司汽车玻璃收入42.52亿港元，同增8.7%，毛利率43.9%，环比下滑3pct，利润率的下滑主要受到人民币汇率波动及玻璃原片成本上涨的因素影响，在贸易环境趋于稳定的趋势下，判断2019年汽车玻璃毛利率有望回升；建筑玻璃收入33.38亿港元，同增19.2%，毛利率38.3%环比上升0.3pct，我们判断2019年地产竣工有望修复，建筑玻璃的销售增长趋势将延续。

（图2：信义玻璃近年营业收入）

（图3：信义玻璃近年净利润）

从数据来看，营业收入与净利润纷纷创历史新高，公司每股基本盈利为105.7 港仙，继续维持高派息率，拟派末期息每股27 港仙，全年共派息52 港仙，派息比例49%。

券商一致看好信义玻璃表现

在2月26日业绩公布后，已有多家券商发布对信义玻璃的点评及研报，主要观点摘录如下：

国泰君安：成长脚步稳健，维持稳定分红比率。公司在广西北海、广东江门、江苏张家港、天津的建玻生产线有望在2019年Q4至2020年投产，海外全球成长战略延续，2018年2条马来西亚产线顺利投产运营体现公司稳健全球成长能力，公司计划全年每股派息52港仙，分红率达49%，高于近五年平均派息率1.4pct，继续保持较高投资价值。

兴证国际证券：在中美、人民币H2贬值及国内去杠杆的众多不利条件下，公司成功通过压力测试。18年收入同比增长8.7%，主要由各类玻璃产品销量增长贡献：建筑玻璃产销量继续双位数增长，汽车玻璃上半年“抢出口”效应明显。三大业务整体毛利率小幅下滑至36.7%，主要是由于美国征收额外的入口关税导致汽车玻璃板块毛利率下滑3pct至43.9%。同时受参股信义光能业绩下滑影响，公司净利润率微跌至26.5%，18年净利润同比增加5.6%至42.37亿港元。马来西亚2期顺利投产，3期项目正在规划，广西和张家港项目预计于2019年Q3-2020年Q2全部释放，公司将继续实践产能全球化、产品差异化和上下游一体化策略，保持经营业绩稳健增长。

中国银河证券：鉴于中国经济活动缓慢，自2018年10月初以来，浮法玻璃在中国的价格已经持续下降；由于浮法玻璃价格低于预期，我们下调了2018年和2019年的盈利预测，并预计市场将跟进；从积极的方面来看，2018年第4季度行业库存和运营能力下降，这意味着终端需求有所回升。一些与房地产相关的宏观数据点在2018年12月反弹；我们对信义玻璃仍持积极意见，因为对其经营业绩和股价造成压力的不利因素已逐渐消失。 由于市场预期收益可能下降，股价或许出现疲软，这将提供一个很好的重返市场的机会。

以下为三家券商对信义玻璃的评级及目标价：

国泰君安

兴证国际证券

中国银河国际

目标价

12.75

11.09

10.81

推荐

买入

审慎增持

买入

当前公司9元左右股价，与各家券商的目标价尚有一定空间。

为什么看好玻璃？

玻璃发展史正是一部消费升级史

现在一说到消费升级，大家都很自然地想到各种高科技、文化教育、医疗保健、ARVR等各种高大上，其实真正的消费升级一直都在我们身边，但越是在我们身边的越容易被忽略，玻璃就是这样。

我们寻常老百姓对玻璃太熟悉了，从玻璃窗、玻璃杯到手机玻璃外壳等，哪哪都有玻璃，而资本市场一谈起玻璃，都是放到建材等周期行业，跟大家似乎有不少距离，但事实上没有玻璃的发展，就根本不可能有现在的各种高科技，玻璃的发展史恰恰是一部消费升级史，甚至是人类文明发展史。

玻璃和陶瓷一样，具有悠久的历史，几千年来玻璃从未间断地被人类使用着。

世界玻璃发展概况约在公元前2500年，埃及和美索不达米亚(今伊拉克)出现了最早的玻璃。埃及开始 用粘土制成的实心模型制造玻璃珠和小型器皿。公元前 1500年左右，埃及的玻璃制造技术得到发展：将一个陶瓷制的模芯插入到熔融玻璃体中，并使玻璃熔体粘附 在模芯上，从而第一次制成有用的中空器皿，用以盛放油和药膏等。

（来源网络）

古代中国和希腊的玻璃制造是各自发展起来的。中国春秋战国时期(公元前770一前221年)，出现了高铅钡硅酸盐玻璃，这在世界上为中国独有，其制品有琉璃 (中国古代玻璃的统称)璧、珠等。到公元前后的汉代，又出现了世界上少见的钾硅酸盐玻璃。中国的玻璃对其近邻朝鲜、日本等国产生过影响。

玻璃自问世以来，在长达数千年的历史进程中一直在变化、发展着，从日用玻璃器皿到光电子技术玻璃、建筑玻璃、汽车玻璃等，都深深地影响着人类的社会活动，而高新技术的发展也继续对玻璃提出许多新的要求，玻璃正在取代那些资源并不丰富，而又价格昂贵的材料。

往大了说，可以说如果没有玻璃在各行业的发展应用，我们的现代医学、通信、数码科技、房地产、汽车等现在几乎所有工业及科技文明都不可能发展起来，更别提现在的互联网、苹果公司、手机以及人工智能等所谓高大上的通往未来的产业。

（《流浪地球》剧照，没有玻璃就没有探索太空的可能）

往小了看，我们身边的各种电器、手机、汽车、房子等衣食住行中，玻璃应用的比例越来越广泛，比如现代城市的玻璃幕墙建筑早就取代了传统砖石混凝土结构，手机屏幕越来越大且外壳正从塑料到金属再发展到玻璃为质材等。因此不难看出，随着我们经济科技的发展，玻璃只有越来越大的需求及越来越讲究的工艺，这不才是消费升级的基础吗？

为什么看好信义玻璃？价值低估是根本

上面说了半天消费升级的玻璃，跟信义玻璃有关系吗？答案是肯定的，无论是生活用玻璃还是工业用玻璃都需要上游的浮法玻璃，而且越是要求高的，对浮法玻璃的生产工艺越有要求，信义玻璃作为亚洲乃至全球最大的浮法玻璃生产商，几乎是与行业同在的代名词，详细可参看《走进信义玻璃：连分析师都曾错过的隐形冠军》一文，这里不再累述。

4.1价值低估：信义玻璃保持行业领先效率，但估值最低

而相对于同行来说，信义玻璃目前处于什么位置呢？我们首先来看看与同行的业绩/市盈率对比（信义为港币，A股为人民币）：

表一：中国玻璃行业主要企业营收规模对比

股票代码

股票简称

2018*

2017

2016

市盈率

1

HK0868

信义玻璃

160.15亿

147.3亿

128.5亿

8.7

2

600660

福耀玻璃

202.25亿

187.16亿

166.21亿

14.29

3

000012

南玻A

81.51亿

108.79亿

89.74亿

22.75

4

601636

旗滨集团

60.62亿

75.85亿

69.61亿

9.40

（*信义玻璃及福耀玻璃为全年业绩，A股为前三季度业绩）

从营业收入来看，信义玻璃与福耀玻璃稳居第一阵营，且两者的规模越来越接近，并与第二梯队的距离有逐渐拉开的趋势，但信义玻璃却是市盈率最低的，这是否存在价值低估？我们继续来看净利润方面：

表二：中国玻璃行业主要企业净利润对比

股票代码

股票简称

2018*

2017

2016

净利率

1

HK0868

信义玻璃

42.4亿

40.1亿

32.1亿

26.50%

2

600660

福耀玻璃

41.07亿

31.48亿

31.44亿

20.31%

3

000012

南玻A

4.69亿

8.25亿

7.98亿

5.96%

4

601636

旗滨集团

9.59亿

11.43亿

8.35亿

15.82%

从净利润对比不难看出信义玻璃的盈利能力居行业首位，这其中的原因是综合的，既有工厂选址降低运输成本，又有品牌溢价能争取工厂所在地政府在硅砂原料等方面的支持，还有生产工艺使高端产品具有品牌溢价等，这在之前文章均有提及。

既然生产规模、赚钱效率等都处于行业领先，为何市盈率却最低？如果说港股和A股的估值差，放在两年前还成立，在当前沪深港通作用下两地市场估值越来越近，估值区间基本处于同一维度，因此信义玻璃价值低估是不争的事实，行业平均数14，作为龙头给予一定溢价至15-18都是合理的，结合前述券商的目标价，信义玻璃股价成长空间保守估计在20-30%，乐观预期50%以上，如果牛市到来的话，看官自行想象吧。

4.2派息之王：信义玻璃堪称行业模范

如果说上述是乐观预期，那我们从保守角度来看，即使股价不上涨又如何？从这方面看，信义玻璃的优势就高的不是一星半点了。

众所周知H股的派息传统比A股好了不是一个级别，散户为主的A股即使分红也只能说是杯水车薪，机构为主的H股则不同，不少长线资金根本不管股价波动，就是每年拿派息，因此也使得港股的派息非A股能比。

信义玻璃正是当中的代表，2018年公司每股基本盈利为105.7 港仙，继续维持高派息率，拟派末期息每股27港仙，全年共派息52 港仙，派息比例49%。

（图4：信义玻璃近年派息情况）

而自2005年2月3日上市以来已派付合共6.0港元的股息 (包括2018财年建议派发之末期股息，并计及 2010年按1比1的比例进行以股代息的影响 )，由2005年上市日至2018年12月31日(含2018全年建议派发之末期股息)，持有1股信义玻璃股份的投资回报(股息及股价)约为13倍。

（图5：信义玻璃历年派息情况）

因此综合来看，信义玻璃兼具防守和进取双重属性，股价走低时拿股息，股价走高时可获价差。

4.3南下资金与股价高度相关，仍大有可为

恒指这一波十年一见的大牛市中，南下资金是主要的参与及推动力量，虽然在2018年南下资金以卖出为主，但要知道二级市场资金获利永远都是高位获利了结，与低位介入共同存在，因此可以预计2019年南下资金对H股标的又会有低位抄底的动力，信义玻璃作为重要的沪深港通标的以及入选MSCI成分股的企业，必然将成为各路资金配置的对象。

（图6：信义玻璃入选MSCI指数一览）

而我们从持股比例变化来看，信义玻璃在最高时南下资金持股比例也只是5%不到，而且看比例变化图有没有似曾相识的感觉？跟信义玻璃的股价走势非常相像，南下资金与股价变动呈现非常有意思的高度相关。

（图7：南下资金持股比例变动图）

（图8：信义玻璃2017年6月至今周K线）

在当前市场背景下，大盘与企业运营持续向好的情况下，南下资金非常有可能再度配置信义玻璃，而当前不到1%的持股比例向上有非常大的空间，这一比例提升至5-10%都并不是难事，而与其高度相关的股价会如何走，各位也可以自行判断。

总结而言：

1、 国际化：公司是亚洲最大的浮法玻璃生产商、并在马来西亚等海外投建工厂，同时是全球最大的汽车玻璃替换市场的制造商，出口超过140个国家，为替换市场中最大的中国汽车玻璃出口商

2、 业绩靓丽：信义玻璃业绩创历史新高，2018年公司营收160.15亿港元，同增8.7%，归母净利42.37亿港币，同增5.6%，均为历史新高；

3、 现金流优秀：公司资产负债率逐年下降，至2018年保持28.2%的低水平，拥有强劲现金流，净经营现金流入46亿，至2018年底持有银行现金47亿。

4、 持续高派息：2018年公司每股基本盈利为105.7 港仙，继续维持高派息率；

5、 需求向好：玻璃虽被市场归为周期行业，实际上与消费升级紧密相关，随着科技发展及生活水平提升，消费升级带来玻璃需求的持续提升；

6、 产能释放：2019年底原有产能可重新复产，马来西亚、广西北海等新产能即将投入生产，2019-2020年浮法玻璃的产能有望得到大幅提升，作为业内少有新增产能，将拉开与同行的距离；

7、 市场看好：无论是卖方分析师还是买方资金，均看好股价上涨空间，并以实际行动进行支持；

8、 价值低估：归根结底是公司股价存在低估，作为行业龙头有很大的竞争优势及品牌议价空间，但无论是对比同行，还是企业未来发展预期，当前只有8-9的市盈率，对比14的行业平均水平都有很大空间

综上所述，信义玻璃股票对于投资者而言是配置首选参考之一，进可攻、退可守，港股市场向好则有股价上涨修复估值的预期，市场平淡则可享受高派息共同分享业绩成长，明智的投资者应该知道如何抉择。

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（来源：千亿CLUB的财富号 2019-03-23 00:50） [点击查看原文]