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今日重点推荐

宏观：

1-2月财政数据点评：预计2019年政府综合财力接近零增长

事项：1-2月财政收入同比7%，2018年全年为6.2%；1-2月财政支出同比14.6%，2018年全年为8.7%；1-2月政府性基金收入同比-2.3%，2018年全年为22.6%。

主要观点：在稳增长政策诉求之下，2019年开年财政支出节奏进一步加快，1-2月财政支出同比增长14.6%；基建相关支出项--交通运输和城乡社区事务相关支出保持高增，分别实现55%和23.1%的增速。本轮稳增长在财政上的突出体现即2018年财政支出后倾+2019年财政支出前倾共同作用下的“财政积攒”效应，仅就积极财政在支出端对经济的外生性拉动作用来看，我们提示关注这一“财政积攒”效应下可能衍生的后续财政后劲不足的问题。而积极财政内生性减税--企业资产负债表修复--企业投资扩张链条的传导效果将面临需求回落的不确定性。

财政收入方面，尽管1-2月一般公共预算同比7%较去年全年增速实现小幅改善，但从历史上1-2月累计增速对全年增速的指示性意义来看，并综合考虑4月开始2万亿的历史性大规模减税降费的逐步落地，预计一季度一般公共预算收入增速将是全年高点。受去年下半年以来不断降温的土地市场拖累，1-2月土地出让收入自2016年以来首次转让，同比下降5.3%。我们粗略综合一般公共预算和政府性基金预算来看，在一般公共预算收入+5%和政府性基金收入同比-10%全年同比的中性假设下，2019年政府综合财力面临的困境与2015年相当，接近零增长水平。

风险提示：实际减税降费大于年初计划，地产政策全面放松，中美关系再度显著恶化。

非银：

财产险行业深度研究报告系列之一：价格竞争依然无解，创新是承保盈利唯一方向

核心观点：三寡头割据，传统车险行业竞争趋于饱和。车险行业规模增长与汽车行业发展周期高度相关。财产险行业存在内在承保周期，我国财产险行业承保周期一般为3-5年。“商车费改”进入深水区，初衷尚未达成。“七成公司处于承保亏损状态，份额大幅向大型险企集中，产险行业已进入第5轮承保周期疲软期阶段。行业展望：从历史经验来看，每一轮承保周期疲软期持续时间较短，在2年左右，伴随着监管的收紧，亏损局面料将逐步改善。但目前来看，车险市场尚未进入良性循环阶段，前两大巨头拉锯的状况短期内料难结束。市场亏损主体尚未出清，大部分中小险企还未找到除费用竞争以外的其他竞争和生存方式。非车险发展迅速但规模和盈利能力仍待提升，我们认为目前以车险为主导的财产险行业发展尚需观察，拐点仍需等待。

风险提示：经济下行压力加大、新车销量进一步走低、车险市场价格战升级。

轻工：

木门行业深度研究报告：千亿木门市场引百舸争流，品牌、渠道、产品铸龙头优势

核心观点：木门行业生产和销售规模化渐次展开：我国的木门行业源起于手工打制木门，板材作为木门生产过程中的最主要原材料，我国的品牌木门企业持续改进自身的生产硬的消费者口碑，依靠自身在木门板材、软皮、油漆、五金等方面的供应链和生产优势提升产品质量。受益于房地产市场蓬勃发展，木门行业持续成长：我国木门行业2004年至2017年一直保持持续增长的趋势，无论是企业端的产值还是中端市场规模均同步扩张。我国木门行业的发展顺应城镇化进程趋势，随着精装房政策逐渐推进，行业市场持续扩张。行业格局分散，品牌木门企业大有可为：我们认为未来木门行业销售渠道有零售和工程单两大渠道，品牌木门企业一方面依靠生产和设计端的能力，不断改善木门产品的外观和质量，另一方面不断延伸自身在零售和工程单两个渠道的销售和服务能力。我们认为零售端各个品牌企业不断强化产品设计和工艺水平，以TATA和梦天为代表的品牌企业市占率和客户美誉度持续提升。工程渠道受益于精装房政策，未来以江山欧派为代表的工程单企业持续提升服务能力，通过规模化的与龙头地产商合作拓展市场。

风险提示：房地产行业持续低迷，木门行业竞争格局发生重大变化。

总量研究

【宏观】2019年油价：“油”问必答——大类资产配置系列之五

一、构建油价的三维观测体系。第一维度：油价均衡区间判断—多重均衡理论；第二维度：均衡区间内的趋势判断—供需结构分析；第三维度：趋势上下的波动判断—金融市场放大波动。

二、从三维观测体系看2019年油价走势。第一维度：油价仍在低价均衡，较难向上冲破至高价均衡。第二维度：供需逐渐平衡，油价较2018年年末或有所修复，但难形成大幅上涨趋势。第三维度：短期交易波动趋势向上。

三、2019年油价展望：短期波动向上，中期较2018年回落，长期位于低价均衡区间。油价短期波动趋势向上，中期2019年油价均值比2018年有所回落（OPEC+减产与全球经济放缓、美国石油供给增加所抵消，一旦油价大幅上升，OPEC+减产协议面临瓦解风险），长期仍位于低价均衡区间。预计布伦特原油在65-70美元/每桶双向波动（WTI原油在55-60美元每桶双向波动）。

四、2019年油价影响：对通胀影响有限，对货币政策形成掣肘概率较低。从自身和外部冲击两个角度来看，美国通胀超预期上行不存基础。油价因素无法掣肘美联储货币政策，美联储货币政策主要关注经济基本面和美债收益率曲线变化。油价对国内通胀影响有限，但节奏冲击值得关注。从节奏上看，油价与猪肉价格形成共振推升CPI的可能性较低，但或在年末拉动PPI上行。由于油价对通胀中枢水平影响不大且美国货币政策转向为中国货币政策作逆周期调节释放了空间，油价影响通胀水平从而掣肘国内货币政策的概率较低。

风险提示：地缘政治风险、战争爆发、技术性突破、减产协议瓦解。

公司研究

【交运】顺丰控股（002352）2018年年报点评：新业务收入快速增长，短期利润承压，长期路径清晰，维持“推荐”评级

事项：公司公告2018年年报，报告期内实现营业收入909.4亿元，同比增长27.6%；归属净利45.56亿元，同比下降4.57%，扣非归属净利为34.84亿元，同比下降5.92%，业绩与此前快报相符。其中18Q4单季实现营业收入255.75亿元，同比增长19.25%；扣非归属净利6.63亿元，同比下滑36.95%，为全年最低。业务量：18年38.69亿件，增速26.77%，略高于行业增速，市占率7.63%；单票收入：23.18元，同比上升0.6%；速运物流业务收入：897亿元，增速27.1%，显著高于行业增速(21.8%)。

核心观点：传统业务（时效、经济）收入增速下半年放缓，新业务（重、冷、同城）收入延续高增长。新业务投入加快，导致当期利润承压；但整体处于快速增长期，预计快运或率先盈亏平衡。

投资建议：稀缺的综合物流服务商，长期投资配置标的。1）我们认为公司已经形成品牌溢价与网络优势两大护城河；而在综合物流服务商的发展路径上，已具备多元物流能力。2）盈利预测：经济活动放缓影响以及新业务的高投入或维持一段时期，我们预计公司2019-21年实现利润54、70及84亿元，（原19-20年预测为58及77亿元，下调约10%），对应PE29、23及19倍。公司作为长期投资配置标的，维持“推荐”评级。

风险提示：经济大幅下滑导致商务件增速放缓；新业务的投入影响当期利润。

【军工】中航电测（300114）2018年年报点评：三大业务各有亮点，业绩有望持续释放

事项：公司发布2018年年报，2018年公司实现营业收入13.88亿元，同比增长11.87%，实现归母净利润1.56亿元，同比增长20.66%。同时发布2019年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润2781万元—3245万元，同比增长20%-40%。

核心观点：收入稳定增长，期间费用所占比例减少助公司利润增长较快。三大业务各有亮点，业绩有望持续释放。激励预计仍将推进，高管增持彰显信心。

盈利预测和推荐评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.95亿元、2.47亿元和3.09亿元，公司2018年至今的PE估值范围为26-54，综合考虑公司三大业务未来的发展前景，对应36倍PE，上调至“强推”评级。

风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。

【地产】蓝光发展（600466）2018年年报点评：业绩、销售靓丽，嘉宝境外上市增厚估值

核心观点：18年营收同比26%、业绩同比63%，利润率稳增、分红率大幅提升；18年销售855亿、同比+47%，19年计划新开工强劲保障丰富可售；18年拿地面积同比+155%，土储增厚，融资成本小升，现金短债比1.7倍。

投资建议：业绩、销售靓丽，嘉宝境外上市增厚估值，维持“强推”评级。蓝光发展2015年重组上市后，在房地产业务逐步实现全国布局，并通过多元化渠道进行资源拓展，逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2018年公司业绩增速63%、毛利率、净利率双升，多元化融资渠道有望带动融资通畅、下属子公司嘉宝股份发行境外上市已获中国证监会核准、迪康药业计划H股分拆上市，其中嘉宝境外上市将增厚估值。考虑到公司结算规模略低于预期，我们调整2019-21年每股收益预期为1.11、1.68、2.10元，对应19-20年PE分别仅6.2倍和4.1倍，按19年目标PE8倍，维持“强推”评级。

风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期

【计算机】中科曙光（603019）2018年年报点评：海光芯片协同效应有望加速兑现

事项：公司发布2018年年报，实现营业收入90.57亿元，同比增长43.89%；归母净利润4.31亿元，同比增长39.43%；扣非归母净利润2.71亿元，同比增长31.98%。同时，公司公布2018年股利分配预案：每10股转增4股，派现金股利1.4元。

核心观点：营收快速增长，毛利率一定程度提升。海光信息收入体量快速提升，协同效应有望加速显现。自主可控核心企业，国之重器地位不断凸显。

投资建议：我们维持预测19-20年归母净利润为7.07亿、10.82亿元，对应PE为53倍、35倍；预测21年归母净利润为15.05亿元，对应PE为25倍。参考同行业可比公司平均PEG约为1，考虑公司国之重器地位不断得到重视，给予一定估值溢价，综合给予公司19年1.16倍PEG，对应目标市值441.87亿元，维持“强推”评级。

风险提示：芯片等核心技术研发进展缓慢；市场竞争加剧；云业务不及预期。

（来源：知了选股的财富号 2019-03-20 09:22） [点击查看原文]